重归上市暴涨3倍！盐湖提锂龙头上演王者归来

编者按：本文来自微信公众号“解析投资”，作者：解析投资，贝壳投研经授权发布。

在惨遭*ST和暂停上市一年之久后，盐湖股份这次借提锂东风上演了王者归来的剧情。

2021年8月10日，盐湖股份重新恢复上市交易。在当前“沾锂必涨”的行情下，公司首日开盘股价便受到百亿资金疯狂追捧，仅一分钟就触发临时停牌。截至收盘，股价大涨306.11%，总市值高达1950亿元，超过拥有全球第一大锂矿的天齐锂业。

这是一家怎样的企业？为何值得市场如此看好？借此之际，跟大伙聊聊。

业内都知道，全球锂资源以液体矿床为主（80%），矿石为辅（20%）。其中，液态锂主要存在于盐湖卤水、海水、油田卤水和井卤水中，而锂矿石有锂辉石、锂云母、透锂长石等。由于存在形式的不同，提锂技术被分成两种工艺路线：矿石提锂和卤水提锂。

中国目前探明的锂资源以液态锂为主，占到国内锂资源85%以上。按照区域和形成，盐湖资源分布为青藏高原盐湖区，西北盐湖区，东北盐湖区和东部分散盐湖区这几大地带。其中，青藏高原盐湖资源品质最好，镁锂比低，是完全可以媲美南美盐湖的优质盐湖资源。而且在全国共计86个特种盐湖中，有80个位于青藏盐湖区，盐湖资源独占鳌头。

国内盐湖提锂的主要有三家公司：青海锂业、蓝科锂业和中信国安，分别对应的盐湖是东台吉乃尔盐湖、察尔汗盐湖以及西台吉乃尔盐湖。其中，蓝科锂业是盐湖股份的控股子公司。这让盐湖股份坐拥了察尔汗盐湖的采矿权。

察尔汗盐湖总面积为5856平方公里，是我国最大的可溶性钾镁盐矿床，同时也是世界上大型盐湖矿床之一，各类盐的总储量达600多亿吨。盐湖资源具体又以氯化钾、氯化镁和氯化锂这三种资源最为丰富，储量分别超过5.4亿吨、16.5亿吨、824.6万吨，均占全国首位。

这种资源禀赋带来的优势使得盐湖股份自然发展起来了以钾肥生产和盐湖资源综合回收利用为主的两大业务，并一度成为曾经的白马龙头股之一。

对于氯化钾制造业务，盐湖股份的钾肥年产能高达500万吨，占到全国总产能64%，被业内称为“钾肥之王”，而盐湖资源综合回收业务则以其他各种金属资源生产和销售为主，其中最具代表性的就是当前“沾锂必涨”的行情下的制造锂电池的工业级碳酸锂产品。

既然盐湖股份拥有如此竞争优势的业务，那么在之前为何落得如此凄惨下场？

在所有盐湖资源当中，盐湖股份拥有的镁资源储量最大，不过一直处于没怎么开采的状态。加上国内尚未真正诞生出一家完整生产镁资源的企业，因此在那个时候市场想象空间巨大。对于钾资源，盐湖股份已经做到国内市场最大，接下来难有更大成长预期。而锂资源在新能源汽车尚未大规模产业化之前，市场对锂的需求主要集中依托3C消费电子电池拉动，规模也不够明显。

在综合权衡之下，盐湖股份瞄准了镁这一块最大的蛋糕进行开发。自2011年起，为建设资源综合利用一、二期工程、金属镁一体化项目等，陆续陆续计划投入资金超过300亿元。

然而，在当时镁产业属于国内首创项目，非常考验技术和经验。这就导致了盐湖股份实际投入严重超出预算。除了之外，就连投产进度也不及预期。到了2018年，金属镁日产能仅为50吨。而更重要的是，2017年受政策环境的变化，投产之后发现生产成本要高于市场价格。

这一切源自战略决策上面的失误。

虽然说作为盐湖股份的主业，钾肥业务表现强势。自2014年开始至2019年，氯化钾制造业销量均在400万吨以上，带来的营收规模也一直在60-80亿元左右，每年有稳定的利润入账。但是投资镁产业这个窟窿实在太过庞大，根本无法弥补巨额的折旧和财务费用。

2017-2019年，盐湖交出了连续三年亏损的答卷。尤其2019年的458.6亿巨亏更是秒杀了当时的*ST信威，坐上A股亏损王宝座。

在这之后，深交所决定将盐湖股份的股票从2020年5月22日起暂停上市。

为了扭转亏损造成接下来的退市，盐湖股份只能处置这些亏损资产。2019年年末盐湖股份将包含金属镁和化工项目相关资产进行打包以574.77亿的价格公开拍卖。不过这个资产也不是一般人能够接得上的，期间连续六次拍卖都无人问津，不得已将起拍价降至账面价值的5%。

直至最后让青海国资背景的青海省汇信资产管理有限公司以30亿的价格兜底。此外，盐湖股份还剩下337亿债务，再通过债转股偿还，让债务危机得以解除。

除了剥离这些业务之外，盐湖之所以能够在短时间内实现扭亏并顺利完成恢复上市，是因为遇上了一个前所未有的新能源汽车热潮。

锂常见的化合物包括碳酸锂、氢氧化锂等。其中，电池级碳酸锂主要用于制备钴酸锂、锰酸锂、三元材料及磷酸铁锂等锂离子电池正极材料，工业级碳酸锂电池级碳酸锂主要用于陶瓷、玻璃、制冷液等领域。

2020年起，全球主要国家先后加入了支持新能源汽车发展大潮。在经历疫情这样的环境下，新能源汽车行业不但能够保持以往的市场规模，而且在这个程度上逆袭利润总额同比增长将近一半。

新能源汽车的火爆带动了锂电池的发展。锂作为新能源汽车行业发展的上游核心原材料供不应求。靠着这个机遇，盐湖股份碳酸锂业务产销规模获得了快速增长，再加上每年稳定盈利的钾肥业务在当年一举扭亏摆脱了退市危局。

对于锂资源的供给，之前全球约80%锂资源由四家公司控制，其中三家卤水分别是SQM、Rockwood以及FMC，一家矿石Talison由天齐锂业控股。

虽然天齐锂业通过收购Talison股权坐拥了全球最大的锂矿地位，但是实际上从长期看面临着地缘政治不稳定的因素。参考铁矿石，高度的对外依赖会使得下游议价权薄弱，对生产成本形成极大的压力。因此，锂资源的自主化重要程度显得不言而喻。

与天齐锂业不同，盐湖股份锂资源开采主要来自国内。此外，从成本角度看盐湖提锂无论是吸附法还是沉淀法，其生产成本都要远低于矿石提锂，存在明显的竞争优势。

在过去，自然环境和资源禀赋是限制了盐湖股份大规模量产的主要原因，但是随着2010年子公司蓝科锂业引入俄罗斯吸附剂技术，最终实现了卤水提锂技术的突破。

截止现在，盐湖股份采用的吸附工艺已经达到万吨级以上规模化的量产，日产约100吨左右。在新能源汽车愈演愈烈行情下，目前新增2万吨碳酸锂产能也已经开始试生产，预计目标2021年释放一半产能，2022年达到满产且实际产量会超过设计产能。

总体来说，身为盐湖提锂龙头，盐湖股份未来这几年成长可期。