凯恩斯：没钱还债！
编者按：本文来自微信公众号“凯恩斯”，飞鲸投研经授权发布。
今天是3月29日，月末效应下市场人气不佳，另外市场有个潜在风险，那就是港股的融创中国从4月1日起开始停牌，且停牌因素不好看。三个原因分别是：年报难产延后，海外评级机构下调评级，国内公开债展期存在不确定性。三个理由合并观察，融创脑门四个大字：没钱还债。
经常有人问我，老师，我手中股票跌了50%，你选择止损还是补仓？我举两个极端的例子，999黄金五折出售，你会跟着他会跟着卖，还是买点？另一个例子：樱桃烂了，五折促销，你买不？
有人说，股市没有我们讲得这么极端的案例。OK，融创股价下跌50%你补仓吗？你补仓再跌50%！前期海吉雅医疗一天跌50%，你不买？你买了，三天翻倍！
股票的本质是企业，如果企业是一块金子，打五折卖，我会继续买入而不是止损。如果企业像樱桃变质了，即使是打五折，也要止损。所以，我认为股票下跌不是买卖股票的依据。
我们前几天都在不停的重复对房地产行业的判断，一直在强调美联储利率上行大背景下，房地产企业的流动性可能会遭遇困难，因为中国的房企是一个杠杆很高的类金融公司。另一个是需要从海外获得美元融资发行美元债。美元利率提高必然导致美元债利率提高，那么新发行债的利息报价必然要抬高，而此时如果外国评级机构再下调评级。要知道，海外发美元债的利率是根据基准利率和信用评级综合起来形成的，也就是评级下调意味着你必须用更高的利率去发债，而政策利率已经开始走高。两方面一叠加，那么信用风险会略有提高。
所以，市场已经有声音已经说，融创可能排在恒大后。。。这也是有些机构最近空仓的主要原因，很多国家转型关键期曾出现一个时间节点，也就是投资拉动的经济不可持续，而技术拉动的经济尚未形成气候。诸如1990年的日本，所以才有中等收入陷阱的说法，所以有固执己见者认为，如今中国可能也进入如此一个瓶颈期，其中首当其冲的可能就是房地产。今年国内货币政策和财政政策其实对于房地产都是比较宽松的，比如没有加征房产税，比如货币政策不再强调结构优化，不再去设定三道红线去限制房地产企业。但银行依然有自身风控需求。所以政策上虽然没有主动的压制房地产信贷，当前房企信贷还是在一个敏感的时刻。主要原因是部分房地产企业杠杆率太高了。银行资产负债率超过80%是合理的，但房地产企业超过80%，在你资产变现能力并不是很好的情况下，的确是太过危险。
不过，我们还是要让投资人坚定信心。如果房地产存在危机，那么就更加体现出中国的高端制造业、生物医药行业、互联网行业的重要性。如今和日本当年不同的是，我们在科技上面起步较早，提前抓住了这些关键产业领域着重发展。这一点你从中国财富榜单就可以看出来。十年前，中国财富榜单中大部分是房地产行业的老板，而如今，中国财富榜单里面大部分是科技巨头和互联网巨头，最近生物药和电动车领域在榜单中的人也在增加，说明中国经济结构已经发生改变。投资人集中在我们之前划定的那些行业：生物医药、消费、互联网、新能源等几个领域，就基本可以躲过风浪。
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当然，对于房地产行业的短期风险，投资人还是要给予足够的重视。原因是房地产虽然不是A股的核心，却是地方政府财政的重要来源，也是传统大金融的重要业务点。房价大约还是以稳定为主，但问题房企总需要有一个风险处置方式。个人认为，最终还是由政府牵头解决问题，而房地产企业未来将提高周转率，降低负债率。
有一点我没看懂，为什么前段时间房地产开发板块表现如此火爆？难道有机构投资人是真的认为房地产第二春到来了？我觉得，中国的房地产一个行业，虽然不至于进入寒冬，但反反复复的状况将持续若干年，在人均住房面积接近50平米，超过主要发达国家的时候，一个行业的见顶已经不可避免。
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