玻尿酸、肉毒素，女人们把这个公司买上市了，市值1700亿

编者按：本文转载至微信公众号“投资人说”，贝壳投研经授发布。

爱美之心人皆有之。作为医美行业龙头，爱美客自去年9月上市以来备受资本市场追捧。

不到半年的时间，公司单股股价就突破1000元，成为A股市场继茅台和石头科技之后“第三只千元股”，并被热捧为“医美概念第一股”、“女人中的茅台”等称号。

然而，仅凭7.09亿的年营收，爱美客真的能够成为执掌1700亿市值的商业巨擘吗？

01、从“门外汉”到“玻尿酸女王”

令人难以置信的是，这样一家医美巨头的幕后老板，在创业之前，似乎与医美行业没有任何交集。

根据公开资料，爱美客创始人简军的履历并不光鲜，甚至平淡无奇。1985年，简军大学毕业后，进入中国粮油食品进出口总公司工作，从事国际贸易业务。

在1990年代初的出国热潮中，简军放弃了来之不易的央企铁饭碗，出国闯荡。此后几年，她先后在美国Be－strendInt’lInc.公司和巴拿马Abate－cedoraTextilS.A.公司工作。

2003年底，瑞典奇美德的玻尿酸填充剂获得美国FDA批准上市。简军常年在海外工作，一次偶然的机会，这个产品进入了她的视野。

“求美者可以非常便捷地改善自己的肤质和外貌，而且效果立竿见影。所以我就觉得这是一个非常好的市场。”

在亲眼目睹了玻尿酸的神奇功效后，简军感叹道。

当时，医美行业在国内才刚刚起步，市场发展前景相当广阔。

2004年，简军决定回国创业。夫妇两与朋友一起出资，成立了北京英之煌生物科技有限公司，也就是爱美客的前身。

2005年12月，英之煌更名为北京爱美客生物科技有限公司。

这之后的几年，爱美客一直静悄悄地发展。

直到2009年，爱美客推出了自己的首款玻尿酸美容针——逸美，这也是国内首款透明质酸钠类注射填充剂。

自此，爱美客开始“腾飞”。

2012年，爱美客又推出了国内首款含PVA微球的透明质酸钠注射填充剂“宝尼达”。

2016年，爱美客成功研制出国内唯一一款针对女性颈纹的玻尿酸复合注射产品“嗨体”，并取得国家三类医疗器械证书。

投向市场仅仅一年之后，“嗨体”在爱美客的营收比重就迅速增加到了四成。

同年6月，爱美客有限完成股份制改造，为其后来的上市铺平了道路。

2020年9月28日，爱美客如愿以偿，成功登陆创业板，发行价格为每股118.27元。

上市首日，爱美客股价暴涨，以340.10元收盘，股价涨幅高达287.56%。

从股权结构看，爱美克董事长及实际控制人简军为第一大股东直接持股30.96%，并通过丹瑞投资、客至上投资及知行军投资持股7.08%，合计持股38.04%。

爱美客最新市值近1700亿元，以此计算，简军拥有的财富已经接近70亿元，是当之无愧的“玻尿酸女王”。

02、毛利率超九成，玻尿酸、肉毒素“两本”万利

“玻尿酸是上帝用来制造亚当和夏娃的黏土”，“如果没有玻尿酸，很多人会活不下去”……在众多爱美人士心中，玻尿酸就是永葆青春的灵丹妙药。

玻尿酸又名透明质酸（HA,Hyaluronic Acid），是人体真皮组织的成分之一，广泛地存在于细胞间质中。

玻尿酸具有良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容性等理化性能和生物功能，广泛用于医美终端产品，被称为美容整形的“万金油”。

