炒股拌饭|汇率崩溃,股债双杀,这个国家到底发生了啥?(二)

贝壳号 | 发布于2021-03-30

1、新兴市场国家能提供足够高的投资收益率,要么是实体经济回报率高。

这时候国际资本,也就是我们常说的热钱作为债权人,给这些国家提供资金。

这就需要被投资国家的金融市场赚钱效应显著,或者资产价格具备比较高的上涨预期和空间

2、欧美这些发达国家目前流动性充裕,借贷成本低廉,最好货币还在贬值趋势,套利者能同时获得息差和汇兑收益。

这时候我们会看到,资金源源不断的从发达国家,流向新兴市场

一方面给这些被投资国家的金融市场和实体经济带来了流动性,同时也推高了这些国家的金融资产价格和外债水平。

另一方面随着这些外汇资金流入新兴市场,兑换成这些国家的本币投资,也给这些国家央行带来了外汇储备。

这是一个正向循环,新兴市场国家利用自身的经济高增长,吸引国际热钱投资,缓解了本国资本积累不足的问题。

这个过程持续几年以后,问题出现了。

首先是新兴市场的金融和各种资产在充裕的流动性环境下,已经进入了相对的高点。

进一步向上的空间不足,向下的空间倒是挺大。

如果观察土耳其,最典型的例子就是。

过去几年土耳其全国房价涨幅惊人,多次登上了莱坊房价指数前六名,继续上涨的空间已经不足。

其次是持续的加杠杆,会使得高债务问题逐渐凸显,大家会越来越担心你还不上债。

加上新兴市场很多国家政治和金融体系并不稳定,一有风吹草动,就会导致投资者出逃。。

要是再赶上美元加息收紧流动性,导致借贷美元的负债成本上升,那就要爆了。

这个阶段之前滞留在新兴市场国家投资的套利资金,都会选择平掉头寸落袋为安,换成美元逃离这些国家套利热钱进入时候积累起来的外汇储备,在这个过程中会被逐渐消耗。

假如这个国家又恰好是一个贸易赤字,或者是资本项目账户赤字非常大,对外债依赖度很高的国家,那么这种情况下,这个国家的外汇储备自我补血能力必然不足,这种资金持续外流是致命的。

