寒武纪的“高处不胜寒”

在中国人工智能领域，寒武纪称不上是品牌知名度最高的公司，已经上市的虹软科技，正在筹划港股上市的旷视科技，以及安防巨头——海康威视、大华股份均不逊于寒武纪。

寒武纪也不是唯一一个计划登陆科创板的AI企业，云从科技、云知声、优必选都在积极申请科创板上市。

在赚钱能力上，寒武纪2019年营收是4.4亿元，不及商汤科技同年营收的十分之一。

读到这里，可能有读者会问：既然寒武纪没什么特别，《博望财经》为什么还要专门做一期选题？

评价一家企业的价值不只要看它所创造的经济价值，还要看所创造的商业模式的价值；不只要看它现在所处的位置，还要看它未来可能处于的位置。

从这两个角度来看，寒武纪是一个非常值得探讨且有趣的商业案例。

新的可能

首先，寒武纪验证了一种新的商业模式的可行性——不依赖烧钱抢夺市场，凭借强大的技术或者产品实力，仅依赖大客户或者少量客户，同样可以存活、壮大。

初创科技企业或者互联网公司在与同行竞争、谋求发展的时候，往往会陷入惯性思维，即通过烧钱的方式（免费、补贴）提高市场占有率（客户数量），将大多数竞品熬死后，再通过提高产品或者服务的价格，来提高营收。

百团大战、共享单车、经历了付费——免费——付费的纷享销客，以及最近提出付费的蜂巢走的都是这种路线。其背后的竞争，并不是产品和服务的竞争，而是资本厚度的竞争。

这种大量烧钱铺市场的模式确实能让一家公司迅速崛起，但它的弊端也是显而易见的：

一方面，它让一些本来拥有优质产品、技术或服务，但没有融到巨额资金的创业者不敢参与竞争，因为在过往的思维里能不能挤上牌桌是你能烧多少钱拿下多少市场决定的，最后只能寻求收购，或者倒闭，进而加重巨头垄断的格局。

另一方面，这种模式非常容易降低客户体验、伤害客户。把Uber挤出中国后，缩减司机补贴、提高乘车费用的滴滴，以及这两天闹得沸沸扬扬的丰巢都是很典型的例子。

而寒武纪至今成立有四年，市场占有率不值一提，客户寥寥无几，但这丝毫没有影响它成为AI独角兽。

2017年和2018年，寒武纪的营收主要来自与华为的合作，分别为0.077亿元和1.14亿元，占总营收比为98.33%、99.66%。合作内容是上图中寒武纪主营业务的第一项，终端智能处理器IP。

2019年，因为华为开始使用自己研发的达芬奇架构NPU，无意与寒武纪续签合同，业内许多人士开始唱衰寒武纪，认为寒武纪没有了华为这条大腿，业绩将大幅下滑。然而，寒武纪却找到了新的大客户——珠海横琴项目和西安沣东项目。

2019年4月25日，中科院计算机所与珠海横琴新区管委会达成合作，帮其建设横琴先进智能计算中心项目。横琴项目一共有三期。一期，寒武纪主要负责为中科曙光的服务器提供算力；二期，寒武纪直接负责承建，预计将给寒武纪带来2亿元的“智能计算集群系统”业务收入。三期，将在2022年进行。

2019年6月26日，寒武纪又与西安市政府达成合作，负责西咸新区沣东人工智能计算创新中心的项目，建立西北地区首个“AI领域的新型基础设施”。

珠海横琴项目和西安沣东项目为寒武纪创造了超过3亿的营收。

依靠华为、珠海横琴项目和西安沛东项目，在国内AI行业融资比列大幅下降，哀鸿遍野的大环境下，寒武纪不但没有掉队，还成为了国内AI头部玩家。

当然，寒武纪的模式并不一定适合所有公司，或者说只适用于一部分公司，但它让创业者看到了一种可能。创业公司拼技术和服务，不烧钱铺市场，同样能崛起。

任何一种商业模式都有其不安全之处，寒武纪模式的不安全之处在于，一旦不能持续找到大项目、大客户，公司最晚在三年后将遇到资金困难。虽然凭借已有的成功合作案例，这种情况发生的概率微乎其微。

为了杜绝风险，IPO就成了最好的选择。至于为什么选择科创板上市，而不冲刺A股，最可能的原因是寒武纪急需资金投入到研发之中。

寒武纪副总裁刘道福在演讲中曾说道：我们希望在人工智能的寒武纪时代，做一个伟大的芯片公司，支撑上层的人工智能应用。

伟大的芯片公司必然需要“伟大”的技术实力。A股上市门槛高，如果像旷世一样，拖很久都未能上市，寒武纪在研发上的投入，或将吃紧。作为一家有绝对野心的技术型企业，这是一件非常危险的事情。

