运用定价公式计算内在价值的例子与估算增长率的方法有哪些?

运用定价公式计算内在价值的例子与估算增长率的方法

（1）计算内在价值的例子。

现在举一个具体的例子，首先，预估江铃汽车的中长期复合增长率E（g）为 12??这个数字在 2014 年看来是相当保守的，低于所有券商研报对 EPS （每股收益）增长率的预测，但在 2013 年的时候却不是这样，因为江铃汽车在 2012 年的业绩是负增长 19%且股价下跌幅度相当大。但投资者过于悲观了，因为江铃汽车有轿车和广受欢迎的 SUV车型，这个领域的增长比较稳定，而在小型货车方面其竞争力名列前茅，一旦经济周期转入复苏和扩张阶段，销量增长会很可观。

从行情软件 F10 功能"财务分析"栏目可以直接查询到其资产负债比为 37%因此"财务调整系数≈ （1＋1/权益比率）/2= 【1＋1/（1-资产负债比）】 /2 =1.29"。

将E（g）=12和财务调整系数=1.29 代入增长率定价公式∶均衡市净率=E（g）/（r，× 财务调整系数）=12%/（5%*1.29）=1.86 倍在 2013 年第三季度的每股净资产为 10.12 元，所以内在价值为∶内在价值=均衡市净率 × 每股净资产=1.86×10.12 =18.8元江铃汽车在 2013 年的每股收益为 1.97 元，2012 年的每股收益为1.76 元，那么 2013 年的增长率为;（1.97 -1.76）/1.76 =11.9%与估计值几乎一致，虽然券商的研报都给予乐观的估计（>15%，但由于2013 年整体股市处于流动性紧张的环境加上2012年差强人意的业绩，所以大众投资者的悲观情绪使价格调整过度，因此在进行逆向投资、人弃我取的时候要把谨慎原则放在第一位，"安全边际"理念是格雷厄姆理论中永不过时的原则。

现在如果我们将增长率估计为 10%那么计算得到的内在价值为15.7元。这样在 15.7元到18.8元之间构成了一个安全的价值区间。不同于贴现公式，贴现公式的定价（估值）很大程度上取决于增长率与要求收益率的靠近程度，可以推算，如果将增长率从12%下调至 10%那么从贴现公式计算得出的内在价值将会下降一半，反差极大且与现实不符，这都是因为贴现公式向未来作了过度延伸。

需要指出的一点是，计算内在价值的时候需要估算当前最新（或超前一点）的每股净资产，而不是使用已发布的数据，因为报表的公布会落后实际情况数月时间。这种估算是比较容易的，例如，已知江铃汽车 2012 年12 月每股净资产9.36 元，2012 年每股收益1.76 元，估计的每股收益增长率12??还有 2013 年期间每股派发收益0.7元（在2012 年的年报中确定，在 2013年年中派发），根据以上四个数据，可以估算 2013 年 12 月的每股净资产∶

公布的报表显示实际数据为 10.63 元，实际值恰好等于估算值，这是因为估计的增长率与 2013 年每股收益的实际增长率一致。其中每股派发收益（股息或分红）的数据可以从行情软件 F10 功能"分红扩股"栏目中查询、每股净资产和每股收益数据在 F10 功能"最新提示"栏目中就有提供，因此上面计算所使用的数据除增长率之外都可以从行情软件 F10 功能中获得。

下面再举珠江钢琴的例子，这家企业既有口碑品牌又有技术实力，且市场竞争并不激烈（钢琴产品的毛利率都很高），因此给予15%上的复合增长率不为过，首先，估计增长率E（g）为18%（略低于券商估计值），从行情软件 F10 功能"财务分析"栏目可以直接查询到资产负债比为 21.5??因此财务调整系数≈ （1＋1/权益比率）/2= 【1＋1/（1-资产负债比）】 /2 =1.137。将E（g）=18和财务调整系数=1.137 代入增长率定价公式∶

在 2013 年第三季度的每股净资产为 1.838 元，所以内在价值为∶

现在如果我们将增长率估计为 15??那么计算得到的内在价值为4.85 元。这样在 4.85 元到 5.83 元之间构成了一个安全的价值区间。

（2）如何估算增长率E（g）。

读者可能会问如何评估一家公司的中长期增长率呢，这里提出几点方法以供参考∶

第一，毫无疑问你会首先参考行情软件F10 功能里"财务分析"栏目中的净利润增长率，不过要注意，复合增长率是一个几何平均数，而且指的是每股利润的增长率（即每股收益 EPS 的增长率），所以一般情况下都不会像好年景的净利润增长率所显示的那么高如果你愿意花上更多精力，我建议你到网站上的财经频道里查询个股的财务报表，计算一下过去几年主营利润的增长率，这样可以剔除一些一次性收入支出因素的影响。

新浪财经提供的财务报表的具体会计科目名称是可以点击进入的，如"营业总收入"，如图3-7。

然后你将会看到该会计科目（如营业收入）自 2006 年起每一季度、每一年度的变化图形、一目了然，非常直观。

把鼠标指到节点上可以看到当年累计值，所以查询财务数据比你想象的其实要简单得多，只要找到方便好用的数据平台。同理可以查询其他增长能力指标。

第二，行业分析——现在产业升级成了媒体谈论最多的话题，因此相信大家对于什么行业增长率高、什么行业增长率低都已经非常清楚了。

第三，有—一个方便好用的估算增长率E（g）的参考数据，那就是行情软件F10 功能里"业内点评"栏目中的证券公司的研报摘要，这些研报的最后都会给出今后三年的 EPS 预估值（EPS 表示每股收益或每股盈利），我们可以加入当年的 EPS，据此就可以计算今后三年的 EPS增长率。

例如，江铃汽车 2013 年的 EPS 已知为1.97 元，分析师在研报中预估 2014—2016 年的 EPS分别为2.23 元、2.84 元和3.44 元，那么可以这样计算 EPS 增长率的几何平均值g（增长率的几何平均值就是常说的复合增长率）;

这样，借助于专业机构分析师们的成果，我们可以毫不费力地获得运用定价公式所需要的关键变量的数值。尽管我们不是"站在巨人的肩膀上"，但能够站在这些专业人士的肩膀上赚钱也是一件不错的事情，难道不是吗? 要知道他们的雇主为了生产出这些研报可是花费不菲。

我的评价是，这些研报的估计值还是靠谱的，但往往存在高估，因此尽量使用最保守的研报估计值。运用相同的方法可以计算过去几年 EPS 增长率的几何平均值以作为参考，这些历史数据是对企业最近经营情况的真实反映，不会被主观想法左右。但是不能完全照搬这些计算结果，要充分发挥我们自己的知识和能力，对宏观经济趋势变化和企业前景作出分析和预测。

第四，既然本书的方法属于基本面方法，当然少不了对公司业务和经营等方方面面的了解，行情软件 F10 功能里的"公司报道"和"业内点评"栏目能够提供很多有用信息。看完之后你对所研究的公司的发展前景肯定会形成一个明确的认识。多看看不同公司的这些报道，比较之下就能发现好公司都有哪些共性。投资者可以通过对比不同券商、不同分析师的"业内点评"，对这些上市公司的各个方面都有所了解，比较出真知，这是相当重要的方法。

做了相当多的功课之后，你已经了解所研究的公司的过去业绩和发展前景了，将这些信息综合后，你应该对该公司的增长率有了自己的估计值，将增长率的估计值代入增长率定价公式中计算出均衡市净率，再乘上每股净资产就可以计算出股票的内在价值。