百济神州半年报解析：PD-1进医保放量，授权收入带动营收大幅增长
编辑按：本文转载至微信公众号 “氨基财经”，贝壳投研经授发布 。
“烧钱王”百济神州上半年表现如何？让我们通过其半年报一窥究竟。
8月27日，百济神州在港股发布半年度财报。根据财报，上半年公司产品收入为2.448亿美元，授权收入5.112亿美元，总收入达到7.56亿美元，是去年全年收入的2.5倍。
虽然收入大幅增加，但百济神州未能实现盈利。上半年，由于研发、销售以及行政等开支超过10亿美元，公司亏损额依然高达4.18亿美金。
当然，对于一家创新药企来说，短期亏损实属正常，投资者更应该关注的是长期价值。可以看到，百济神州也在为未来做准备，通过“引进+自研”的方式不断扩充自身管线。
那么，百济神州能在什么时候“扭亏为盈”呢？
/ 01 /营收大幅增长背后，授权费是大头
从营收数据来看，上半年百济神州表现不错。7.56亿美元的收入，是去年全年收入的2.5倍。
不过，原因并非产品销量爆表，而是因为授权费收入大幅增加导致。上半年，百济神州收到诺华引进PD-1产品支付的5.112亿美元预付款，而在去年这一数字为0。
当然，即便剔除预付款收入，百济神州产品表现依然可圈可点。可以看到，剔除该费用后，百济神州Q1营收为1.061亿美金，Q2营收为1.386亿美金，呈逐季增长趋势。
具体来看，PD-1单抗百泽安以及BTK抑制剂百悦泽是公司收入支柱，上半年两款产品表现均不错。
其中，百泽安收入为1.23亿美金，同比增长148%；百悦泽收入为6451.3万美金，去年同期由于刚上市，销售额为769万美元。
两款产品收入增加的原因在于，在加入医保后实现了以价换量。财报显示，自百泽安、百悦泽纳入医保后，第二季度医院进院数量显著增加，分别达到纳入医保前的约13倍、28倍。
百泽安、百悦泽表现稳健的同时，新产品的加入又贡献了新增收入。PARP抑制剂百汇泽于2021年5月份上市，上半年销售额为220万美元；去年三季度获批的安加维，上半年收入为1779万美元。
几款产品的“增量”，成功抵消了4款引进产品下滑的收入。上半年，瑞复美和维达莎等产品，总收入为3370万美元，同比下降43.67%。
/ 02 /研发投入6.76亿美金，同比增长14.57%
虽然收入大幅增长，但百济神州还未能实现盈利。上半年，公司亏损额为4.18亿美金。这也不让人意外，毕竟百济神州的“烧钱”能力很突出。
最直接的体现是研发投入。上半年，百济神州研发投入6.76亿美金，同比增长了14.57%。细分到季度来看，2021年Q2百济神州研发投入创造了近六个月最高。
随着越来越多的临床项目推进，开销会直线上升。而对于国际化异常坚决的百济神州来说，注定会更烧钱。
研发费用基本已经“吞噬”了收入，还不包括研发投入外，销售、一般与行政管理费。上半年，公司销售、一般与行政管理费用为4.14亿美元，同比增长了79.22%。
百济神州公告称，该部分费用增加是由于员工人数增加、对外研究和开发相关活动的费用增加。看起来，这也是公司“做大”的必要开支。
由于研发投入以及销售、一般与行政管理费都很难“节流”，百济神州要想“扭亏为盈”只能开源。
那么，百济神州能否“开源”呢？答案是一定的，只是“开源”的效果如何有待观察。
毕竟，几款产品的竞争压力不能说没有。原有产品方面，PD-1已经是红海一片，而BTK抑制剂市场远小于PD-1的情况下，竞争也是日渐激烈。这种情况下，要想继续大幅增长的难度不小。
新上市的产品方面，PARP抑制剂市场空间看上去不大，2款已上市同类药物2020年销售额分别为10亿与2亿左右。
安加维则是在纳入医保后一蹶不振，虽然二季度销量达到之前的23倍，但因为降价幅度太大，收入环比减少77.24%，收入仅有330万美元。看起来，安加维接下来很难成为百济神州的增长引擎。
当然，在挖掘现有产品潜力的情况下，百济神州通过“自研+引进”的模式，也在不断扩充自身的管线，这或许为“未来”打下了基础。
百济神州能否“烧”出一个未来，时间会给出答案。
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