38岁程维9年拼出300亿身家！滴滴估值647亿美元上市，仅Uber市值2/3

 编辑按：本文转载至微信公众号 “智能车参考”,贝壳投研经授发布。

这个最新进展，有点意外。

今天早间（6月25日），滴滴更新了一波招股书，IPO定价区间、募资规模、意向认购，以及同股不同权的投票权等关键问题，都得到了解答。

与此同时，上市市值也能得到推算——647亿美元。

嗯，算不上高，甚至有点意料之外。

一方面，滴滴之前在私下交易渠道里，估值在去年就超过了1000亿美元。

另一方面，就算是直接参照和对标Uber，后者现在也有951亿美元，更何况滴滴还有更好的业绩。

难不成是当前行情低迷？还是滴滴选择主动放低身段，吸引更多投资者，志在长远？

总之，一切还得从更新的招股书说起。

滴滴招股书更新了啥？

首先是定价和募资规模。

更新版招股书显示，滴滴预计将发行2.88亿股ADS，IPO定价区间为每股ADS13-14美元，预计定价13.5美元，计划募集资金总额约

40亿美元，最多募资约46亿美元。

如果按照13.5美元定价计算，滴滴上市市值就是647亿美元。

并且在目前这个定价区间内，滴滴完成了阶段性募资。

滴滴在招股书中表示，包括某些现有股东及其附属公司和第三方投资者在内的多家投资者均表示有兴趣以首次公开募股价格认购。

目前多家投资者意向认购超12.5亿美元，约占本次发行中所发行ADS的31.2%。

坦白讲，这个市场行情和阶段性结果的反馈，有点冷淡。

毕竟在网约车为主业的上市股中，滴滴显然有Uber作为直接参照。

而Uber最新市值，也有951亿美元。

更何况滴滴的账面业绩，还比Uber要好看。

滴滴Uber业绩PK？

看业务交易总额。

2018年、2019年、2020年，滴滴全球总收入分别为1352.88亿元（约211亿美元）、1547.86亿元（约242亿美元）、1417.36（216.33亿美元）亿元。

而Uber分别是104.33亿美元、130亿美元和111.39 亿美元滴滴显然完胜。

不过也有人指出，这也跟二者不同的会计核算方法有关。如果完全以平台撮合的交易总金额来算，2020年滴滴为328亿美元，同期Uber则为

579亿美元。

运营能力方面，滴滴也比Uber出色。

体现在运营亏损控制中，滴滴2019年、2020年的净亏损分别为97.33亿元（15亿美元）和106.08亿元（16.41美元）。

Uber则为亏损85.96亿美元和48.63亿美元。

更关键的是，滴滴在核心主场中国市场，从2019年开始就已经实现了盈利。

中国出行业务2019年实现调整的息税前利润38.4亿元人民币，2020年39.6亿元人民币，2021年一季度36.2亿元人民币。

而Uber依然处于亏损，并且因为海外疫情防控不利，甚至有些雪上加霜

2020年开始，Uber为了减轻财务包袱，把代表未来的自动驾驶业务打包出售，被评价“没有梦想”。

在与Uber的比较中，滴滴唯一的短板是国际化业务。

滴滴在2017年启动国际化，目前增速内部最快，但同时亏损也是最严重的。

滴滴国际化业务主要包括网约车和外卖。2018年、2019年、2020年滴滴海外网约车业务订单笔数分别为2.83亿、9.62亿、13.48亿笔，过去两年的增长率分别为240%和40%。

2018年、2019年、2020年国际业务撮合的交易额（GTV）总计为79.17亿元、229.56亿元和255.84亿元，实现收入分别是3.18亿元、18.98亿元、22.93亿元。

从收入来看，滴滴国际业务目前与Uber还有一定的差距，扣除Uber在北美地区的收入，Uber 2020年的海外收入依然超过34亿美元。

所以滴滴为啥能国内盈利，海外却不行？

援引投中网的分析，是因为受规模的影响。规模较大的国内市场摊薄了包括运营费用在内的其他成本，所以从2019年开始实现盈利。起步较晚的海外出行业务的其他成本占营收比例较高，所以未能实现盈利。

也就是说，如果滴滴在海外能保持当前势头，是一定能把主场已经实现的规模优势，复制到客场的。

那么问题来了，如此直接而明确的对比结果之下，为啥包括高盛、摩根士丹利、摩根大通、美银证券、巴克莱银行、华兴资本和花旗集团等堪称豪华的承销商，不敢把滴滴股价定得更高些？

