没几个股民能搞懂的“锂电材料”，泡沫已经很大了？

编辑按：本文转载至微信公众号 “智通财经APP”,贝壳投研经授发布

“锂”这个字眼，第一次出现在中国，是用在朱元璋十世孙，第八位内丘王朱效锂身上

朱元璋贡献了半张元素周期表。明太祖登基后，要求子孙后代以金木水火土五行偏旁命名，然而随着朱家人口增长，很快就把当时即有的汉字用完了只能自己造一些生僻字，钛、锂、钴、钼……不一而足。现在，不少借用了这些王爷名字的有色金属概念股已经涨上天。

朱效锂王爷生卒年皆不详，正史上除了一个名字外，再也找不到其生平任何记载。只知道其封地位于山西省山西长治市。

有意思的事情来了

公开报道显示，长治经开区重点培养的特色产业正是新能源材料技术，2021年6月17日，引进了年产2万吨的锂电池负极材料项目。

新能源产业链上中下游几乎全部被炒了一遍：做电池的宁德时代3月至今已经翻倍，锂矿龙头赣锋锂业、天齐锂业等全部历史新高，现在开始炒作到锂电池的材料环节，磷酸铁锂、六氟磷酸锂、高镍三元……一堆化学名词频频出现在财经新闻和券商研报中，比明朝王爷们的名字还让人懵逼。

1 锂电池四大材料

如果把锂电池产业链分为：上游、中游和下游。那么，各种“家里有矿”的资源类企业，处于上游，提供原料，如各种名为“某某矿业”的公司，锂电池材料生产商则是把这些资源加工成材料，处于中游，下游则是生产锂电池的企业，如宁德时代、比亚迪等。

根据浙商研究所：动力锂电池材料包括正极、负极、隔膜和电解液，成本占比分别为44%、19%、12%、12%左右。

我们首先聊聊正极材料：正极材料是动力电池的核心，目前可以分为三元正极和磷酸铁锂正极。二者有不同的物理及化学结构，存在性能差异，决定了二者不同的应用场景和范围。

三元正极材料上游的矿是钴锂。

三元正极材料价格上涨受到上游钴锂涨价的带动，电池级碳酸锂由单吨4万元涨至9万元，区间涨幅达125%。

磷酸铁锂正极材料上游的矿是磷酸铁锂。

磷酸铁锂正极从20年9月最低3.2万元上涨至目前最高5.25万元，涨幅超过50%，主要由于碳酸铁锂涨价，以及磷酸铁锂电池持续火热导致需求量大增。

2021年5月，磷酸铁锂电池的出货量已经超过三元电池，不排除在全年产量上，磷酸铁锂正极材料最终逆袭超越三元正极材料。

然后我们聊聊负极材料：负极材料也是锂电池的主要组成部分，它是由负极活性物质、粘合剂和添加剂混合制成糊状均匀涂抹在铜箔两侧，经干燥、滚压而成。

负极材料可分类碳材料和非碳材料两大类，前者包括人造石墨、天然石墨等石墨类碳材料以及软碳、硬碳等无定型碳材料；后者包括锡基、硅基、钛基等合金材料。

接着我们聊聊隔膜：隔膜是一种具有微孔结构的薄膜，隔膜在锂电池中主要起到隔绝正负极防止短路并提供微通道支持锂离子迁移的作用，对电池安全性、倍率性能和循环性能影响关键。

最后我们聊聊电解液：电解液是有机溶剂中溶有电解质锂盐的离子型导体，相当于锂离子电池的“血液”，承担着运输锂离子的重任，是锂离子电池获得高电压、高比能等优点的保证，同时也在一定程度上影响锂离子电池的安全性

电解液的主要成分是六氟磷酸锂，目前价格价格创下四年新高，7月9日，国内六氟磷酸锂市场价格继续上涨1万-2万元/吨，报价39万元-42.5万元/吨。

综合券商预计：2021年下半年，六氟磷酸锂方面预计会有部分产能释放，供应稍微有所缓解，本轮六氟磷酸锂价格在高位有望维持到明年上半年。

2 锂电材料为何火爆？

2020年下半年疫情恢复后，新能源车一直保持超高速增长，过去的1-5月，新能源车产销双双超90万辆，同比增速均超过200%，预计全年能达到230万辆。下游需求端的持续火热，直接导致上游两大产业链供应紧张，分别是车载芯片和锂电池材料。

“缺芯”自不必说，全球范围内的“缺芯”造成半导体板块持续景气。

锂电池材料同样缺乏。由于供需失衡，从去年下半年开始，锂电池材料和上游原料便开启了涨价模式。

受新能源汽车热销的提振，上游锂电材料景气度显著走高。据业内观察，2021年上半年锂电材料各环节的龙头企业基本都处于满产状态，全产业链需求高速增长的确定性越来越强，下半年景气度将进一步提升。具体到各个环节来看，磷酸铁锂正极、电解液环节在2019-2020年上半年已经经历行业洗牌，集中度已明显提升，龙头企业深度绑定锂电厂，竞争力不断加强。三元正极方面，高镍化趋势越来越明显，龙头企业将享受技术溢价。

