什么是自上而下折中选择？如何自上而下的基金公司分析？

自上而下折中选择

（一）自上而下的投资策略

彼得·林奇的选股策略实际上是一种自上而下的投资方法，这里的自上而下，是一种试图通过挑选行业标的以组成理想的投资组合投资策略。采用自上而下的投资策略应从宏观经济分析到行业分析再到公司分析的顺序进行投资分析，最后选出所需要投资的产品。在选择确定投资对象，构建投资组合的过程中不能孤立地仅依靠证券股票的个体分析，而应该从宏观到具体，这是一个锥形的投资过程。

（二）自上而下的行业分析

投资者进行行业分析的目的是发现和选择收益率较高、发展前景良好的行业，从而为基金投资组合决策提供依据。因此、行业的盈利能力及其未来增长性的估计和预测是行业分析的核心内容。

1.按行业竞争特点

选择股票根据该行业中企业数量、产品特点及价格形成机制的差别，行业基本上可分为完全垄断、寡头垄断、不完全竞争和完全竞争行业四种。一般而言，垄断程度越高的行业，其产品价格与利润的确定性越高，因此，投资这类型股票的基金收益稳定，风险较小。无疑，捕捉行业集中度高、竞争程度低的企业股票为上策。

2.按行业周期波动特点

选择股票受总体经济周期波动的影响，大多数行业会出现相应的波动。尽管不同行业受影响程度并不一样。根据不同行业与经济周期波动的相关性特征，可将行业分为以下几类。

（1）增长型行业。"增长型行业"的运行与经济周期及其振幅无关。这些行业收入增长的速率相对于经济周期的变动来说，并未出现同步影响，因为它们主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务，从而使其经常呈现出增长形态。典型的增长型行业主要有通信行业、计算机软件、生物医药、新能源、新材料及环保行业等。投资者对这些高增长的行业十分感兴趣，主要是因为这些行业对经济周期性波动来说，提供了一种财富"套期保值"的手段。然而，这种行业增长的形态却使得投资者难以把握精确的购买时机，因为这些行业的股票价格不会随着经济周期的变化而变化。

（2）周期型行业。"周期型行业"的运行状态直接与经济周期相关。当经济处于上升时期，这些行业会紧随其扩张;当经济衰退时，这些行业也相应衰落。产生这种现象的原因是，当经济上升时，对这些行业相关产品的购买相应增加，如耐用消费品业、房地产业、汽车业、钢铁业及其他需求收入弹性较高的行业，这些行业均属于典型的周期性行业，在经济扩张阶段其股票价格将明显上升，是很好的投资对象。

（3）防御型行业。还有一些行业被称为"防御型行业"。这些行业运行形态的存在是因为其行业的产品需求相对稳定，并不受经济周期处于衰退阶段的影响。正是因为这个原因，对其投资便属于收入投资，而非资本利得投资。有时候，当经济衰退时，防御型行业或许会有实际增长。例如，食品业和公用事业、供水供电、港口、机场、公路、铁路等属于防御型行业，因为需求的收入弹性较小，所以这些公司的收入相对稳定，是保守型投资者偏好的对象。

3.按行业生命周期选择

股票通常，每个产业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程。这个过程便称为行业的生命周期。一般来说，行业的生命周期可分为四个阶段，即初创阶段（也叫幼稚期）、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。在对处于生命周期不同阶段的行业选择上，投资者应选择处于成长期和成熟期的行业，这些行业有较大的发展潜力，基础逐渐稳定，盈利逐年增加，股息红利相应提高，有望得到丰厚而稳定的收益。投资者一般应避免初创期的行业，因这些行业的发展前景尚难预料，投资风险较大，同样，也不应选择处于衰退期的行业。

（三）自上而下的基金公司分析

自上而下进行基金的选择，我们主要遵循三个步骤，也就是所谓的"三步成诗"法。这种方式侧重于对已发基金的老基金公司进行评价。

1. 筛选持续优质基金公司选择优质基金公司，主要从以下几个方面入手。

（1）资源∶可以通过考察股东背景、股权的稳定性、管理资产规模（主要是主动管理的股票型基金规模）三个方面进行。

（2）管理∶可以考察以下几个方面公司治理结构、投资决策制度、风险控制水平、研究开发能力、投资管理能力（主要是对主动管理的股票型基金进行评价，具体包括业绩表现、业绩来源、业绩的持续性方面）、业务模式（集中投资还是分散投资模式、侧重于各基金均衡发展还是支持部分基金发展的模式）。

（3）人员∶可以考察公司人员的稳定性、专业水平、薪酬水平以及企业文化。以泰达荷银旗下股票型基金近一年来的净值为例∶行业精选 55.83??荷银周期48.08??荷银稳定 46.12??荷银成长 43.27??这些基金业绩之间的离散度仅为0.0022，而该指标在很多基金公司那里均超过 0.02。我们可以合情合理地推断一家公司旗下基金普遍都能创造优异业绩、并且这在时间考验中形成了惯性，则这些同门基金必定背靠一个扎实的投研团队。一个产出效率高的基金公司可以为旗下基金提供更高的选股平台，而更优秀的基金经理能够在一个好的平台上演奏出更绝妙的音乐。

2.考察基金历史业绩主要考察以下几个方面。

（1）风险收益分析。主要考察收益水平（净值增长情况、绝对收益与相对收益情况）、风险水平（标准差与夏普比率）、风险调整收益水平。

（2）业绩来源分析。基金业绩来自三个方面;资产配置能力、行业配置能力与个股选择能力。

（3）流动性分析。主要考虑两个层次∶一是基金本身的流动性。主要考察基金规模、持有人结构及一段时间的申购赎回比率;二是基金资产的流动性，主要考察基金持股集中度与重仓股日换手率两个指标。

（4）基金经理评价。主要根据其历中业绩与履历进行判断。对干新成立的基金，这个指标尤其重要，另外具体考察时需要考虑不同基金公司基金经理的投资权限。

3.判断基金未来走势主要从以下几个方面进行判断。

（1）基金投资组合分析。通过对基金仓位、行业分布、股票分布的分析，结合对市场、行业类资产及个股走势的判断，预测基金可能的未来表现。这方面，与基金经理的交流相对较为重要。

（2）基金投资风格分析。通过分析基金的投资风格（可借鉴晨星公司的风格箱），结合对不同风格类资产的走势判断，预测基金可能的未来表现。

（3）基金规模分析。在不同的市场运行态势中，不同规模基金的表现各异，例如规模较小的基金由于灵活性好，在震荡市中相对会有较好的表现，这也是投资者需要考虑的问题。当然，投资策略的制定要根据基金的投资方向、行业偏好、风险的平衡来施展。投资也不局限于证券，还包括债券、外汇以及其他避险工具等。