外汇储备补充能力不足,会导致越是资金外流,汇率越是贬值,债务危机爆发的风险也越高

等外汇储备消耗光了,手里没外汇储备,也就没办法按照之前的汇率兑换美元。

自然汇率也就维持不住了,这时候会出现本币汇率暴跌,和国内资产价格暴跌。

外债的问题有多严重,我们之前也在《美国最厉害的,就是借债根本不用还》里面说过。

这通常是导致后发国家在美元回流背景下,经济出现崩溃,资本外逃的最主要原因。

这个阶段央行就要被迫做出选择是加息通过高利率留住资本,同时忽略高利率带来的紧缩对国内经济的伤害。

还是以国内经济为主,继续低利率不加息,维持就业率,放任资本不断外流。

05 最近土耳其发生了啥

听明白我们上面讲的底层逻辑,再看看土耳其什么情况,大家就明白了发生了啥

2010年之后,土耳其各个部门都在疯狂的加杠杆。

外债规模从GDP的36%,一路上升至57%。

再加上过去五年,土耳其本国的产品竞争力远低于外国。

等于国际贸易一直处在逆差状态,也就是不能靠出口赚取外汇。

在这种情况下土耳其外汇储备之所以没崩,基本上就是因为资本账户资金,也就是国外投资还在流入。

用大白话说,

这时候的土耳其,还能靠借新债还旧债挺着,维持自己的外汇储备不崩。

不过这时候土耳其的外债已经非常惊人了,截止到2020年6月,外债累计已经是4280亿美元,

这个债务总量,是土耳其当时外汇储备的11.6倍。这里面最危险的是短期需要偿还的债务,有1236亿美元之多。

这种外债很高,外汇储备数量极低的情况,和当年东南亚金融危机发生前,压根没啥区别。

之前我们写《97年的那场大鳄狙击战》的时候讲过这个事情,有兴趣可以看看。

但是因为土耳其一直是美国传统盟友和北约创始成员,所以才没受到国际大鳄洗劫。

不过2019年以后,土耳其的资本账户也从顺差进入到逆差状态。

这等于是国际资本已经从脉冲式流入,转变为持续净流出,这时候问题来了。

国际贸易账户和资本账户双逆差,意味着土耳其根本没有途径,获取美元外汇储备了。

土耳其是没有外汇管制的,这意味着资本是可以跨境自由流动的。

大家眼见土耳其还不上短期债务,可能要出现债务违约了,所以都往外跑。

国内的资本一旦开始换汇出逃,美元储备不足,就只能是汇率大幅贬值。

要知道金本位被废除以后,世界多数后发国家发行货币的抵押物,就是美元外汇储备。

有外储那么汇率就可以稳住,外储完蛋则意味着汇率跟着完蛋,我们这里举个例子大家就明白了。

以前美元储备充足的时候,我们假设发行1块钱里拉的抵押物,是1块钱美金,

土耳其用100亿美金的外汇储备做抵押物,发行了100亿里拉。因为抵押物充足,想换美金就可以随时去换。

后面因为资本外流,外汇储备只剩下20亿美元了。你想再用1块钱里拉去换1块钱美元,显然外汇储备不够了。

这时候只能是把原来美元对里拉的汇率从1:1贬值到1:5,因为市场上是100亿里拉对20亿美元嘛,只有这样才能维持。

所以大家才看到,土耳其美元外汇储备不足以后,里拉兑美元直接开始大幅贬值。

2018年1月,4个土耳其里拉还能兑换1个美元。2018年9月,需要超过6个土耳其里拉才能兑换1个美元

最近几个月美元兑里拉的汇率,甚至已经跌破了1:8.5。这等于几年时间,土耳其货币贬值超过了100%。

土耳其的官方外汇储备,到2020年9月份末,已经不足364亿美元。

可以看出土耳其目前的根本问题是外债太多,但是外汇储备又实在太少了。

看看最近土耳其的外汇储备有多捉襟见肘吧,埃尔多安甚至开始宣称,国民的黄金和外汇储蓄都是国家财富了。

没了美元储备更严重的是,没办法从国外进口任何东西。因为土耳其里拉在其他国家,是买不到东西的。

进口减少导致国内商品供应不足,市面上印的钞票又多,国内的物价就直接上天了。

现在土耳其物价涨幅,已经到老百姓能接受的临界点了。很多人买茄子都按斤买不起,只能按根买了。

当年苏联就是这么垮掉的,手里没有外汇储备,卢布在国际市场啥也买不到,国内物价飞天。

之前我们在《摧毁一个超级大国最快的方式是一场金融战争》讲过这个事儿。

到了这个阶段,土耳其央行只能选择大幅加息。力求留住外汇资本,降低国内通胀。

再加上土耳其欠的是外币债务,赚不到外汇就没法还债,就只能借新还旧。

为了借到新钱,除了加息给资本更高的利差和风险溢价,其实也没啥别的办法。

加息抑制通胀的同时,说不定还能顺带吸引点外来资金,把贬值的里拉稳一稳。

可以说加息是没有办法的选择,但是也是目前土耳其唯一的选择。

06为啥央行行长被撤了

不过大家却看到一个奇怪的现象,埃尔多安撤换了正常加息的央行行长。

他换央行行长的诉求也很简单,

像以前一样维持低利率不变,这又是为啥呢?

因为加息紧缩会进一步恶化土耳其的经济,加剧本来就已经很高的失业率。

经济衰退导致失业率过高,威胁的是埃尔多安执政的合法性。

所以埃尔多安才说:

“央行当然是独立的,但是给你独立,不是建立在把总统的命令当耳边风的基础上”

之前文化上埃尔多安的回归保守主义,禁网禁酒要妇女蒙面能获得支持,是因经济发展以后大家生活获得改善。

看看最近的土耳其经济有多糟糕吧,通胀高企,GDP直线下滑。

现在因为老百姓对经济和生活

状况的不满,反对派刚刚拿下了伊斯坦布尔的地方选举,正在准备扩大战果。

这时候要是因为加息,导致经济崩溃失业率继续上升,不是给对手送子弹么。

所以埃尔多安立刻撤换了加息的央行行长,换上了上个月刚刚发文赞同降息的财经专栏作家。

这不就炸锅了嘛,资金选择加速出逃。所以大家最近才看到 ,土耳其的债市、股市和汇市全都崩了。

这两年总有人说土耳其这个国家很奇怪,埃尔多安到处碰瓷周边国家,其实本质上也是个经济问题。

因为但凡对外发动热战,基本都是国内矛盾难以解决,试图通过战争的方式来转移。

目前土耳其的状态是欠了很多外债,国家资源匮乏,通过国际贸易也赚不来什么外汇还债。

埃尔多安只能选择对外到处碰瓷,比如击落俄罗斯军机转移民众视线,对内镇压库尔德人凝聚人心。

中间甚至还铤而走险,想要发动对外战争。不过埃尔多安干涉利比亚,埃及和叙利亚全部失败。

特别是干涉叙利亚,导致两百万难民涌入国境,国内治安和经济更加混乱

这一切都像是一个国家因为财政溃败走到末期,做出的各种疯狂举动了。

尾声:

后面不出预料的话,土耳其这出大戏大概率会出现两个可能的剧本。

一个是传统剧本,土耳其求助IMF,IMF出面为土耳其借钱,但借钱给你是有要求的。

首先是必须大规模推进私有化,搞自由化经济开放外资准入。其次是财政紧缩。

这个剧本会因为推行私有化和财政紧缩,进一步推高土耳其的失业率。最终导致土耳其老百姓上街闹事,埃尔多安下台。

这个剧本并不是我编出来的,过去几十年一直都这么演的,了解经济史的都能背出来了。

另一个剧本就是,埃尔多安不打算还债了,后面奔着债务违约去了。

二战的历史告诉我们,军事生产能力变现,是下游工业国活过经济危机的唯一方式。

这是我们之前在《现在正站在一个关键历史转折点上》里面讲过的,德国曾经发生的故事。

土耳其是五常之外,军事实力数一数二的国家。在北约常年保持军力第二,常备军64万人仅次于美国。

可以说常备军规模和装备水平都非常不错,在中东只有以色列可以抗衡,这就是埃尔多安手里的筹码。

作为中东地区的政治强人,埃尔多安很可能会选择,在军事生产能力随着经济倒塌之前变现。

我们之前说未来危机以后,有些国家会通过战争转移矛盾。

之前《莫迪的逆天赌命》里说,印度是一个可能这么做的国家,其实土耳其也是。

当然了,目前土耳其还有个可能的选择是:和中国达成合作伙伴关系。

通过易货贸易从我们这里进口各种商品,降低土耳其国内的通胀和老百姓的不满。

一方面我们国内庞大的工业产能,也是需要有更多买家的。用易货贸易的方式卖到土耳其,也是不错的操作。

另一方面我们要打通去欧洲的陆上丝绸之路,土耳其也是必经之路,我们需要那边的稳定。

因为在欧亚大陆这个世界岛上,亚洲到欧洲其实只有三条路。海上一条路,剩下两条陆上丝绸之路

要么从俄罗斯走,要么从土耳其走,没有第三条出路,我们当然希望是可以两条腿走路。

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