在回复科创板上市审核问询函中，寒武纪也曾表示：除募投项目所涉及三款芯片产品外，公司预计未来3年内将有除募投项目所涉及三款芯片产品外，其他5～6款芯片产品需要进行研发投入。除募集资金以外，仍需30亿～36亿元资金投入该等研发项目。

另外，除了芯片研发，公司还将加强IC工艺、芯片、硬件相关的公共组件技术和模块建设，未来三年计划投入资金3～4亿元；同时还将进一步加强跨芯片的基础系统软件公共平台建设，未来三年计划投入资金3～4亿元。

能否在今年登陆科创板对寒武纪来说，至关重要。如果此次成功上市，寒武纪或将在三年之后，成为芯片领域的佼佼者。如果不能成功上市，三年后，寒武纪或许不能保住国内头部AI公司的位置。

但科创板终究不是救命稻草，马太效应才是金融界一直遵循的原理。除了手上有几个大客户外，寒武纪的价值高地在哪里？

寒武纪主要有三条核心业务线：一、终端智能处理器IP，主要应用在消费电子、物联网领域；二、云端智能芯片及加速卡，主要应用在公有、私有云数据中心；三、边缘智能芯片及加速卡，主要应用在智能制造、智能家居、智慧交通等各种使用场景。

目前寒武纪可预见的业绩增长点，主要有三个。一个是云端智能芯片及加速卡产品，已经完成与联想、浪潮、新华三、曙光、宝德等终端的适配逐步推向市场，2021年将形成规模化收入；第二个是边缘端智能芯片及加速卡产品，预计2020年二季度开始可逐步形成销售，2020年内实现规模化出货；第三个是专利、软件著作权等知识产权对外授权业务。截至2020年2月29日，寒武纪已获授权和正在申请中的专利有1500余项。

如果业务进展与寒武纪预期一致，那么寒武纪业绩增长看起来确实十分值得期待。

但业绩增长不仅仅是由公司自己的技术、产品、服务水平决定，也深受竞品影响。无论寒武纪是否成功IPO，它都需要想办法跑过竞品。

其实在创业板上市审核问询函中也提到了这个问题，当时是问寒武纪与英伟达和华为海思的竞争优势。

寒武纪认为，相比英伟达，寒武纪的芯片架构针对人工智能应用及各类算法进行了优化，提升了产品的性能功耗比和性能价格比；可以针对国内客户的生态和需求进行优化，提供快速响应、灵活的技术支持服务；

相比华为海思，其更早进入人工智能芯片领域，具有先发优势，积累了核心技术和关键专利，并获得业界认可；采用类似安卓理念的“中立生态”策略，不开展人工智能应用解决方案业务，避免与客户竞争，以获得更多客户。

至此，寒武纪的价值高地和竞争优势已经非常明晰。在许多媒体看来，寒武纪IPO撑不起280亿的原因主要在于其客户少，一旦失去这些客户，将无枝可依。另外，其净利润也连年下滑，2017~2019年分别是-3.81亿元、-4105万元、-11.79亿元。

但《博望财经》认为，净利润下滑是因为寒武纪大幅加大了研发投入，暂时的亏损并不是什么弊病。影响寒武纪估值最主要的问题，是其并没有意愿或动作拓展国际市场和客户，仅服务国内客户，天花板太低。无法成为世界头部芯片公司。

寒武纪未来的位置不仅取决于技术实力，还取决于其全球化的进程。

技术强，则国强

中国需要有技术实力在世界名列AI公司。

2018年11月19日，根据2018年国会通过的《出口管制改革法案（Export Control Reform Act）》要求，美国商务部工业安全局（Departmentof Commerce, Bureau of Industry and Security, BIS）出台了一份针对关键技术和相关产品的出口管制体系框架，并对人工智能（AI）和机器学习技术等14类代表性的新兴技术征求公众意见。意欲对出台管制措施围剿中国人工智能产业。

改革开放至今已经有20余年，过去因为技术专利受制于人，我们将大部分利益，让利给美国等拥有强劲技术实力的国家。但中国现在已经国富民强，我们有政府支持、人才支持、资金支持。面对美国的技术围剿，应当加快技术发展速度。这是使中国成为超级大国的有力助力。

中国AI企业主要集中在应用层——AI应用终端以及AI应用行业解决方案，占比接近80%；技术层企业主要集中在计算机视觉领域，占比70%。应用层企业中，机器人、无人机、AI+医疗、AI+金融、AI+教育、AI+制造等领域占比比较大。

中国AI还有很长的路要走，但如果速度够快，终会有公司在最近几年脱颖而出，成为全球头部AI企业。少年即使比青年的年龄小，但只要力气足够大，也能掰动青年的手腕。

国强，则技术强，技术强则国强。

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