在颜值即正义的时代，爱美客正是凭借旗下多款玻尿酸产品“飞黄腾达”。

作为第一大美颜法宝，玻尿酸可谓是一本万利。

2017-2019年，爱美客的综合毛利率均在85%以上，2019年稳稳超过了90%。

从具体产品来看，爱美客旗下有嗨体、爱芙莱、宝尼达、逸美、逸美一加一和爱美飞6款玻尿酸产品。

其中，嗨体经过不断的渠道铺开和市场教育，在消费市场独霸一方。2020年，嗨体实现营收4.47亿元，同比增长82.85%，占据公司总营收的大半壁江山。

在轻医美注射类项目中，能与玻尿酸平分秋色的，非肉毒毒素莫属。肉毒毒素，也是爱美客拓展产品线的另一战略要地。

肉毒毒素又称肉毒杆菌毒素，主要产品类别为稳定性较好的注射用A型肉毒毒素。

医美界其功能主要是瘦脸、塑小腿等，能快速去除眉间纹、鱼尾纹和抬头纹等，有效实现抗衰老目的。

根据《2019医美行业白皮书》新氧大数据显示，玻尿酸注射针剂和肉毒毒素注射针剂分别占中国注射医美规模的66.59%和32.67%，分别同比增加53.11%和90.56%，肉毒素增速尤为显著。

早在2018年9月，爱美客就与Huons Bio的母公司Huons Global签订了A型肉毒素产品在中国的独家代理合作协议。

根据协议，爱美客将获得该A型肉毒素在中国市场的进口、注册的经销的授权。代理期间为十年，目前该产品在国内已进入临床III期。

Huons Global是韩国制药及医疗器械企业，于2006年在韩国证券交易所上市。Huons Bio是Huons Global的肉毒毒素业务部门，旗下的肉毒毒素产品Hutox于2019年4月在韩国取得产品注册证。

近日，爱美客发布公告称，公司拟使用超募资金约8.86亿元对Huons BioPharma Co,Ltd.进行增资并收购Huons Bio部分股权，增资和收购完成后，爱美客将合计持有Huons Bio 25.4%股份。

对于爱美客而言，此次收购一方面有利于公司熟悉、引进海外前沿技术，提升整体竞争实力；另一方面有利于公司拓展海外市场，借力Huons Bio品牌在海外市场的高认，进行国际化的战略布局。

03、上市即疯狂，A股“第三只千元股”诞生

自上市以来，爱美客股价一路狂飙，成为二级市场上最炙手可热的企业之一。

截至目前，爱美客累计获得数百家机构的调研，其中不乏高毅资产、星石投资、景林资产等百亿级私募，也有广发基金、富国基金、南方基金等大型公募机构。

根据公开的机构持仓数据，截至去年底，共有152家机构持仓爱美客，知名“散户大牛”葛卫东、广发基金明星经理刘格菘旗下数只基金更是现身爱美客十大流通股东名单。

今年2月，上市不到半年的爱美客迎来了自己的高光时刻，股价一度创下1331.02的历史新高，成为国内第三只突破千元的A股，前两只分别是贵州茅台和石头科技。

此前，爱美客抛出了一份极具争议的高送转方案：公司拟以1.2亿股为基数向全体股东每10股派发现金红利35元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增8股，拟分红金额达4.21亿元，约占2020年度净利润的95.68%。

巨额的分红派息也了监管机构注意。

次日，深交所下发关注函，要求爱美客说明此次利润分配预案与业绩成长是否匹配。面对监管层问询，爱美客“霸气”回应称：“分红具有合理性，当前，公司营运资金较为充沛。”

