百年民族品牌云南白药,成了名副其实的日化厂?

财报分析 | 发布于2020-12-24

在A股有两家手握“国家绝密配方”的企业,分别是云南白药和片仔癀,而这两家都是被私募大佬林园看中的。林园的私募投资基金2019年持有片仔癀股票比例为1.31%,不过后来好像清仓了;但就林园透露,他本人持有云南白药25年一直没卖过,看来云南白药还是有点东西的。 

云南白药是百年民族品牌,老字号了,贝壳投研(ID:Beiketouyan)本以为白药就是他的主营业务,但没想到它主要靠卖牙膏赚钱。不仅如此,你打开云南白药官网看一下,除了牙膏,还有茶品、保健品、洗发水、卫生巾…… 

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难道说,百年民族品牌云南白药,真的成了名副其实的日化厂? 

一、云南白药的四大业务板块 

云南白药最初由江湖郎中曲焕章研制出来,这个药治疗外伤效果特别好,因此有“百宝丹”的称号。自企业成立以来,由药品逐渐向其他品类扩张,多年发展形成了四大业务板块。 

药品业务板块,就是我们常见的云南白药以及气雾剂、胶囊等等。2019年,药品事业部营收44亿,为企业贡献了约15%的总收入。 

中药资源板块,该板块与药品板块密不可分,一方面为药品板块提供原材料,另一方面从事药材贸易,代表性产品就是目前主推的三七粉。 

医药商业板块,即我们常说的医药流通板块。这块业务毛利率很低,但却是非常重要的一项,许多企业宁愿不赚钱也不会放弃这一块,为什么呢? 

因为依靠该业务可以维持并扩张自己的渠道,然后利用渠道销售企业的其他业务,这可是有钱都买不来的。比如大家熟悉的华东医药,就是一边做医药流通,一边卖药,产品根本不愁卖。 

健康产品板块,就是我们开头说的牙膏、卫生巾、洗发水等,这些都属于该板块,也是目前最赚钱的业务,2019年营收47亿,毛利率高达60%多。 

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二、云南白药80%的利润来自日化品 

之前我们就分析过,云南白药股票(00538)最赚钱的不是白药是牙膏,这一点可是有实际数据证明的。2020年上半年,从营收占比来看,药品收入占比65%,工业产品也就是日化品营收占比35%;但从盈利能力来看,药品贡献的利润占比不足20%,日化品能贡献80%+的利润。 

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80%的利润都来自日化品,怪不得云南白药被称为中国第一大日化厂。日化产品中最出名的就是云南白药牙膏了,2011-2019年云南白药牙膏营收规模呈直线上升趋势,2019年营收46.79亿。 

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云南白药牙膏之所以能成功,就是因为其善于利用自身的渠道优势,让牙膏现身许多药店,而又自然而然地出现在各大商超,经过十五年的发展,云南白药牙膏市场份额已经超过20%,在国内排名第一。 

牙膏的毛利率高达60%,而白药毛利率只有8%,再加上卖牙膏积累的心得,云南白药股票(00538)就想往洗发水、卫生巾等方向扩张,想要打造下一个“云南白药牙膏”。能不能成功目前还不知道,但能确定的是这些产品市场都很大,一切才刚刚开始。 

三、云南白药的问题 

云南白药的营收和净利润最近几年都是稳定增长,没有太过亮眼,但也都说得过去。但如果看盈利能力就有点弱了,它的竞争对手片仔癀不论是毛利率还是净利率明显都要更高。 

2019年云南白药毛利率不足30%,片仔癀却高达44%;该公司净利率14%,片仔癀净利率24%,高出十个点。 

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从表面来看,好像云南白药不如片仔癀,其实是药品流通批发极低的毛利率拉低了公司的综合毛利率,但上面我们也说过,这块业务虽然不赚钱,但可以占领渠道,为牙膏及其他产品销售开路,所以并不是一件坏事。 

至于净利率低,问题肯定在费用端,在销售费用、管理费用和财务费用三大项中,影响最大的是销售费用。2019年云南白药销售费用42亿。销售费用率14%,而片仔癀销售费用率只有9%。除了打广告要花钱,还有其他个各种费用咱就不说了,这是药企的通病。 

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四、总结 

2019年云南白药实施混改,白药控股定向减资与上市公司合并,混改后公司机制更加市场化,更有利于企业的发展。贝壳投研(ID:Beiketouyan)认为,除了掌握白药的绝密配方之外,云南白药成为中国的第一大日化厂也未尝不可,不过目前除了牙膏,洗发水、卫生巾等产品一直不温不火。(ty015)

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