炒股拌饭|汇率崩溃，股债双杀，这个国家到底发生了啥？（二）

1、新兴市场国家能提供足够高的投资收益率，要么是实体经济回报率高。

这时候国际资本，也就是我们常说的热钱作为债权人，给这些国家提供资金。

这就需要被投资国家的金融市场赚钱效应显著，或者资产价格具备比较高的上涨预期和空间。

2、欧美这些发达国家目前流动性充裕，借贷成本低廉，最好货币还在贬值趋势，套利者能同时获得息差和汇兑收益。

这时候我们会看到，资金源源不断的从发达国家，流向新兴市场一方面给这些被投资国家的金融市场和实体经济带来了流动性，同时也推高了这些国家的金融资产价格和外债水平。

另一方面随着这些外汇资金流入新兴市场，兑换成这些国家的本币投资，也给这些国家央行带来了外汇储备。

这是一个正向循环，新兴市场国家利用自身的经济高增长，吸引国际热钱投资，缓解了本国资本积累不足的问题。

这个过程持续几年以后，问题出现了。

首先是新兴市场的金融和各种资产在充裕的流动性环境下，已经进入了相对的高点。

进一步向上的空间不足，向下的空间倒是挺大。

如果观察土耳其，最典型的例子就是。

过去几年土耳其全国房价涨幅惊人，多次登上了莱坊房价指数前六名，继续上涨的空间已经不足。

其次是持续的加杠杆，会使得高债务问题逐渐凸显，大家会越来越担心你还不上债。

加上新兴市场很多国家政治和金融体系并不稳定，一有风吹草动，就会导致投资者出逃。。

要是再赶上美元加息收紧流动性，导致借贷美元的负债成本上升，那就要爆了。

这个阶段之前滞留在新兴市场国家投资的套利资金，都会选择平掉头寸落袋为安，换成美元逃离这些国家

套利热钱进入时候积累起来的外汇储备，在这个过程中会被逐渐消耗。

假如这个国家又恰好是一个贸易赤字，或者是资本项目账户赤字非常大，对外债依赖度很高的国家，

那么这种情况下，这个国家的外汇储备自我补血能力必然不足，这种资金持续外流是致命的。

外汇储备补充能力不足，会导致越是资金外流，汇率越是贬值，债务危机爆发的风险也越高

等外汇储备消耗光了，手里没外汇储备，也就没办法按照之前的汇率兑换美元。

自然汇率也就维持不住了，这时候会出现本币汇率暴跌，和国内资产价格暴跌。

外债的问题有多严重，我们之前也在《美国最厉害的，就是借债根本不用还》里面说过。

这通常是导致后发国家在美元回流背景下，经济出现崩溃，资本外逃的最主要原因。

这个阶段央行就要被迫做出选择是加息通过高利率留住资本，同时忽略高利率带来的紧缩对国内经济的伤害。

还是以国内经济为主，继续低利率不加息，维持就业率，放任资本不断外流。

05 最近土耳其发生了啥

听明白我们上面讲的底层逻辑，再看看土耳其什么情况，大家就明白了发生了啥

2010年之后，土耳其各个部门都在疯狂的加杠杆。

外债规模从GDP的36%，一路上升至57%。

再加上过去五年，土耳其

本国的产品竞争力远低于外国。

等于国际贸易一直处在逆差状态，也就是不能靠出口赚取外汇。

在这种情况下土耳其外汇储备之所以没崩，基本上就是因为资本账户资金，也就是国外投资还在流入。

用大白话说，这时候的土耳其，还能靠借新债还旧债挺着，维持自己的外汇储备不崩。

不过这时候土耳其的外债已经非常惊人了，截止到2020年6月，外债累计已经是4280亿美元，这个债务总量，是土耳其当时外汇储备的11.6倍。这里面最危险的是短期需要偿还的债务，有1236亿美元之多。