财务数据显示，截至2020年底，爱美客经审计可供股东分配的利润为8.09亿元，资本公积35.45亿元。

值得一提的是，爱美客是继华熙生物、昊海生科之后，A股第三家医美巨头，也是成长最快的一家。

华熙生物2019年11月6日登陆科创板，发行价47.79元，上市不到一年，股价涨幅接近翻番，最新市值已突破1300亿元。

昊海生科2019年10月30日登陆科创板，发行价89.23元，创下当时科创板发行价最高纪录。最新市值319亿元。

三家均是医美上游厂商。对比看来，爱美客在总市值上已经超越了另两家之和；在销售毛利率上也是遥遥领先。

财报数据显示，爱美客2021年一季度主营业务毛利率达92.5%，华熙生物和昊海生整体毛利率为78.7%和74.93%。

最令投资人欣慰的是，爱美客展示出了更强的赚钱能力。在今年一季度，爱美客净利润达1.72亿元，同比增长296.5%；

华熙生物净利润为1.5亿元，同比增长41.1%；昊海生科仅9699.3万元，上年同期亏损2485.5万元。

营业收入方面，爱美客今年一季度实现营业收入2.59亿元，同增227.52%；华熙生物和昊海生物分别同比增111.12%和149.1%。爱美客可谓一骑绝尘。

04、女人的茅台”还能抗多久？

不容忽视的是，在爱美客千亿市值的光环背后，实则隐藏着诸多隐患。

从成长性角度看，目前爱美客市盈率超过300倍，远高于同行。而爱美客2020年全年营收才7.09亿，净利润4.4亿元。

不得不说，这样高的估值短期之内很难实现消化。

此外，医美产业链信息不对称现象目前较为普遍，也造成了终端售价畸高的市况。

随着市场竞争加剧，信息透明，渠道扁平，医美产品均价很快会得到下降。

以玻尿酸为例，在几年前，进口品牌玻尿酸的价格普遍在万元以上，国产品牌也在4000-6000元的区间，如今终端价格维持在2000-3000元，直接“腰斩”。

有不少医美行业者判断，玻尿酸产品均价很快会降到千元以内，甚至500元。

如果这一天真的到来，爱美客还能笑傲A股市场吗？

在价格战面前，爱美客如何在维护存量用户忠诚的同时，吸引增量用户的关注？如何保持长期可持续的的竞争优势？都是一把把悬在爱美客头顶上的利剑。

另外，从行业地位来看，爱美客虽然在国内医美市场占据鳌头，但与国际巨头韩国LG、美国Allergan、韩国Humedix、瑞典Q-med等相比，仍然存在较大差距，缺乏一定的话语权。

更加要命的是，随着医美行业的野蛮生长，来自政策层面的风险变得越来越大。

从 2002 年起国家陆续发布医疗美容服务管理办法、机构标准和分级管理目录，出台了医美机构评价标准及细则，并对医美器械药品进行更加严格的管控。

今年 6 月 10 日，国家卫生健康委等多个部委联合《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》，多角度聚焦医美灰色地带，并定于 2021 年 6 月~12 月在全国范围内开展打击非法医疗美容服务专项整治工作。

面对愈演愈烈的监管风暴，爱美客能否独善其身也尚未可知。

05、奔赴港股，寻找多元化出路

为了稳固轻医美的龙头地位，拓宽护城河，爱美客采取的策略是：多方面布局管线，多增长曲线支撑未来业绩空间。

6月25日，爱美客的童颜针获得NMPA批准上市，成为继圣博玛之后第二款国产童颜针。此次获批，也是爱美客在玻尿酸以外领域的进一步扩张。

对抗衰老一直是全球美业共同的话题。在医疗美容求美方向中，消费者的需求和认知正在从以往的“改头换面”转向“储存青春”抗老维养，用户群体也呈现年轻化趋势。

根据艾尔建消费者洞察研究报告的样本调研，都市女性抗衰意识已然从20岁开始萌芽，20-29岁年龄段群体中约有73.5%表示已开始对衰老感到压力。

童颜针的主要成分是聚左旋乳酸（PLLA），能直接刺激胶原蛋白的产生，治疗一个月后可以初步看到效果，3-6个月皮肤修复后效果会更加显著。

童颜针产品上市，爱美客一方面可以满足国内市场需求；另一方面，有利于公司塑造品牌竞争力。

爱美客除了在产业层面发力，在资本层面也使出了“漂亮的一击”。在创业板上市后，爱美客将目光投向港股市场。

今年5月，爱美客正式启动港股上市筹备工作。

公告称，公司发行H股并申请在联交所主板挂牌上市有利于满足公司的业务发展需求，深入推进公司国际化战略，并进一步提升公司的经营管理水平，增强公司竞争力。

若此次港股发行成功，爱美客有望成为首个“A+H”上市的医美标的。

只是不知道的是，面对医美行业的竞争与外部监管压力，港股上市能否成为爱美客面对这些问题的答案？而爱美客的童颜针又能否让港股投资人买单，让爱美客成为港股茅台？我们拭目以待。