说一个特别关注的公司！

前阵子我在公众号里分享了消费行业的一些核心公司的投资逻辑，但是我的关注点当然不仅仅是消费行业。A股的市场里实际上是有很多好的值得关注的赛道，这里面当然少不了医药行业。

不过医药行业由于专业性比较强，并不是所有的公司都适合普通投资者去研究。所以我的侧重点会放在适合普通投资者好理解的核心公司上面，今天分享的是中国血制品龙头—天坛生物的投资逻辑。

01.公司简介

天坛生物前身为卫生部北京生物制品研究所，是国内最早开始从事血液制品工业化生产的企业，血液制品生产历史可追溯至 1966 年，公司于 1998 年上市。成立之初公司主营业务包括疫苗、血制品，随后通过两次重大资产重组，天坛生物成为行业内血制品专营龙头公司。

02.行业分析

我国对于血液制品行业的政策管制相当严格，自2001年起国内就不再新批血制品企业，因此血制品行业内的正真的玩家并不多，血浆的获取能力是行业内竞争的关键。

就目前的国情来看，血制品企业获取新的血浆资源主要通过新设浆站和并购两种方式完成。从新设浆站来看，同样会受到诸多政策限制，而目前政策的引导明显是向研发能力强、血浆综合利用率高、单采血浆站管理规范的血液制品生产企业倾斜。从并购来看，由于目前国内具备血制品生产资质的企业并不多，大概只有28家的样子，且血制品市场浆源集中度又高，2019 年国内采浆量 CR4 已经达到51%，因此可并购的标的并不多。

综上所述，血制品行业的未来趋势必然是强者恒强，具备实力的企业较容易获取新的资源，而行业内的弱者也会逐步被市场整合 。

03.核心竞争力

一、产能方面：天坛生物的采浆量稳居全国首位

就浆站数量来看：截止 2020 年 12 月，公司拥有的浆站数量达 59 家，其中在营浆站约 55 家，天坛生物在浆站数量上稳居行业第一；就采浆量来看：2018 年公司完成重组后，采浆量一跃成为行业首位，2019 年采浆量达 1706 吨 ，同比增长 8.8%，占全国总采浆量的 18.7%。

天坛生物的痛点是采浆效率不高，公司 2019 年所有浆站的单站采浆量为 32.81 吨，与第一梯队的泰邦生物的单站采浆量 53 吨存在较大差距，未来如若能突破采浆效率瓶颈，产能方面还有可观的提升空间。

其次公司产能扩建也在有条不紊的建设中，包括兰州血制、永安血制和云南血制，未来天坛生物的总产能将接近 5000 吨，行业核心竞争力优势明显。

二、终端产品方面：主要产品签量行业第一，未来新产品布局全面

①白蛋白和静丙：稳居行业龙头地位公司的主要产品是白蛋白和静丙，就白蛋白市场来看：

2020 年内国内有批签发的企业有 16 家，不过天坛生物始终占据行业第一的位置，2020 年天坛、泰邦、莱士、华兰白蛋白批签量分别占国内批签量的 21%、15%、15%、12%，CR4 高达 63%。

就静丙市场来看：2020 年国内有批签发的企业共14 家，天坛生物实现静丙批签发315 万瓶，占比 24.00%；剩下的莱士、泰邦、华兰分别占比 17.18%、13.04%、9.99%， CR4高达 64.21%，天坛生物龙头地位稳定。

②新产品尤其是凝血因子类产品，已实现全面布局虽然天坛生物在凝血因子类产品上目前仅有少量实现批签发，但是公司已经在凝血因子类产品上实现全面化布局，目前正在积极推进中：其中成都蓉生的人凝血因子 VIII，已于 2019 年 11 月申报生产并获受理进入优先审评通道，目前已经完成专业评审进入综合评审阶段；然后是成都蓉生人凝血酶原复合物，已于 2020 年 12 月通过 CDE 审核，待通过产品的 GMP 符合性检查后可进行产品的生产、上市和销售；此外还有兰州血制的人凝血酶原复合物已经于2019 年 12 月批准进入 III 期临床；最后公司在人纤维蛋白原上也有布局，现在已经进入 III 期临床，预计人纤维蛋白原将于 2021 年上半年完成Ⅲ期临床试验研究。此外，公司在相对空缺的新产品上也在积极推进国内的研究进程，包括重组人凝血因子 VIII、重组人凝血因子 VII、静注巨细胞病毒人免疫球蛋白(pH4)、皮下注射人免疫球蛋白。

三、渠道方面：背靠国药，资源优秀

天坛生物是国药旗下唯一的血液制品专业公司，所谓背靠大树好乘凉，依靠国药集团与各地战略合作背景，公司在渠道建设方面取得了不错的成果。

2019 年，公司覆盖终端总数达 15114 家，同比增长 28.3%，其中药店覆盖 5017 家，同比增长 36.11%；进入标杆医院 31 家、重点开发医院 52 家，已基本覆盖除港澳台地区外的各省市地区的重点终端。

四、工艺方面的改进，血浆利用率将大幅提升

在工艺方面，目前国内大多血制品企业还处于仅通过低温乙醇法粗分离制备血制品的阶段。而国外企业通过先进的制备工艺尤其是层析技术，使产品在得率、活性、安

全性及产品副作用等方面都优于国内产品。

天坛生物的层析法制静丙的临床试验目前进展顺利，预计公司层析法制静丙将于 2021 年完成 III 期临床试验，并于 2022 年申请上市，有望于 2023 年获批。子公司成都蓉生层析法研发进度更快，有望全面改善静丙工艺流程，实现血浆利用率的大幅提升。

04.财务分析

天坛生物在重组以前的主营业务是疫苗和血制品，公司在2017年剥离了疫苗业务，2018年交割完成后，才成为纯粹血液制品公司，所以这里我们主要看2018年以后公司的财务业绩变化。

一、从营业收入来看：

2019年度营业收入实现12%的同比增长，净利润实现19.9%的同比增长，2020年度由于受疫情影响，就目前前三季度推测，业绩还算稳健 ；

二、从盈利能力来看：

2018年到2019年天坛生物无论是毛利率、净利率还是净资产收益率，都是呈现稳步提升状态，盈利能力有望保持稳步向上趋势；

三、从费用管控能力来看：

天坛生物2018年以后无论是销售费用率、管理费用率还是财务费用率都远低于公司资产重组以前，费用管控能力大步提升；总结：血制品行业可谓是一个寡头生意，无需担心会有新的竞争对手出现，未来的趋势只会是行业内强者之间的博弈。

虽然受政策管制，业绩不会出现爆发式的增长，但是行业供需还是会朝着相对稳定的步伐前进。

作为血制品的龙头老大，天坛生物背靠国药集团，手握稀缺资源。虽然目前就采浆效率和浆源综合利用率来看，确实落后于莱士和泰邦，但是就公司在技术以及产品线上的布局来看，未来有望迎来收获期，值得关注！

最后来说说估值，天坛生物目前市盈率TTM 70多倍，估值目前来说有点偏高，毕竟行业增速有限，看是否能等到一个更加舒适的击球区间。

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