依然对比Uber，那可能就是太有梦想了。

滴滴因梦想而放低身段？

在滴滴招股书中，把业务按4个核心战略板块划分。

分别是共享出行平台、车服网络、电动车以及自动驾驶。

其中除了共享出行平台，展现出明确钱景，其他版块还处于投入期，啥时候可以发挥财务效应，还不能给出预计。

特别是自动驾驶这样的业务，确定性的未来趋势，伴随着当前不确定的投入和成本，全球范围内除了滴滴，已经没有网约车玩家继续自研投入了。

而现在被滴滴划归入“其他收入”

的共享单车、车服网络、电动车、外卖，生鲜电商等业务，也还对滴滴营收产生不了实际帮助——反倒一定程度上在不断增加成本。

实际上，上市前滴滴就对此作出了应对。

方法简单直接——拆分、独立融资和发展。

比如滴滴自动驾驶、滴滴货运，橙心优选等等都走上了这条道路，引入外部投资方，独立报表，自负盈亏……

但即便如此，也不意味着滴滴对这些业务放手不管，都是战略押注的未来，滴滴也都是大股东，成本大头的支持，依然需要滴滴。

这也是为什么滴滴的募资中，计划将约30%的募资金额用于提升包括共享出行、电动汽车和自动驾驶在内的技术能力、约20% 用于推出新产品和拓展现有产品品类以持续提升用户体验。

要知道最直接推动公司整体盈亏平衡的“海外业务”，也是30。

所以概括起来，951亿美元市值的Uber，宛如一个黄金离异王老五，孩子还都送走了。

而不到650亿美元滴滴，还有几大期望成龙成凤的未来要投入，可能未来会更广阔和远大，但现在看上去就是“拖家带口”。

在唯利是图的华尔街，这道选择题并不难给答案。

程维身家45亿美元，管理层有52%投票权

当然，造成滴滴和Uber的不同，也有掌舵者的原因。

现如今，Uber早已是一家进入职业经理人管理的公司，创始人卡兰尼克在上市前就已经被罢免和赶走。

滴滴则不同，程维柳青为核心的创始管理层，即便上市后，也会牢牢控制住公司。

同样在这次招股书更新中，滴滴的AB股方案也得到披露。

具体超级投票权比例为1:10，即A类股份持有人每股可投一票，而B类股份持有人则每股可投十票。

招股书显示，滴滴创始人兼CEO程维、滴滴联合创始人兼总裁柳青和滴滴高级副总裁朱景士

合计持有9.8%的股权，按照1:10的超级投票权比例计算，不考虑IPO增发稀释的情况下，程维、柳青和朱景士三人合计投票权为52%。

意味着任何决议，只要管理层决定了要做，董事会层面就能通过。

在此之前，滴滴董事会共有8名成员，包括程维、柳青在内的滴滴管理层占据3席，阿里、腾讯、软银、苹果的代表和财务投资人各占一席。

而更新后的招股书也公布了滴滴上市公司的新董事会成员名单。

经股东大会决议，程维、柳青和朱景士三人被任命为执行董事

而软银、博裕资本等财务投资代表，将在上市后离任董事会。

这些投资人也会是此次IPO的最大受益者之一，因为根据招股书，滴滴截至2021年3月31日，现金储备高达70亿美元，上市并非公司发展层面的刚需选项，但对于帮助滴滴烧钱壮大的VC们而言，退出周期已至。

对于核心员工而言，也是一次财富盛筵。

招股书显示，滴滴有着一支相当年轻的高管团队，其中最年轻的高管刚满34岁，是掌舵网约车业务的大将

孙枢——剑桥毕业的高材生。

毫无疑问，最大的受益人自然是创始人、CEO程维。

1983年出生的程维，刚度过自己38岁生日，按照他持有的7%滴滴A类股计算，程维身家超过45亿美元，约合人民币300亿。

300亿，什么概念？

如果时间2012年夏天有个平平无奇的人告诉你，他要开创一个改变行业的项目，9年后能获得数百亿的财富，99.99%的人肯定认为是骗子。

而在当时，至少有两个人属于那0.01%。

一个叫王刚，70万的钱天使投资了滴滴。

另一个叫张博，由一个微信猎头群里的消息与程维相识，现在是滴滴CTO及滴滴自动驾驶子公司CEO。