“如何做选择”这件事，我只说一次
昨天，【小北价投圈】微信群里一位朋友提到的他现在的投资标的让我很是触动，因为它选择的那几只股票就是【价值50】里的，越来越多的人或者说是我的粉丝懂得了价值投资的理念，这让我很激动。但考虑到仍然有粉丝不知道选择股票的标准是什么，今天我就将它们总结下来，免费分享给大家，这也是我选择50只价值股票的核心。一个是净资产收益率，另一个是自由现金流折现模型。这两个指标源自于财务分析，又高于财务分析；它们是选股的方法，是帮我们排除公司/筛选公司的。
一、ROE背后的选股思路
（一）首先，从ROE的绝对数值看原来跟大家说过ROE大于15%的公司更值得我们去分析，所以大家在公众号后台留言让我分析的公司，我看过它近几年的ROE之后，就把它们给排除掉了，ROE太低不值得分析。我们之所以选择ROE大于15%的公司，是因为我们已经在潜意识里认定这些公司的回报率一定会高于上市企业的平均投资回报。数据显示，过去上市企业净利润的平均增速约为7%，上市公司的平均投资回报在10%~12%之间。ROE大于15%，意味着我们所选择的公司处在一个高利基的行业里，而且很可能已经过了资本投入期，它们的产品具有显著的竞争优势。
（二）第二，从ROE的角度看根据杜邦分析知道企业有三种盈利模式，分别是靠净利润驱动、靠周转率驱动以及靠杠杆驱动，巴菲特偏好的是靠高净利率驱动的公司。我们假设公司的资产周转率和杠杆率都=1，那么一家ROE大于15%的公司，它的净利率也要大于15%。净利率大于15%，已经超过了社会平均利润率。这说明该公司很可能已经过了高投入期，产品已经具备了溢价能力，或者说该公司的产品已经被市场接受且市场份额持续增长，公司拥有规模经济和定价权，很可能出现量价齐升的情况。
（三）第三，从ROE的长度看该公司能够长期将ROE维持在15%以上，说明该公司处在一个需求长期可持续的行业中，产品更新迭代速度慢。基于这个角度，很多的科技股就会被剔除掉。
（四）最后，从ROE的高度看我们要选的是ROE大于15%的公司，并且最好是ROE还可以持续提升的公司。如果公司处在一个需求长期可持续的行业内，并且该公司已经过了资本投入期的话，该公司很可能已经具备了护城河，公司的护城河能够帮助公司扩大产品市场占有率，且公司有定价权，能够让公司的利润率稳步提升。
二、自由现金流折现背后的选股思路
1、关于企业的资本开支我们当初分析企业自由现金流折现的时候讲过，我们尽量选择可以直接用净利润替代息税前利润的公司。这是因为把净利润调整成息税前利润需要考虑多种因素，不确定的因素越多，计算的结果跟企业内在价值的偏差就越大。其中我想要强调的是，我们要选择那种资本开支不多，但是公司产品能不断提价、盈利能力越来越好的公司。如果一家公司的折旧摊销能够覆盖资本支出，那么这家公司就是我们的菜。我们可以使用（资本开支/折旧摊销）的数值来分析这家公司的资本开支强度。该比值越大，说明它的资本开支越是大于折旧摊销数额，从而说明它的净利润与息税前利润的差额越大。如果有一家公司（资本开支/折旧摊销）的数额小于1，那就再理想不过了。这样的公司是存在的，比如2017年和2018年的海天味业，以及2017年的贵州茅台。
2、关于企业的成长分析企业成长性的最关键点是供求关系的分析。首先，我们在做自由现金流折现的时候，需要计算企业的息税前利润。决定EBIT量级与增速的核心是收入，成本费用是伴生的次要变量。第二，决定收入的关键是销量和价格，而这由产品在客户处的需求和供给决定。因此，理解供求关系是企业价值的关键。第三、供求关系可以细化进一步拆解出任何公司的第一性原理，可以演绎出行业结构、竞争优势、护城河等要素。
三、写在最后这两个指标来来回回我已经讲了很多遍了，老粉丝肯定都已经会了，新粉丝朋友们再来学习一下，聪明的人现在都点了“收藏”~~不过投资一家公司远没有那么简单，希望我们都能提高认知的层次，知道自己想要什么，也知道自己不想要什么，不断突破认知的局限，不卑不亢，学习快乐。
编者按：本文转载至微信公众号小北读财报，贝壳投研经授发布。
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