利润3年大增77倍，市值却蒸发1200亿，这家光伏龙头危险了！

光伏赛道，景气度终于回升。

首先，硅料价格触底反弹，供给侧改善信号显现。

由于上游厂家大幅扩张N型硅料，PERC电池供求紧张。P型硅料最先出现价格回升，预计P型硅料产能和库存出清完毕。

随着P型硅料与EVA粒子价格回升，N型硅料也开始出现价格反弹,均价达到6.95万元/吨，环比上升2.6%。

其次，海外市场需求凸显。

2023年我国光伏产品出口总量为1818.27万吨，同比增加25.56%，这说明海外光伏市场仍有很大需求。

其中，欧洲市场规模最大，在整个海外市场占比41.14%。2023年12月对欧洲组件出口量876万件，环比提升15%，预计欧洲库存组件大部分出清完毕。

这种情况下，硅料价格还会跌吗？现在跌到底了吗？

硅料在光伏产业链

上游，具备一定化工属性。产能扩张时间在整个光伏产业链中是最长的，大概1年到1年半。

所以很容易出现供不应求-价格上升-产能扩张-供过于求-价格下降的周期性往复。

2022年光伏景气度高升，硅料价格从年初的36美元/kg最高涨到44.95美元/kg，引得行业整体大幅扩产。

产能上升后供过于求，又导致2023年硅料价格暴跌，最低时接近6万元/吨。

一般来说，当硅料价格跟生产成本接近时，它的价格离底部区间也不远了，毕竟没有哪个企业能亏着本做生意。

截至2023年前三季度，大全能源的销售成本在4.78万元/吨，新特能源

的销售成本预计超过6万元/吨。

也就是说，硅料价格为6万元/吨时，都已经跌破新特能源这种大厂的成本价了，更不用说其他二三线小厂商。从近期硅料、硅片、光伏胶膜

等产品的价格表现看，也都在企稳回弹。

所以，光伏长达两年的去库存周期基本结束。迎来价格筑底，复苏迹象开始显现。

硅料四大龙头有通威股份、大全能源、协鑫科技、新特能源。我们来看一下，只经营多晶硅的大全能源。

公司2021年7月上市创业板，8月创下最高市值1836.45亿元。随后两年多股价一路下行，市值蒸发1200亿。

大全能源产品结构较为单一，99%以上的收入都来源于多晶硅。

受益于硅料价格上涨，2019-2022年，公司营收从24.26亿增至309.4亿；净利润从2.47亿增至191.21亿，三年时间大增77倍。

2023年硅料价格达到历史底部，公司业绩也开始变脸。

前三季度实现营收128.78亿，同比减少47.81%；实现净利润51.15亿，同比减少66.09%，直接腰斩。

潮水退去才知道谁在裸泳，对比一下其它公司。通威股份营收、净利润均实现正向增长，业绩情况最好。新特能源、协鑫科技虽然净利润同比下降，营收还是正的。

只有大全能源出现营收、净利润双双负增长的现象。

那么，大全能源未来的发展如何呢？

1.多晶硅产能过剩，大肆扩产前景不明

目前，国内的计划产能远超实际装机需求。

2024年行业多晶硅有效产能可达251万吨，能支持1091GW光伏装机需求。但2024年全球光伏新增装机量预计在450GW，远超不止一倍。

在这种极端情况之下，大全能源又豪掷150亿，在新疆石河子新开了一个10万产能的多晶硅生产基地。

扩建完成后，公司多晶硅产能达到30.5万吨，还多了30万吨工业硅跟220万支圆硅芯。

手头上有钱是大全能源敢扩建的底气，截至2022年9月，公司账上躺了207亿货币资金。但0.6亿的研发费用和150亿的扩产费用相比，也太低了些。

在行业产能过剩的情况下依旧大肆扩建，公司的利润空间势必会被压低。

2.只做硅料，市占率不升反降

通威股份走的产业一体化路线，电池业务全球第一。新特能源、协鑫科技有一部分下游电站、硅片的营收。

只有大全能源，产品结构最单一，除了多晶硅基本上没有其他收入。

按理说，专心做硅料的大全能源多晶硅市占率应该稳稳上升，在硅料价格回升时，公司业绩弹性也最大。

但从数据上看，2022年，大全能源多晶硅的市占率排名第三为17.2%，前两名通威股份、协鑫科技的市占率分别为23.4%、21%。

2023年公司多晶硅产量7.92吨，占国内多晶硅总产量比为12.15%。市占率不增反降，公司未来的成长性存疑。

3.新增业务半导体硅料，恐难落地

为了解决产品过于单一的问题，大全能源也给出了自己的对策。

先增设了1000吨半导体级硅料产能，在内蒙古共计新规划了2.1万吨电子级多晶硅

产能。电子级多晶硅的精度要求达到9N级别，太阳能级多晶硅精度只有6N级别。

所以生产精度要求更高、技术工艺更难的电子级多晶硅，需要更多研发投入。

但公司2022年营收300亿，研发费用只有0.67亿，研发费用率还不到0.3%。远远低于其他可比公司，像通威股份、协鑫科技的研发投入都远超10亿。

截至2023年第三季度，公司的研发费用还是只有0.48亿。如此低的研发投入，不免让人怀疑电子级多晶硅项目是否落实。

4.核心高管出走

产能过剩的外忧未解，公司内忧也不断。

2023年8月，大全能源董事张龙根、总经理周强民递交书面辞职报告，辞去自己的董事、总经理职务，辞任后也不再担任公司的任何职务。

此后，核心技术人员、大全能源技术部经理赵云松也宣布离职。大全能源核心高管接二连三离职，公司内部管理可能出现了一些问题。

最后，总结一下。在产品结构极为单一、市占率又持续下行的情况下，我们认为大全能源的抗风险性与成长性有限。目前业内多晶硅产能仍远超需求，公司大肆扩产不算是明智之选。