甩开美的、格力,揭开海尔智家上涨的神秘面纱!

财报分析 | 发布于2020-11-10

最近分析了格力电器美的集团小熊电器九阳股份等公司,差点忘记了冰箱、洗衣机市场份额连年第一的海尔智家。贝壳投研(ID:Beiketouyan)发现海尔智家作为家电三巨头之一,营收及股价表现都很不错。但是,海尔智家的ROE(净资产收益率)水平与美的、格力相比还有一点差距,到底是什么原因使得海尔智家ROE表现趋弱的情况下保持股价上涨呢这篇文章从财务角度为大家解答。 

 甩开美的、格力,揭开海尔智家上涨的神秘面纱!

一、海尔智家ROE表现较差 

虽然海尔智家、美的、格力具体业务有所差别,但各有自家的“尚方宝剑”,格力是空调界的大姐大,美的占据小家电市场的半壁江山,海尔智家则稳拿冰洗市场份额第一。按理说,三者的ROE水平应该不相上下,但实际上海尔智家的ROE在三者中表现并不突出。虽然没有美的、格力那么高,但都在15%以上,也是很不错了。 

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依据杜邦分析体系,影响净资产收益率的因素有三个——净利率、总资产周转率和权益乘数。下面我们就逐个分析,到底是哪个因素给海尔智家股票(600690)的ROE拖了后腿。 

二、到底是谁“拖累”了海尔的ROE? 

1、净利率分析 

从数值来看,格力净利率最高,美的次之,海尔垫底。看近五年净利率走势,有没有一点眼熟,想不起来再瞅一下上面ROE水平对比那张图,你会发现三者的净利率变化趋势与ROE水平变化走势有些雷同。其实看到这里,我们大致可以确定给海尔智家ROE拖后腿的就是净利率了。但从专业严谨的角度,我们依然要分析一下总资产周转率和权益乘数这两个因素。 

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2、总资产周转率与权益乘数分析 

(1)总资产周转率代表企业的营运能力,资产周转得越快,营运能力越强。在海尔、美的和格力三者之中,海尔智家总资产周转率最高,且五年来一直很稳定;美的总资产周转率也基本保持一年一次,略低于海尔;格力总资产周转率最低,约为美的、海尔的二分之一。 

(2)权益乘数=1/(1-资产负债率),其与资产负债率成正比,这里直接分析资产负债率。资产负债率是企业总负债与总资产的比例,即企业所有资产中有多少钱是借的,有多少是企业自己的。可以看出,格力电器资产负债率最高,略低于70%;海尔和美的资产负债率差不多。 

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3、小结一下 

海尔智家的总资产周转率水平最高,资产负债率水平与美的相当,略低于格力。影响净资产收益率的三个因素中,只有净利率明显低于美的、格力,即净利率低是导致海尔智家ROE落后的核心因素。 

三、净利率低是因为费用率居高不下 

海尔智家总资产周转率、权益乘数都不逊于美的、格力,但净利率徘徊在6%附近,因此导致其ROE稍低一些,这都是因为其费用率过高造成的。海尔智家最近5年的期间费用率分别为21.32%、25.50%、25.87%、23.55%和25.38%,美的期间费用率在18%上下、格力接近15%,相比之下海尔智家的成本管控能力有点差。 

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再把期间费用(销售费用、管理费用、财务费用)拆分,2015-2019年期间,海尔智家的销售费用率、管理费用率都明显高于美的和格力;财务费用虽然占比很小,但人家都是有利息收入,海尔却是利息支出。 

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那么,是什么造成了海尔智家费用率居高不下呢? 这就不得不说一下“两兄弟”之间的故事了。1993年,青岛海尔登陆A股上市,1997年又拆分出部分业务在香港上市,由此诞生了海尔电器,2019年青岛海尔改名为海尔智家。表面上看,海尔智家股票(600690)与海尔电器这两兄弟分工明确,各自经营自己的业务,实际上两者各自代表不同的利益,集团内部斗争严重,“内耗”较多。因此,导致海尔智家的期间费用率高于格力、美的。 

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海尔智家如何解决费用率高企的问题? 2020年7月31日,海尔智家发布公告,宣称公司将推进私有化收购海尔电器。私有化就是为了解决两兄弟内斗问题,只要海尔智家与海尔电器不再内部竞争,内耗问题自然也就解决了,提效降费势在必行!虽然海尔家净利率相比美的、格力有点低,但其一直在向全球化、高端化和智能化转型,且今年前三季度业绩增长势头很好。业绩支撑加之市场对海尔智家预期良好,反映在股价上自然也不会差。 

四、总结 

文章从ROE出发,一步步分析出海尔智家净利率低、费用率高企的原因,最终问题源于公司自身,不过海尔智家已经意识到这个问题,也正在努力推进私有化。贝壳投研(ID:Beiketouyan)认为,海尔智家一直都是很不错的公司。私有化一旦完成,海尔智家的运营效率、费用率高企、内部竞争等问题都会迎刃而解,财务表现和估值也会更加亮眼。未来,我们可以期待一个更美好的海尔智家。(ty015)

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