海螺水泥，加仓机会来了？

前不久我在我的公众号：南山之路上面分享过我对水泥行业龙头企业海螺水泥的一些观点，长期关注我的朋友应该知道当时我已经建仓。

这期间的涨势也还不错，符合我的预期。但是最近又回调了一波，不过我一点也不慌，反而觉得值得庆幸，因为加仓的机会又来了。那么对于海螺水泥，这里我再补充一点我的思考逻辑。

T型战略布局

海螺水泥在长江沿岸石灰石资源丰富的地区建立熟料生产基地，在沿海缺乏资源但水泥需求较大的地区，以低成本收购小水泥厂并改造成粉磨站，在当地生产水泥并直接销售到目标市场。水泥陆运成本通常为 0.5 元/km，而水运成本约 0.05 元/km，公司借助 T 型战略享受长江水运便利，降低了运输费用。

其次公司在长江沿岸拥有 30-40 个万吨级专用码头，借助水运，公司可以扩大销售半径，全面覆盖华东/中南市场。2019 年公司熟料产能在安徽/湖南/贵州分别达到56.1%/25.7%/21.1%，拥有较高的话语权。此外，公司搭建贸易平台，推进核心城市区域销售市场一体化，进一步加强了对区域的控制力。

区域优势

2019 年公司东部/中部/ 南部收入占比分别为20.8%/23.6%/12.0%，合计达到 56.4%。而华东/中南地区受益于人口流入以及厂商间的协同，水泥均价从 2018 年开始逐渐高于全国均价。2020 年 1-5 月，华东 /中南地区与全国水泥价差达到 51/45 元/吨，公司因此坐享高价格红利。

成本优势

一、原材料的优势

海螺水泥

成本构成中原材料/燃料及动力合计占比达到 78.1%，其中原材料的成分主要是石灰石。而公司早期收购了大量的廉价石灰石资源，形成了公司的竞争优势。2016-2019 年公司单吨成本均低于同业 16-20 元，且相对较为稳定。

其次生产水泥的原材料

石灰石的资源分布是极其不均的，部分地区接近资源枯竭。但是海螺水泥的大本营安徽的石灰岩资源却最为充沛，为国内各省储量第一。截至 2019 年底公司约有 150 亿吨石灰石资源储备。随着矿山整治的延续，石灰石价格仍将高位运行，公司充足的资源储备有望继续维持原材料成本优势。

二、吨能耗的优势

公司具有规模优势，使其吨能耗长期低于同业。一方面公司熟料总产能较大，作为国内第二大水泥熟料厂商，可对下游形成一定的议价能力，在能源采购上低于同业，同时公司与下游大型煤炭企业签订长期协议，确保不受价格波动影响。

财务分析

分析海螺水泥近年的财务数据，会发现海螺水泥近年的经营状况堪称优秀，表现为以下几点：

一、从2015年-2019年的营业收入，净利润来看，均呈现稳定的增长趋势，特别是2017年和2018年的业绩，呈现爆发式增长；

二、从近年的毛利率和净利率来看：毛利率连续大于30%，净利率连续大于20%，总体表现为稳中有升；

三、从资产负债率来看：表现简直是亮眼，从2011年的44.24%一路走低，至2019年仅为20.39%，且一直大幅优于同行。得益于公司较低的资产负债率，公司的财务费用也低于同行，再加上优秀的管理效率/人员成本控制，公司吨三费也长期保持行业领先；

四、从近年的分红来看：呈现稳中有升，股利支付率除 2017 年达到 40.1%外， 近 6 年基本维持在30%左右，也从侧面说明了公司近年来赚的都是真金白银。

五、公司账上的现金也是极其充沛：2020 年前三季度公司在手现金达 657.43 亿元，相比 2019 年同 期大增 211.9 亿元。充沛的现金流增强了公司应对风险能力，若水泥行业再次进入周期下行期，一方面可平稳度过行业下行期，另一方面不排除公司对其他厂商进行收购，提升市占率。

未来展望

一、期待贸易业务能有所表现

从2019年的年报来看，海螺水泥的贸易业务占营业收入的占比为24.42%，但由此产生的利润却少得可怜，在利润的占比仅为0.12%，相对自产品销售47.13%的高毛利，贸易业务的毛利率仅仅只有0.16%。

公司对此的解答是：积极开展贸易业务，进一步完善市场布局，提升市场控制力。

如此不赚钱的业务，海螺水泥没有剥离贸易业务的打算，显然是胸有成竹，自有打算。这盘棋下的很有深意，值得投资者期待。

二、政策加码，龙头企业有望从中受益

2017 年 5 月，国土资源部等 6 部委联合印发《关于加快建设绿色矿山的实施意见》，明确新建矿山全部达到绿色矿山建设要求，生产矿山加快改造升级，随后各地相继出台了绿色矿山相关文件。

目前国内小微型矿山较多，数量占比达到 84%。小微型矿山常面临着开采权不规范、开采不合理以及环境污染问题，而随着矿山政策的趋严，小微型矿山加速退出，矿山资源逐渐向龙头企业集中。

海螺水泥作为行业内的龙头企业，拥有大型绿色矿山管理经验， 且具有资源综合利用能力，收购矿山更具优势。2017-2019 年，公司矿山开采账面价值呈现加速提升的趋势，截至 2019 年公司矿山开采账面价值达到 48.1 亿。

总结

结合上次的发文，以及今天的补充，海螺水泥绝对称得上水泥行业的龙头老大。“世界水泥看中国，中国水泥看海螺”，这只优秀的潜力股目前市盈率TTM为7.86，处于历史低位，作为中国的核心资产，也是外资和北上资金的重点持仓股，质地真的不错。好的公司需要好的价格才能获得更安稳舒适的收益，然而好的公司真的很多，好的价格却不多，海螺水泥现在的价格正是加仓的好机会。相信时间会慢慢验证，我们要做的就是慢慢的等风来。

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