朝聚眼科看中好赛道，赴港上市会受资本青睐吗？
编者按：本文来自微信公众号“艾德投研局”，作者：局长，贝壳投研经授权发布。
一、国内第五大眼科医疗公司
朝聚眼科于1988年在内蒙古包头成立，目前是中国华北地区领先、全国知名的眼科医疗服务集团。
图片来源：官网
据弗若斯特沙利文报告，在民营眼科医院中，按2020年收入计，朝聚眼科在内蒙古排名第一、在中国华北地区排名第二、在中国排名第五。
目前，朝聚眼科已建立广泛的眼科医院及视光中心网络，横跨内蒙古、浙江、江苏、山西、河北五个省份或自治区，目前经营17间眼科医院及23间视光中心，收益主要来自消费眼科服务及基础眼科服务。医疗专业团队由261名注册医师（包括67名非全职职员的多点执业医生）组成。
同时，朝聚眼科也是中国为数不多可生产将由相关医院处方用于防控青少年近视0.01%硫酸阿托品滴眼液的医疗服务供应商之一。
二、盈利能力较强
2018-2020年，朝聚眼科的营业收入分别为 6.33亿、7.15亿和7.94亿人民币，年复合增长率超过12%。公司毛利分别为2.45亿、2.78亿和3.50亿人民币，毛利率分别为38.72%、38.91%和44.00%，公司毛利率稳步小幅提升。净利润对应为2920万、7080万和1.21亿人民币，公司净利率分别为4.62%、9.91%和15.17%，公司净利率稳步提升。
分业务看，2018-2020年，来自消费眼科服务收入分别为1.99亿、2.59亿和3.70亿人民币，占公司总收入分别为31.4%、36.3%和46.5%，公司消费眼科服务收入占比显著提升。
同期，来自基础眼科服务收入分别为4.08亿、4.46亿和4.22亿人民币，占同期公司总收入分别为64.5%、62.4%和53.2%。
按服务类型划分，2020年来自门诊服务、住院服务、销售视光产品的收入分别为4.08亿、3.18亿和0.66亿人民币，占公司总收入分别为51.4%、40.0%和8.3%。
其中，公司每次就诊平均消费稳步提升。2018-2020年，公司（门诊服务）每次就诊平均消费分别为434元、488元和626元人民币；公司（住院服务）每次就诊平均消费分别为6755元、7029元和7177元人民币。
三、中国眼科医疗服务市场快速增长
中国眼科医疗服务市场规模由2015年的730亿增至2019年的1275亿人民币，复合年增长率为15%，预期2024年将达到2231亿人民币。当下，中国眼部疾病患病人数超过10亿，而眼科医疗需求仍然存在巨大缺口。
图片来源：招股书
据了解，中国五大民营眼科医院分别是爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、何氏眼科和朝聚眼科。以上五家公司，2019年营业收入分别为100亿、25亿、11亿、7.5亿和7.1亿人民币。
爱尔眼科是全国连锁巨头，另外4家为区域性龙头。华夏眼科集中在华东地区，普瑞眼科则在西南地区，何氏眼科主要在辽宁为主的北方地区，朝聚眼科在内蒙古地区。
爱尔眼科已经在A股上市。何氏眼科（2020年7月29日递表）、华夏眼科(2020年7月31日递表)、普瑞眼科(2020年7月31日递表)。
朝聚眼科将是国内五大民营眼科公司中唯一首发赴港上市的公司。
四、打新分析
基石投资者方面，富国基金、Gigantic Wealth、Valliance Fund及通柏资本(香港)将按发售价认购可供认购的发售股份数目，总额约1.02亿美元，或约7.92亿港元，占本次发售股份约43.69%（假设超额配售权未获行使）。
公司估值方面，全球发行1.71亿股，每股价格9.48~10.6港元/股，占全球发售完成后公司已发行股本的24.86%。若按照上限定价，则合计融资18.126亿港元，公司IPO市值约72.91亿港元；若按照下限定价，则融资16.21亿港元，公司IPO市值约为65.29亿港元。
2020年公司收入7.94亿人民币，净利润1.21亿人民币。按照1人民币≈1.1998港元计算，公司PE（静态）为50.43x（上限定价时）/45.16x（下限定价时）。
基于此，预计认购倍数大约在50-100倍，一手中签率在2.85%-4.6%。甲组最优的策略是现金认购一手，其次是多融多申购。
乙组进乙头，预计中签0-15手，假设中签10手，10倍融资，所需本金53.53万港元，打和点7.22%。
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