产品更新换代，亿田智能面临新的增长契机

浙江亿田智能厨电股份有限公司是一家厨房电器制造商，成立于2003年9月25日。2020年12月3日，浙江亿田智能厨电股份有限公司在深圳证券交易所正式挂牌上市。

据中泰证券研报分析，亿田是集成灶行业技术变革和产品迭代的引领者，目前处于专业性品牌第二梯队的领军位置，亿田在发扬原有优势的基础上，在品牌、渠道等短板上显示出长足改进，有机会进入行业第一梯队位置。

一、集成灶二线领军者

亿田智能是集成灶产品形态的重要奠基者，公司发展历史上一直重视研发及产品质量，是四家集成灶上市企业中唯一获得省级质量奖的企业。公司历史上在渠道、品牌建设上较龙头企业有一定差距，2020 年以来公司内部提出五大升级， 目前已有显著改善，2021 年以来公司销售增长势头强劲，线上线下市占率均有 提升，体现出改革积极效果，后续大商招商情况值得期待。

公司近四年营收利润保持较快增速。2017-2020 年公司收入增速分别为 44%、 28%、7%、9%，归母净利增速分别为 39%、52%、29%、46%。18 年以来公司保持利润增速快于收入，规模效应下盈利能力提升显著。同业比较看，亿田 2016-2020 年营收复合增长 21%，利润复合增长 41%，其中利润增速接近行业领先水平。2020 疫情下公司业绩逆势环比加速。2020 年公司营业收入同比+9%，归母净利同比+46%，增速均较 2019 年提升。2021Q1 公司业绩表现再次提速。

产品:以集成灶为主，近 5 年占比保持提升，20 年占比接近 90%。此外有部分燃 气灶、吸油烟机产品。随集成灶业务占比逐年提升，公司整体毛利率也保持提升。

渠道: 经销占主要地位，经销收入占主营业务收入的比例分别为 88.68%、 91.18%、 93.62%和 94.89%，占比较高且逐年提升。近年来线上经销模式放量显著，2017 至 2019 年增长 67 倍，在 20 年上半年疫情催化下，20H1 公司线上 业务（线上经销+线上直营）占比迅速扩大到 34%。

IPO 共募集资金 7.8 亿，其中 5.7 亿投向集成灶产业园，项目建设周期 2 年，建成后将新增 15 万台产能。公司历史上产能利用率较强，新增产能落地后公司合计产能 33 万台以上，较当前水平接近翻倍增长。

二、行业再思考：改善型家电产品有望长期高增长

集成灶是将灶具、油烟机、可选模块（消毒柜、蒸箱、烤箱等）进行集成结合的新型厨房电器。据奥维云网数据显示，2020 年集成灶行业零售规模 182 亿， 近 5 年 CAGR 达到 25%。

中式厨房的核心痛点在于油烟吸净。国家标准规定外排式吸油烟机的常态油烟吸净率应≥90%（30min），且瞬时（3min）油烟吸净率应≥50%，而集成灶相对于传统油烟机的核心优势 在于 1）瞬时吸净率更高 2）油烟不过脸，这种产品力上的差距是由排口口和吸风口的位置所决定的。同时集成灶可以通过模块化的产品设计进一步实现空间节省，如通过在上方增添橱柜的方式增加厨房收纳面积。

比对集成灶与传统烟灶套装价格，集成灶具有一定溢价，这部分价差体现的是集成灶在健康和节省空间上的优势。当消费者认为集成灶的价格小于等于传统套装加上健康烹饪体验及更好空间利用率的价格的时候，就会愿意选择集成灶。考虑到消费者对健康问题的支付意愿会随人均收入增加和观念改变稳步提升，当集成灶产品形态趋于稳定后，其渗透率也会呈现稳步提升趋势，2016 至 2020 年集成灶渗透率的提升幅度大致为 2pct/年。

一方面，蒸烤类产品占比仍有提升空间，另一方面从更长期角度看，在亿田智能在突破电机机下置技术后，集成灶下方腔体可使用面积扩大，为更多可选模块应用打开了想象空间，从各企业近期推出的新品来看，我们已经观察到冰、洗类产品在集成灶上的应用探索。

三、亿田：从产品领先到全面改善

集成灶行业发展筚路蓝缕，行业不断扩容离不开从业者对产品端的精细打磨，而亿田智能恰是其中翘楚，从研发强度看，亿田始终处于行业较高水平。

从行业结构变化看，蒸烤一体类产品占比迅速扩大，实现对传统烟灶消品类的快速替代。20 年线上、线下烟灶消产品零售份额下降 15.2%、6.6%，而蒸烤一体产品线上提升 13.9%、5.7%，结合对产业链最新调研情况，蒸烤一体产品的 替代效应不局限于烟灶消，也包括对烟灶蒸、烟灶烤的替代。

亿田于19 年 8 月于行业首家推出蒸烤独立集成灶 S8 系列，根据招股说明书，该系列 19 年即实现 3090 万收入，20H1 收入 2751 万，占比提升至 11%，且毛利率高达 55%，高于公司整体水平。

除在产品端坚持创新外，亿田在做工上同样精益求精，力图以扎实的生产工艺赢得消费者的信赖。亿田产品板材用量扎实，单台集成灶直接材料费用保持提升且高于竞争对手，以高品质换高口碑。（中泰证券）

总结：

行业景气高企，公司在维持产品力优势基础上通过渠道、营销端改善实现市占率提升，通过规模效应和新品带动盈利能力向上