满帮集团没能有上市大吉的运气

编者按：本文转载至微信公众号“每日财报”，贝壳投研经授发布。

7月5日，网络安全审查办公室发布关于对“运满满”等三款APP启动网络安全审查的公告。为配合网络安全审查工作，防范风险扩大，审查期间“运满满”等三款停止新用户注册。这可以说是本周互联网领域最大的“瓜”。

细心的投资者不难发现，包括BOSS直聘在内的这4款被下架的APP全部都是6月份在美国上市的中国互联网企业。那么不禁要问，为什么之前在美国上市的企业就没大事，这回6月的就有事了呢？

《每日财报》通过梳理了解到，今年6月1日《中华人民共和国数据安全法》正式公布，这是我国第一部关于数据安全的法律。其产生的背景意义就是某些西方国家一直试图掌握我国的相关互联网数据。与《安全法》直接对应的另一面则是，今年3月25日，美国《外国公司问责法案》最终修订案正式通过，该法案中不光要求在美上市公司不受中国政府控制，还要求披露机密信息，并且美国政府还要审核。显然，与我国的《保密规定》第六条产生了冲突。而本月也很可能成为未来网络信息安全保卫战打响的起始月份。

BOSS直聘、滴滴出行不必多说，几乎经常在大家的生活中出现，而至于“运满满”、“货车帮”则可能相对陌生，因此《每日财报》将通过本篇文章使得投资者更了解其真实状况。

缘起：审查之下“诞生元勋”尴尬再现身

“运满满”、“货车帮”均隶属于满帮集团（NYSE:YMM，以下简称“满帮”），该集团为江苏满运软件科技有限公司和贵阳货车帮科技有限公司于2017年合并而成，目前是国内货运领域的绝对龙头，素有“货运界滴滴”的称号。

满帮于2021年6月22日在美国纽交所上市，上市发行价为19美元/股。在上市不到两周时间里，其股价一度跌至15.38美元/股。目前仍在发行价之下，截至7月8日，收报17美元/股。

事实上，此次审查不仅为满帮敲响了警钟，同时，数据安全也已成为悬于中概股头上的“达摩克利斯之剑”。互联网经济历经多年狂奔，市场规模和用户数量日渐庞大，数据安全隐忧却一直难以根绝。

中银证券认为，网络安全问题重要性超过传统认知范畴。此次事件反映出网络安全问题和保护其实会渗透在更为广阔的空间和场景，远不止日常的线上办公、生活领域。未来，网络安全还会紧密关联到工业生产、虚拟现实、区块链、物联网、智慧城市等新领域。

其实说来也巧，被下架的4款APP中除BOSS直聘外的三款都经手过同一个天使投资人——王刚，此人也是满帮的“诞生元勋”，如今以手下“作品”被审查的角度再次被市场聚焦，想必其本人也十分敏感尴尬。

（图片来源：《中国企业家》王刚）

王刚于2017年牵头联姻了当时两家10亿美金级别的独角兽公司运满满与货车帮，两家平台是帮助车货匹配进而抽佣并且再提供一些增值服务。当时的环境下，在经历了2015年几个互联网大合并的浪潮之后，没人对此感到惊讶或意外。似乎两家核心业务类似的公司，在经过一段时间竞争、资本输血、对抗之后，必然走向握手言和。

但这回有些不同，比如滴滴快的、美团点评以及58赶集的案例，都是一方团队主导另一方退出的解决方案。而货车帮和运满满的结合却没有哪个团队出局，双方管理层都被保全，这还算是行业先例。

王刚全程参与了整个谈判，但因为合并太复杂，牵扯股东利益太多，加上各种情绪碰撞、主角轮换，谈判一度陷入绝境，就在这时候，他才从幕后被推到前台。在此之前，人们对他身份最广泛的认知是滴滴、ofo等明星项目的天使投资人，也曾是阿里中供铁军的核心人物之一。

两家公司合并后起名“满帮集团”，王刚出任了第一任董事长兼CEO。大体来说，此次联姻还与传统合并不同的是，之前中国的互联网行业里，消费互联网巨头层出不穷，但产业互联网却出现了群体性的缺失。这次两家公司走到了一起，不仅万亿级的物流行业格局被改写，也打造出了中国产业互联网的第一个巨头企业。

合并：变现三部曲难挽巨亏事实

《每日财报》关注到，在两家公司合并后，迅速一改往日风格，开始变现。变现第一步：2018年满帮针对货主推出了会员服务，允许会员发布更多货运订单。变现第二步：2018年1月，满帮推出了货运经纪服务，也被称作无车承运人。一方面，公司与货主签订合同提供货运服务，另一方面公司与卡车司机签订合同以购买货运服务，这中间的差价就是公司赚取的平台服务费。

而两方之所以都愿意和满帮签订合同而不是直接交易的原因就在于：在此之前车货匹配是无标准化交易模式的，满帮此举首先可以给货主开发票，而且是按照平台服务费加货运费用来开；其次货主可以实时看到订单流程，然后线上支付费用；另一方面满帮可以对运输过程中的损坏进行赔付，省去了货主的一系列麻烦。

