葛兰、冯柳的最爱之一，净利率创10年新高，最值得关注一家公司！

最近反fu搞得医药行业有些不太安宁，市场层面的反映明显很大，这次政策影响无法一言以蔽之。按理来说，医药行业有望通过此次挑战发展更加健康，但或直接影响着行业的推广销售，即在销售费用率下降之前营收是否会下降是个问题。

所以随着fanfu力度持续加大，在“黑天鹅”未知因素的影响下，医药龙头如恒瑞医药只有去洗掉泡沫；如下图，截至上周五数据，恒瑞近十年估值中枢实际在60倍左右。

但我依然想说，这其实对恒瑞医药的创新药长期发展趋势没有影响，甚至有可能带来绝佳投资机会，就像当前的白酒行业、乳制品行业一样，等这一段风波过去、半年报出来，或许我们就能找到答案。

那么今天文章的重点不是fanfu，而是一家发布了半年报业绩快报的中药股——同仁堂。

对于品牌中药企业来说，它更像是一门2 C的生意，在产品基础之上，品牌营销更为重要，主要销售终端是在连锁药店。因此中药企业受fanfu影响较小，除非某个中药企业也是主要做院内销售的仿制中药。

同仁堂现在不仅是一家品牌中药企业，而且也有自己的直营门店，甚至向连锁中医药馆扩张了。

虽然最近几年因为疫情原因，同仁堂的零售门店扩张偏向于稳健，2020年、2021年、2022年新增门店数量分别为28家、40家、24家，但截至2022年，同仁堂的连锁门店数量已达到942家，其中有595家设立了中医医疗诊所。

据悉，同仁堂的医药工业产品主要通过零售药店销往终端，通过医疗市场销售的产品份额总体较小，所以无论是医药工业产品的营收增长，还是医药商业业务的增长，都和同仁堂的门店扩张密切相关。

所以多年来同仁堂的营收、净利润维持着相对稳定的增长，2017-2022年间，营业收入由133.76亿元增长至153.72亿元，净利润由10.17亿元增长至14.26亿元；

另外，疫情期间2020年-2022年，净利润增速实际比营业收入增速还要快，说明企业的“经营效率”还是变好的。

需要强调的是，企业经营数据增速不算快，主要受限于门店扩张甚至于医药工业产品的对终端消费者的渗透，但对于有着350多年发展历史的同仁堂来说，它很明显偏向于一个品牌护城河比较宽的价值股了。也正是因此同仁堂现已成为诸多明星基金经理的重仓股，包括高毅冯柳、葛兰和赵蓓等。

价值股的定位成为同仁堂估值较高的重要原因之一，有点类似于同行业企业片仔癀。即从最近几年的估值来看，结合企业业绩增速，虽然净利润增速并不算高，企业估值却比较高，以2021年为例，净利润同比增速19%，而且2022年增速还有所下行，但估值最高却能明显超过50倍；

并且在估值波动的期间，最近3年多，估值最低也有35、36倍。

另外，同仁堂业绩预期向好是企业估值高的另一大原因，并且也成为最近一年多同仁堂估值上行的核心原因。

截至目前，同仁堂虽然尚未披露半年报，但自2022年四季报就有回暖信号，并且一季度业绩持续向好，提前激发了同仁堂股价的上涨，另外最近一段时间虽然有所回调，但8月5日，半年报快报发布后，企业股价迅速反弹。

根据2023年半年报快报数据，同仁堂业绩持续向好，预计今年上半年营业收入同比增速30.02%，归母净利润同比增长32.71%。

具体来看，同仁堂的二季度数据虽然没有相较一季度实现环比增长，但往年企业也没有二季度营收、净利润高的特点，所以整体来说，相比于去年二季度，这个业绩还是不错的。上半年整体净利润增速依然是提升的，并且从去年3季度数据看，预计同仁堂业绩恢复也有持续性。

那么在此基础上，未来一段时间内，同仁堂业绩增长背后的内在原因，以及可持续性是我们关注的重点。

关于业绩增长原因：

2023年一季度，同仁堂表示：一季度医药市场需求增加，公司积极开拓市场，深化营销改革及下属公司销量大幅度增长所致；

2023年半年报快报表示：随着中医药市场需求增加，同时公司积极开拓市场，深化营销改革，下属公司销量大幅度增长，致营业收入、归属于上市公司股东的净利润均较上年同期增长。

所以从中我们可以看到两个点，一个是医药市场需求增加、公司积极开拓市场，一个是企业深化营销改革。

不得不说，虽然这两个原因的影响程度我们无法准确量化，但关于医药市场需求增加、公司积极开拓市场这个原因，中药行业一季度整体普遍面临着这个情况，所以由同仁堂2023年一二季度经营数据，同时参考其他中药企业二季度业绩变化来看（参考发布业绩预告的以岭药业、特一药业等），预计市场需求影响已经消退了很多（或主要为疫情以及肺炎导致）；

但换个角度来看，市场需求的增加也有恢复预期。

如下图，如果从2021年二季度开始算，最近两年同仁堂单季二季度的营收增速其实只有11.33%。

（2022年疫情等因素影响了业绩。）

所以预计深化营销改革为企业业绩增长提供了不少贡献，并且市场需求的增加对一季度影响更大，而二季度恢复弹性更大。

另外，企业开拓市场以及深化营销改革的具体细节虽然我们尚无法获知（半年报没有发布），但其实就公司提到的2023年经营计划，预期“三大战略”有着良好的进展，包括“高质量发展战略、精品战略、大品种战略”。

其中值得一提的是，截至2023年一季度，同仁堂的净利率创下了近十年历史新高，不到拐点之前，一般问题不大，而且现在毛利率还不算最高。

最后，同仁堂投资价值总结。

如果只看今年的话，我认为同仁堂还是有较大预期的，存在量价齐升机会；

另外如果更长期预测的话，预计需要明年一季度业绩去配合估值，另外也要从企业业绩报中去发现新的增长点，比如说零售门店扩张加快、工业产品涨价等。