凤凰涅槃，强势崛起
遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面聊到中盘股的低估值机会，当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。
行业深度专题系列之：钴行业深度研究
研究背景：钴价或重回上升通道
4月中旬以来，原材料安全性不高的小钴盐厂开始亏损。考虑到原材料集中在4月至5月的交货期，如果目前的价格继续上涨，小钴盐厂的亏损程度将加大并持续到7月，预计随后的小钴盐厂将停产惜售。经过约3个月的库存去库存，下游库存已降至历史低位。随着终端需求的持续增长，下游企业可能会加大采购以增加库存，钴价可能回归上涨通道。
王牌解读：供给格局有望重塑，重视印尼和欧洲布局
在碳中和的背景下，各国制定了严格的碳减排政策。预计2030年左右，大多数国家将禁止燃油汽车。从2020年初开始，电动汽车将进入百花齐放的阶段。从最初的特斯拉家族，到威来、小鹏、理想汽车制造的新生力量，再到比亚迪韩版、五菱mini等国内畅销车型的出现，经过几年的投资布局，国内外传统汽车企业将开始进入发展阶段，有了新能源汽车供应的比重和消费者的选择空间。随着供应侧20万元左右车型的规模化生产，新能源汽车的普及率或将快速提升，预计到2025年将接近2000万辆，普及率将达到20%。全球新能源汽车钴消费量将从2020年的1.84万吨增加到2025年的9.51万吨，未来五年复合增长率将达到39%。
刚果民主共和国是主要的原材料来源地，中国是钴盐的主要加工地。贸易流向高度单一，受2020年疫情影响，供给侧和运输侧扰动影响较大。不过，随着欧洲电池厂的大幅扩张和印尼镍钴项目的推进，欧洲钴盐厂和印尼镍钴冶炼可能成为未来十年钴企业新的布局重点。1） 根据目前的电池扩建计划，未来欧洲电池产能将超过100GWh，而欧洲钴盐产量不足2万吨（含大部分电钴）。现有钴盐生产能力远远不能满足电池厂扩建的需要。仅考虑刚中欧与刚欧之间的运输成本差距，中国在欧洲投资建厂可能具有一定的成本优势。2） 镍钴氢氧化物产品的镍钴比正好符合高镍的趋势，节约了硫酸钴和硫酸镍的再溶解成本，运输距离短，政治风险弱。按照目前的生产计划，印尼新建的湿法镍钴项目未来可生产4万吨以上钴。随着先行者企业的技术逐渐成熟，项目复制推广力度开始扩大，印尼钴供应有望逐步成为仅次于刚果民主共和国的新钴供应源。随着新能源汽车需求的不断增加，预计未来5年全球钴业将始终处于紧平衡状态，钴价中枢或将继续上升。
赛道细分：电动车革命，新一轮需求周期
通过梳理国外领先企业嘉能可、elektronix和住友金属，我们发现具有技术研发优势的企业盈利能力更稳定，市场估值更高，上下游一体化企业毛利率和净利率更高，增长最强劲，其次是利润稳定性，矿业企业的业绩弹性最大，利润稳定性较差。国内A股公司中， 华友钴业为典型的一体化企业，寒锐钴业、盛屯矿业等企业仍主要以矿山布局为主。从成长性和业绩稳健性角度来看，继续关注华友钴业、其次为盛屯矿业、寒锐钴业等。
风险提示
新能源汽车需求不及预期的风险；宏观经济下行，铜、钴、镍价格大幅下跌的风险；疫情反复，供给需求受到冲击的风险；海外政治不确定性的风险。
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