这种外债很高，外汇储备数量极低的情况，和当年东南亚金融危机发生前，压根没啥区别。之前我们写《97年的那场大鳄狙击战》的时候讲过这个事情，有兴趣可以看看。

但是因为土耳其一直是美国传统盟友和北约创始成员，所以才没受到国际大鳄洗劫。

不过2019年以后，土耳其的资本账户也从顺差进入到逆差状态。

这等于是国际资本已经从脉冲式流入，转变为持续净流出，这时候问题来了。

国际贸易账户和资本账户双逆差，意味着土耳其根本没有途径，获取美元外汇储备了。

土耳其是没有外汇管制的，这意味着资本是可以跨境自由流动的。

大家眼见土耳其还不上短期债务，可能要出现债务违约了，所以都往外跑。

国内的资本一旦开始换汇出逃，美元储备不足，就只能是汇率大幅贬值。

要知道金本位被废除以后，世界多数后发国家发行货币的抵押物，就是美元外汇储备。

有外储那么汇率就可以稳住，外储完蛋则意味着汇率跟着完蛋，我们这里举个例子大家就明白了。

以前美元储备充足的时候，我们假设发行1块钱里拉的抵押物，是1块钱美金，

土耳其用100亿美金的外汇储备做抵押物，发行了100亿里拉。因为抵押物充足，想换美金就可以随时去换。

后面因为资本外流，外汇储备只剩下20亿美元了。你想再用1块钱里拉去换1块钱美元，显然外汇储备不够了。

这时候只能是把原来美元对里拉的汇率从1:1贬值到1:5，因为市场上是100亿里拉对20亿美元嘛，只有这样才能维持。

所以大家才看到，土耳其美元外汇储备不足以后，里拉兑美元直接开始大幅贬值。

2018年1月，4个土耳其里拉还能兑换1个美元。2018年9月，需要超过6个土耳其里拉才能兑换1个美元

最近几个月美元兑里拉的汇率，甚至已经跌破了1:8.5。这等于几年时间，土耳其货币贬值超过了100%。

土耳其的官方外汇储备，到2020年9月份末，已经不足364亿美元。

可以看出土耳其目前的根本问题是外债太多，但是外汇储备又实在太少了。

看看最近土耳其的外汇储备有多捉襟见肘吧，埃尔多安甚至开始宣称，国民的黄金和外汇储蓄都是国家财富了。

没了美元储备更严重的是，没办法从国外进口任何东西。因为土耳其里拉在其他国家，是买不到东西的。

进口减少导致国内商品供应不足，市面上印的钞票又多，国内的物价就直接上天了。

现在土耳其物价涨幅，已经到老百姓能接受的临界点了。很多人买茄子都按斤买不起，只能按根买了。

当年苏联就是这么垮掉的，手里没有外汇储备，卢布在国际市场啥也买不到，国内物价飞天。

之前我们在《摧毁一个超级大国最快的方式是一场金融战争》讲过这个事儿。

到了这个阶段，土耳其央行只能选择大幅加息。力求留住外汇资本，降低国内通胀。

再加上土耳其欠的是外币债务，赚不到外汇就没法还债，就只能借新还旧。

为了借到新钱，除了加息给资本更高的利差和风险溢价，其实也没啥别的办法。

加息抑制通胀的同时，说不定还能顺带吸引点外来资金，把贬值的里拉稳一稳。

可以说加息是没有办法的选择，但是也是目前土耳其唯一的选择。

06为啥央行行长被撤了

不过大家却看到一个奇怪的现象，埃尔多安撤换了正常加息的央行行长。他换央行行长的诉求也很简单，

像以前一样维持低利率不变，这又是为啥呢？

因为加息紧缩会进一步恶化土耳其的经济，加剧本来就已经很高的失业率。

经济衰退导致失业率过高，威胁的是埃尔多安执政的合法性。

所以埃尔多安才说：“央行当然是独立的，但是给你独立，不是建立在把总统的命令当耳边风的基础上”。

之前文化上埃尔多安的回归保守主义，禁网禁酒要妇女蒙面能获得支持，是因经济发展以后大家生活获得改善。

看看最近的土耳其经济有多糟糕吧，通胀高企，GDP直线下滑。

现在因为老百姓对经济和生活

状况的不满，反对派刚刚拿下了伊斯坦布尔的地方选举，正在准备扩大战果。

这时候要是因为加息，导致经济崩溃失业率继续上升，不是给对手送子弹么。

所以埃尔多安立刻撤换了加息的央行行长，换上了上个月刚刚发文赞同降息的财经专栏作家。

这不就炸锅了嘛，资金选择加速出逃。所以大家最近才看到 ，土耳其的债市、股市和汇市全都崩了。

这两年总有人说土耳其这个国家很奇怪，埃尔多安到处碰瓷周边国家，其实本质上也是个经济问题。

因为但凡对外发动热战，基本都是国内矛盾难以解决，试图通过战争的方式来转移。

目前土耳其的状态是欠了很多外债，国家资源匮乏，通过国际贸易也赚不来什么外汇还债。

埃尔多安只能选择对外到处碰瓷，比如击落俄罗斯军机转移民众视线，对内镇压库尔德人凝聚人心。

中间甚至还铤而走险，想要发动对外战争。不过埃尔多安干涉利比亚，埃及和叙利亚全部失败。特别是干涉叙利亚，导致两百万难民涌入国境，国内治安和经济更加混乱。

这一切都像是一个国家因为财政溃败走到末期，做出的各种疯狂举动了。

尾声：

后面不出预料的话，土耳其这出大戏大概率会出现两个可能的剧本。

一个是传统剧本，土耳其求助IMF，IMF出面为土耳其借钱，但借钱给你是有要求的。

首先是必须大规模推进私有化，搞自由化经济开放外资准入。其次是财政紧缩。

这个剧本会因为推行私有化和财政紧缩，进一步推高土耳其的失业率。最终导致土耳其老百姓上街闹事，埃尔多安下台。

这个剧本并不是我编出来的，过去几十年一直都这么演的，了解经济史的都能背出来了。

另一个剧本就是，埃尔多安不打算还债了，后面奔着债务违约去了。

二战的历史告诉我们，军事生产能力变现，是下游工业国活过经济危机的唯一方式。

这是我们之前在《现在正站在一个关键历史转折点上》里面讲过的，德国曾经发生的故事。

土耳其是五常之外，军事实力数一数二的国家。在北约常年保持军力第二，常备军64万人仅次于美国。

可以说常备军规模和装备水平都非常不错，在中东只有以色列可以抗衡，这就是埃尔多安手里的筹码。

作为中东地区的政治强人，埃尔多安很可能会选择，在军事生产能力随着经济倒塌之前变现。

我们之前说未来危机以后，有些国家会通过战争转移矛盾。

之前《莫迪的逆天赌命》里说，印度是一个可能这么做的国家，其实土耳其也是。

当然了，目前土耳其还有个可能的选择是：和中国达成合作伙伴关系。

通过易货贸易从我们这里进口各种商品，降低土耳其国内的通胀和老百姓的不满。

一方面我们国内庞大的工业产能，也是需要有更多买家的。用易货贸易的方式卖到土耳其，也是不错的操作。

另一方面我们要打通去欧洲的陆上丝绸之路，土耳其也是必经之路，我们需要那边的稳定。

因为在欧亚大陆这个世界岛上，亚洲到欧洲其实只有三条路。海上一条路，剩下两条陆上丝绸之路

要么从俄罗斯走，要么从土耳其走，没有第三条出路，我们当然希望是可以两条腿走路。

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