两个月内股价近乎腰斩！中顺洁柔怎么了？

编辑按：本文转载至微信公众号 “格隆汇财经热点”，作者“维克里”贝壳投研经授发布 。

日前，中顺洁柔发布半年报，公司半年内实现营业收入42.48亿元，同比增长17.46%；归母净利润4.07亿元，同比下降10.06%。

受净利负增长的影响，中顺洁柔股价今日闪崩跌停。此前，公司股价曾经历快速上涨，6月触及35.12元/股高点，1至6月的涨幅达67%；随后，股价一路向下，截至今日，股价已跌去44%，回到了去年年末的水平。

01半年报业绩惨淡

半年报方面，营业总收入增速相比一季度26%有所收窄，同比增长17%。

第一季度的高增长主要受益于2020年的低基数（疫情期间各大销售流通渠道流转受阻以及公司工厂停工停产），其次是得益于公司在一季度传统消费旺季期间的营销策略以及公司渠道的优化和扩张，且考虑到生活用纸品类本身具备较强的需求韧性，并且疫情冲击使得消费者提高了对个人卫生的重视程度，这都推动了公司Q1营收的高速增长。

另外，一季度时国内疫情控制得当，户外餐饮业、旅游、酒店以及购物中心等逐渐恢复，生活用纸家庭以外的消费场景需求当时也在复苏，这也助力了公司在一季度的营收增速。

但二季度信息面上稍有变化，国内又造疫情冲击，餐饮、娱乐场所纷纷关闭，使得公司生活用纸方面的消费场景需求减少，营收增幅稍有收缩。

而归母利润增速的下滑主要是因为营业成本上涨较快。

从产品细分来看，生活用纸为中顺洁柔主要的营收来源，占营业收入的96%。但其产品的毛利率表现不佳，相比上年同期下滑5.93%，这主要归因于原材料成本的上涨、运费的增加。

原材料成本方面，由于生活用纸主要的原料是纸浆，生产耗用的纸浆成本占公司生产成本的比重约为40%-60%，而纸浆属于国际性的大宗原材料，价格受世界经济周期的影响明显。

公司所面临的纸浆价格波动的风险较大。从纸浆主力连续中可以看出，其价格在去年10月份开始出现显著增幅，从4600元/吨左右，上涨至今年3月份达到最高点7652元/吨，涨幅高达58%。虽然现在价格回落至6000元/吨上下，但也明显高于前两年。

而公司曾在纸浆价格还处于低位时提前储备原材料，可以看到去年6月至9月底，公司存货就有大幅增加，从11.79亿元上升至17.58亿元。那时对原材料的提前储备有效的平滑了后两期（去年四季度和今年一季度）浆价上涨带来成本压力，营业利润水平也得到维持。

但由于连续四期的存货变化并不明显，也就说明公司在不断补货，后期纸浆的购买还是受到了涨价的影响，使得公司的原料购买成本增加。

由于目前还难以预测纸浆下半年的价格走势，而集团在今年采购的比去年成本更高的纸浆价格，还会持续在下半年反应出来，预计下半年整体毛利水平会持续受压。

物流运输方面，2020年，受全球疫情蔓延影响，国内外海运、陆运等物流运输都有不同程度受阻。公司作为生活用纸产业链的中下游，物流受限给公司的采购、销售活动的正常运转造成影响，而且公司上游的供应商和下游的经销商也受到一定打击。

物流运输成本的上升一定程度上可以在公司的营业利润率表现出来。2021Q1、Q2公司营业利润率分别为40.46%、39.68%，相较去年同期下滑4.66%、6.91%，其下降的原因之一是因为会计准则变更导致销售费用中的运输费改计入到营业成本，使得营业成本提升。但由于难以找到具体分项的数据，所以并不能知道物流成本具体的涨幅。

不过，由于生活用纸行业的竞争主要以区域性市场竞争为主，区域性的生产布局对该行业来讲相对重要，而中顺洁柔在华东、华南、华西、华北和华中都有进行生产布局，国内区域的运输成本可控性相对较强，那主要的运输成本压力应该主要来源于进出口方面。

而由于海外疫情还未能恢复，运输方面的成本压力预计还将持续一段时间，对后期的毛利影响还会继续。

02股价为何大起大落

中顺洁柔上半年股价的快速上涨受到多种因素的影响。

首先是公司在去年纸浆价格处于低位时，提前囤货，原料成本相对较低，低成本的红利在一季度继续发挥作用，基本面上是利好。

另外，2021年初国际浆价受全球经济复苏情绪的影响持续上涨，这为公司产品提价创造了绝佳机会，市场预期其整体利润有上升空间。

与此同时，浆价的快速上行给行业内没能提前囤货的中小纸质企业构成成本压力，使其市场份额被寄出，预期上是有利于中顺洁柔等头部纸企抢占份额，提高自身的行业集中度。公司也确实重启太阳品牌面向下沉市场，主打性价比，抢占中低端市场份额。

除此之外，公司股票回购方面的动作频频，为股价起到支撑作用。今年1月，中顺洁柔董事会会议审议通过了《关于公司回购股份的议案》，拟用自由资金1.8亿元到3.6亿元回购股份，用于股权激励计划或员工持股计划。

5月，公司将回购股份的价格上限由不超过31.5元/股调整为不超过 45元/股，并将回购金额区间调整为 3.3亿元到6.6亿元。

公司实控人、董事邓颖忠还于5月9日发布了《向全体员工发出增持公司股票倡议书的公告》，鼓励员工积极买入公司股票，并做出惊人承诺，表示“若在职员工连续持有股票至2022年5月30日，买入公司股票产生的亏损，由本人予以全额补偿；若产生收益，则全部归员工个人所有。”此等“保底”承诺，在当时还刺激了多位未曾持股的董事开始增持公司股票。

大概也是受基本面利好和回购消息的影响，机构持仓方面也从一季度的38家增长至二季度的353家，股东户数则从6.3万上升至7.5万。

03尾声

而自6月份开始，股价由盛转衰。从PE上看六月超过60%分位，处于历史高位，本身就有回调压力。外加纸浆原料价格的持续上涨，导致市场预期的改变，让公司股价两个月内跌回20%分位。

不过根据历史水平来说，公司现在的估值处于较低位，股价再度大挫的可能偏小。但是由于公司中报业绩表现不佳，且未来还会持续受到原料价格、运费波动的影响，利润增速可能难以在短期内恢复。