锂电一哥582亿巨额定增，谁最受益？

编者按：本文来自微信公众号“ 解析投资”，作者： 解析投资，贝壳投研经授权发布。

上周宁德时代抛出了582亿巨额定增计划震惊了A股投资圈。

作为锂电一哥，此次定增可以说是新能源史上最大规模的再融资计划，但是市场资金并没有给予过多关注。最后公司股价并没有火起来，反而是身为锂电设备龙头的先导智能率先创出了历史新高。

对于该定增方案为何影响到先导智能的股价？这是因为锂电池产能扩建需要采购大量锂电设备开展生产，上游锂电设备厂商肯定会直接受益。而宁德时代本来是先导智能的主要大客户。所以这次定增直接让先导智能后续的业绩拥有了更高的确定性。

先导智能是一个被市场所忽视的隐形冠军。在当前锂电池行情下，尽管公司很少进入到大众视野，但实际上公司是锂电设备龙头，产品遍布全球。目前公司锂电设备产品国内市场份额占到接近30%，位居第一。

不过公司一开始不是做锂电设备的，而是以生产薄膜电容器起家。

公司的创始人叫王燕清，这个人之前主要在薄膜电容器公司任设备工程师，长期致力于研究日本、瑞士等国家先进电容器自动生成线。直到1999年，王燕清凭借在薄膜电容器行业多年的耕耘与积累，辞职“下海”开始了创业生涯，并在2002年开发出用于薄膜电容器制造的成套自动化设备。

由于薄膜电容器的技术及工艺方面与锂电设备具有某些相通性，2008年先导智能恰好抓住了电子元器件行业高速发展的机遇，通过在薄膜电容器业务技术和经验方面的积累，涉足到锂电池行业。2010年，公司开始尝试为索尼开发锂电设备并为其供货。

随着技术经验的积累，2010-2015年公司相继成功开发了高速自动卷绕机、电极片自动叠片机、电池组装机、锂电池真空注液机等一系列锂电设备，扩宽了产品种类。

按照生产流程，锂电设备可以分为前、中、后三段。具体体现：前段为极片制片，主要包括搅拌、涂布、辊压、分切、极耳成型等工序，其中涂布机为最核心的设备；中段为电芯装配，主要包括卷绕/叠片、入壳、注入电解液等工序；后段为电化学，主要包括化成、分容、检测、组装电池组等。

2017年之前，先导智能生产的锂电设备主要以中段工序为主，在前段和后段设备领域并没怎么涉及。但是2017年之后公司通过两手抓，先是收购泰坦新动力切入锂电后段设备，接着又成功研发推出搅拌机和涂布机布局前段设备，补齐了所有短板。

2018年先导智能在完成锂电池设备前、中、后段闭环（具体包括制浆、制片、制芯、组装、化成分容以及模组PACK等六大工序）的基础上，向整线解决方案供应商升级。

也正是伴随着这一次业务结构的升级，公司逐步坐上了全球锂电设备龙头的地位。

相较于单机设备，做整线解决方案有什么优势之处？

一般来讲，锂电池生产的前、中、后工序是相互关联的。比如，涂布时正负极的误差大小会直接影响中段卷绕时的均匀和紧密程度，进而影响电池化学性能；辊压质量会直接影响制片效果，进而影响卷绕的紧密程度，最终影响电芯性能。

此外，如果设备寿命到了需要更换，那么某一环节发生变化，将会导致不同工序的衔接、配合效果变差，最终可能对产能和良率带来影响。

随着对锂电池生产效率和质量的要求提高，对于锂电池厂商而言，它们更倾向于向上游设备厂商直接采购整条锂电池生产线设备，这样可有效保障不同生产环节之间的兼容协同。

2018-2019年，锂电设备行业进入洗牌期，同时新能源汽车受补贴退坡等因素影响行业增速放缓也对锂电板块有所冲击。此背景下，公司从单机设备向整线升级的优势就开始体现出来了，无论是成长性还是盈利能力均获得了超越行业水平和同行的增长。

2020年全球电动化大趋势愈演愈烈。公司在毛利率、净利率、收入增速、净利润增速等方面继续全面优于行业平均水平，借此优势逐步成为锂电池厂商们的“专机之王”。

从目前看，公司锂电设备业务的客户几乎都是来自锂电池行业的头部企业，比如国内客户的宁德时代、宁德新能源、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能等，海外客户包括Northvolt、特斯拉、三星、松下以及索尼等，优势非常明显。

本轮电动化浪潮中，头部电池厂扩产意愿强烈。

SNE Research根据目前全球各动力电池企业的情况认为，全球动力电池装机量（电动车板块+储能板块）将在2023年出现供不应求的状态，动力电池出货短缺情况将会在2022年就出现，所以动力电池供应商需要更多扩充有效产能。

由于先导智能的这些客户几乎都是来自上述这些主流电池厂，因此也带来了未来锂电设备需求的大幅度增长的确定性。

回归话题，在所有头部电池厂当中公司又与宁德时代有着悠久而紧密的合作历史。

2011年宁德时代成立。公司在当年即与其开展合作，向其供应卷绕机设备并逐步完善其他设备配套。

随着双方合作的加深，2018-2020年公司对宁德时代及其控股子公司实现销售收入分别为4.7亿元、18.1亿元、15.7亿元，占总营收的比例分别为12.08%、38.64%和26.70%。

2020年是先导智能深度绑定宁德时代的一年。为了应对锂电池扩产需求，公司发布25亿定增计划扩建锂电设备生产基地，期间引入了战略投资者宁德时代，解决了流动性资金问题。

当时宁德时代不仅是公司的第一大客户，而且还成为主要股东，持有先导智能7.15%的股份。关于先导智能这次定增，宁德时代表示会在约定的未来三年内，将按照不低于电芯生产核心设备（包括涂布、卷绕、化成分容）新投资额的50%额度给予先导智能的优先权。

事实上在宁德时代的加持下，先导智能受到的好处是非常明显的。比如在今年前5月，公司就陆续收到了宁德时代及其控股子公司的中标订单通知，合计金额达45.47亿元，已经超出了此前2020年年报中对今年的全年订单预期。

因此，对于宁德时代目前这份582亿的巨额定增计划，不出意外的话先导智能未来的市场份额将获得更多保障，订单和业绩继续令人可期。