华宝证券认为，随着主流电池厂商(宁德时代、LG、国轩高科、亿纬锂能)的产能扩张，对于中游电池材料的需求和订单锁定也是日益重要，从宁德时代和天赐材料签订电解液大单锁定其55%的产能就可以看出，下游需求的推动也带动了中游电池材料厂商订单需求的旺盛，可以关注技术壁垒较低的电解液和隔膜领域中成本和规模经济优势明显并上下游一体化布局的龙头厂商，关注正极材料中高镍三元技术布局较深和海外业务扩张优势明显的龙头正极材料厂商。

中金公司指出，2021年-2025年锂供需有望逐步走向紧缺，中长期锂价牛市基本面支撑强劲。在中长期锂价中枢维持高位的判断下，三条结构性逻辑值得关注：1）资源为王，锂精矿结构性紧缺渐成趋势，预计锂精矿价格有望加速上行。2）供给风险可控的锂资源将迎来战略性重估。3）海外高镍三元需求加速增长，氢氧化锂上行逻辑强化。

最受关注的是正极材料的盐酸铁锂和电解液的六氟磷酸锂

财信证券认为，从产量上来看，磷酸铁锂电池产量超三元， 在CTP电池技术加持下能量密度得到提升，凭借更低的成本和更好的安全性需求逐渐回暖，此前有消息传出，苹果公司将为其电动汽车选择配套磷酸铁锂体系电池，潜在的供应商或是比亚迪或宁德时代，此前大众集团在电池日上透露将为其入门级车型搭载磷酸铁锂电池体系，磷酸铁锂电池将逐渐在海外打开空间。

光大证券认为，自2020年9月以来，新能源汽车销量大幅增长，在供给刚性的背景下，六氟磷酸锂价格一路走高。预测，2021年动力电池领域所需的六氟磷酸锂约1.5万吨，2025年约5.44万吨，年均增速约40%，市场前景十分广阔。2020年底国内六氟磷酸锂产能为5.65万吨/年，CR4为55%，产能集中度较高。六氟磷酸锂的生产，进入壁垒较高，即使目前行业开工率、产量上行明显，但主要的增量还是集中在技术成熟、产品优质、客户稳定的龙头企业。而且，由于六氟磷酸锂项目投资强度大，扩产周期长，新进入竞争者需要足够的资金支持以及长回报周期承受能力。因此，短期内六氟磷酸锂因新进入者而增加的供给将非常有限。

锂电材料相关的上市公司包括：电解液龙头：天赐材料、新宙邦、石大胜华、多氟多、天际股份；

正极龙头：容百科技、当升科技、中伟股份；

负极龙头：璞泰来、杉杉股份；

隔膜龙头：恩捷股份、星源材质。

3 锂电材料泡沫很大了吗？

锂电的未来前景自然是一片光明，但板块当前显然存在泡沫。

现在被炒上天的锂电材料龙头们，不少在2021年都经历了“大起大落”。

我们以电解液龙头新宙邦为例，2021年1月股价在110元左右，3月即暴跌到60多元，现在又飙涨到140元左右。

短短3个月，股价几近腰斩，2个月后又翻倍。半年之内，一家公司的基本面不可能有太大变化，唯一可以解释的就是，市场在非理性的踩踏后又陷入非理性的追逐。

除了锂电材料，不少下游的锂电池制造和上游的锂矿原料龙头也在2021年经历过“地狱到天堂”。现在上天的比亚迪、赣锋锂业，在今年三月股价都几近腰斩。

如果我们查看上市在5年以上、市值最高的几个锂电材料龙头们的历史市净率，可以发现不少个股市净率水平达到了历史最高值。

如电解液赛道的天赐材料：

石大胜华：

隔膜龙头恩捷股份：

不过，代表企业赚钱能力的相关公司的ROE（净资产收益率）并非历史最高水平。

我们仅看一季度的话，天赐材料的ROE并未超过2018年，恩捷股份则并未超过2019年。

不过天赐材料2018年发生过出售股权带来的投资性收益。如果不考虑2018年的特殊情况，目前确实是天赐材料历史上最好的时候。

恩捷股份则是在2019年1季度实现了业绩大幅增长，目前恩捷股份的ROE水平并未超过2019年。

也有企业基本面上尚难言走出困境，但股价已经上天

如多氟多，已经连续三年扣除非经常性损益后净利润均为负值。2020年年报显示，多氟多实现营业收入42.09亿元，同比增长6.26%；归属净利润仅0.49亿元。最新发布的一季报数据显示，受益于新材料业务相关产品价格上涨，公司2021年第一季度实现营收12.39亿元，同比增长50.79%，不过，第一季度的业绩大增有一部分是基数较低的原因。2020年同期，受疫情影响，多氟多净利润同比下降97%，仅为123万元。

从债务端来看，截止2021年一季度，多氟多流动比率和速动比率分别为0.78和0.62，债务压力较大。