负债率高增、毛利率下滑,却为何说顾家家居有王者风范?

财报分析 | 发布于2020-12-03

顾家家居是目前我国做大的家居品牌之一,2016年在A股上市,研究过的都知道,顾家品牌的发展离不开杭州的丝绸文化,其历史可追溯到1982年。现如今,在家居定制化、智能化趋势下,顾家家居走向转型,在存量竞争之下寻求增量发展。 

引起贝壳投研(ID:Beiketouyan)关注的是顾家家居的资产负债率。2016年顾家家居通过发行A股融资19.87亿元,因而起初顾家家居的资产负债率并不高,在30%~40%之间,但2018年,资产负债率上涨到了52.28%,这是何原因? 

一、融资30亿元,顾家家居加速扩产 

通过了解顾家家居的资本运作和股本结构可知,2018年顾家家居发行可转债是导致负债率上升的主要原因,2020年可转债转股之后,资产负债率便出现了明显下滑,截至2020年三季度末,顾家家居的资产负债率为40.94%,较2018年下降了11.34%。 

不得不说,加上2016年上市融资的钱,顾家家居募集资金净额达到了30.44亿元,这部分钱花哪去了? 

1、固定资产利用趋于“饱和”,顾家家居加速扩产 

数据显示,近几年,顾家家居的固定资产利用率持续上涨,且远领先于家具行业的整个水平。截至2019年,顾家家居的固定资产额为18.57亿元,占到总资产的15.15%,明显低于家具行业23%的水平,说明顾家家居在扩产方面存在较大的空间。 

 图片1.png

因而,顾家家居的扩产战略并没有什么问题,权益融资是走扩产之路最佳捷径。据公司公告,顾家家居投资最大的两个项目为年产97万标准套软体家具生产项目和年产80万标准套软体家具项目,承诺投资额分别为11.79亿元、10.88亿元,而这两个项目的税后收益率分别达到了21.74%、27.33%,远高于融资成本。 

 图片2.png

2、进行股权投资,增厚企业利润 

值得一提的是,在不借钱之后,顾家家居的经营状况还算稳健,而近两年在顾家家居持续扩产的同时,投资活动现金流净额也转为了正数,其中主要原因是顾家家居股票(603816)在2018年进行了大量的股权投资,而2019年之后没有进一步扩大投资,从而使投资收到的现金有所上涨。 

近两年,由于股权投资,顾家家居的投资收益、公允价值变动损益等明显增加,增厚了企业利润。这对顾家家居来说也是长期利好的事情。 

 图片3.png

所以,顾家家居的融资并没有什么问题,但企业“缺不缺钱”仍需要进一步探讨,2016-2018年之间,经营活动现金流净额只增长了3.6%,而2019年一年却大涨110.3%,这又是什么原因? 

二、现金流变动剧烈,顾家家居在隐忧之下彰显王者风范 

2019年现金流改善是顾家家居股价上涨的契机。 

1、房地产弱周期下,顾家家居丧失溢价优势但维持了收入的增长 

首先,从2016年至今现金流、营业收入、净利润、净资产这四项指标增长情况可知,企业的现金流增长趋于稳健,但净利润增长还存在一定的落差。当然,净资产增长最多与企业融资有直接的关系。 

 图片4.png

不得不说,这与房地产周期存在较大的关联,自2016年之后,房地产进入弱周期阶段,商品房销售下滑,从而使家具市场承压,整个家具行业的销售收入增速持续下滑。2016年、2017年、2018年、2019年A股家具行业销售收入同比增速分别为86.39%、44.09%、15.54%、14.76%。 

 图片5.png

顾家家居在行业不景气的情况下不得不压低终端市场价格,从而使毛利率持续下滑,但值得一提的是,顾家家居维持了销售收入的高速增长。当前,房地产在我国政策调控下,去周期化明显,家具行业依赖房地产业景气度提升而大涨的趋势将不复存在,在逆境中生产成为了家具行业的发展现状。因此,顾家家居股票(603816)能维持营业收入的高速增长离不开它自身的内生动力。 

 图片6.png

2、应收账款是阻碍现金流增长的主要原因,但2019年维持稳定 

我们都知道,应收账款增多实际对现金流是不利的,收入无法收回便不能变成实实在在的现金,因此,在行业不景气环境下,顾家家居对下游的议价力减弱,应收账款在2017年大幅上涨,给经营现金流增长带来了较大的压力。 

但2019年,顾家家居的应收账款增速放缓,应收账款净增加额仅为0.8亿元,为经营活动现金流净额增长提供了不小的动力。 

值得一提的是,无论是房地产周期下滑,还是终端市场竞争加剧,亦或者今年出现了疫情变数,顾家家居的应收账款周转率下滑趋势在所难免。因此,如果说今年现金流将会给企业拖后腿的话,那么净利润将很可能是顾家家居上涨的关键动力 

 图片7.png

三、总结 

总的来看,顾家家居在经历了近四年的房地产弱周期之后,在2019年的经营表现获得了市场的认可。虽然经历了毛利率下滑,但其整体增长情况并不差。另外,今年在疫情影响下,虽然业绩较往年表现较差,但顾家家居在第三个季度便恢复了强劲增长,展现了企业强大的内生增长力,未来在产能放量预期之下,贝壳投研(ID:Beiketouyan)认为顾家家居仍有很大的成长以及改善空间,是一个值得长期看好的好公司。(ty005)

最懂价值投资的都在关注,关注公众号“贝壳投研”:Beiketouyan(点击复制)

原创文章,来源:贝壳投研 。转载请标明出处,违规转载法律必究。

上一篇:真正值得投资的公司,盯住一个指标就行!

下一篇:5000家药店,500亿市值,大参林核心优势在哪?

  • 财经新闻
  • 港美股
  • 脱水研报
  • 干货知识
  • 行业分析