变现第三步：公司把货主打款给卡车司机的流程也纳入到平台当中，并从去年8月开始针对部分城市的订单向卡车司机收取一定佣金。同时，卡车司机被要求支付一定的押金以提高服务质量和履约率。

据灼识咨询（CIC）报告显示，2020年中国公路运输市场总规模达到6万亿元，而其中数字货运平台的GTV总额仅占整个公路运输市场的4%，预计2025年将增长至18%，市场的数字化改造空间巨大。

其招股书显示，满帮集团2020年全年GTV(平台总交易额)达1738亿元，约占中国数字货运平台GTV总量的64%，订单量达7170万单，共计280万卡车司机在平台上完成货运订单，约占中国中重型卡车司机的20%。

如此一来，满帮之所以能对货主、司机两头收佣，正是由于其优势的市场地位，而这一市场地位则依赖于运满满和货车帮两家的合并以及推出的一系列服务。

遗憾的是，尽管满帮市场空间巨大且市占率较高，但在现阶段满帮集团也难能高枕无忧。

（图片来源：满帮集团招股书）

《每日财报》从其招股书中看到，目前其面临着巨额亏损。招股书显示，2019至2020年，满帮集团净收入分别为24.73亿元、25.81亿元，对应的净亏损分别为15.24亿元、34.70亿元。

2021年第一季度，满帮集团的净收入为8.67亿元，同比2020年第一季度的4.39亿元增长97.23%；但净亏损1.97亿元，亏损规模同比2020年同期的6328.4万元扩大211.23%。

究其原因，主要在于其期间费用居高不下。招股书显示，2019年至2020年，满帮集团的销售费用、管理费用以及研发费用之和分别为19.89亿元和48.06亿元，占当期净收入的比重分别为80.44%和186.23%。

费用支出的管控不足，将严重影响满帮集团的利润水平。

而进入2021年，满帮集团的费用支出仍然在大幅增加，所以也可推测，其这种状态或将持续很久。

现状：口碑不足但玩税有“新”意

《每日财报》了解到，满帮的收入主要来自两部分：货运匹配服务、增值服务。其中货运匹配服务又分为货运订单展示服务、货运经纪服务、线上交易服务，就是上文的“变现”三步。

而增值服务则多种多样。比如货主可以使用公司平台上的运输管理系统、信贷解决方案、保险服务等等。招股书显示，2019年和2020年，增值服务为满帮贡献了7亿元和6.34亿元，同比下滑10%。

而货运经纪服务是满帮集团的营收支柱，2019年-2020年占比高达五成以上，这其中，可以看到货运相关业务给满帮带来的商业价值。另一面，也反映出该公司面临一定的业务结构单一性风险。另外非常有意思的是，满帮货运经纪服务的盈利依赖于作为大平台的开票成本更低，也依赖于地方政府提供的补贴。

具体来说，公司是按照运费加平台服务费给货主开发票的，确认的收入中包含了发票相应的增值税，同时成本中则要扣除增值税并加回政府给予的增值税补贴。例如：平台从货主处收到2136元运费服务费，增值税178元，再付给司机2000元，那么136则为此单收入，但因增值税也要记入成本，如果没有政府补贴则要亏钱，有了补贴则能按大致比例倒赚50元左右。

招股书显示，满帮2019年和2020年来自地方政府增值税退税额分别为8.6亿元和9.39亿元，占其营收的34.8%和36.4%。单就2020年来说，如果不计政府退税，则货运经纪业务净亏7.04亿，加上政府退税则净赚3.35亿。

此外《每日财报》发现，因平台管理制度不健全，存在着定价机制不合理、运营规则不公平、生产经营不规范、主体责任不落实等突出问题，满帮集团曾多次被有关部门约谈并要求整改。而且满帮平台在定价机制、运营规则、主体责任等机制上的漏洞，引发了货运司机对满帮的服务体系以及监管能力的质疑。

在黑猫投诉上我们可以看到，关于满帮的投诉多达54条，关于运满满的投诉多达780条，关于货车帮的投诉多达970条。其中大多都是关于售后服务差，恶意扣钱的投诉。

可见，虽然当前货运平台正处于发展红利期，不过在追求经营规模扩张的同时，满帮集团更应该在盈利质量、管理规范等方面下足功夫。

结语

现如今，满帮已经上市，机构投资者包括软银愿景、红杉资本、腾讯基金、高瓴资本、云锋基金等。放大来看，满帮的上市对于中国货运行业的数字化进程来说，还只是起点。

未来中国货运行业的蓝海也需要更多的企业建设和监管。但就当下讲，身处信息审查大棒下的满帮一方面要处理审查带来的余震，另一方面更要处理其内部运作所面临的一系列尴尬问题。

新的环境下，对于这位“龙头”来说，恐怕其体会的压力也是别人感受不到的。