全球第一，毛利率吊打对手，华为产业链隐形冠军，被严重忽视了！

要说最近A股最火的品牌是什么？毫无疑问是华为！最火的汽车便是华为与赛力斯携手打造的问界M7。

华为最近官方公布的数据，问界新M7上市首月累计大定突破6万台，这样的高销量，带火了相关企业。其中，最有代表性的就是赛力斯，股价已经翻倍。

除了赛力斯，问界新M7的爆火背后还有各大汽车零部件厂商的默默付出。

比如，问界新M7的续航能力是由宁德时代提供的锂电池，宁德时代是全球动力电池领域的领军企业。

另外，汽车玻璃是被大家忽略的地方，问界M7的汽车玻璃来自福耀玻璃企业。

目前市场热衷于炒概念，所以像宁德时代和福耀玻璃这样真实与华为有合作、业绩好的行业大龙头反而被忽略了。

但不可否认，龙头的确定性更高，即便短期跌了，长期也能涨回来，所以现在关注这两个龙头是有必要的。今天我们就来分析一下福耀玻璃。

卖汽车玻璃的福耀凭什么值得关注呢？

福耀玻璃已经有30多年的历史，1994 年公司决定以汽车玻璃为主业，剥离了地产、建筑玻璃等业务。

目前公司汽车玻璃和浮法玻璃是主要业务，浮法玻璃主要自产自销，是汽车玻璃的原材料。

公司汽车玻璃营收占比在90%以上，客户有宾利、BBA、通用、赛力斯等知名汽车品牌。

福耀玻璃确是问界M7的玻璃供应商，但关注它不仅仅是这个原因。

全球最专业的汽车玻璃生产商，市占率第一。

卖汽车玻璃没什么了不起的，全球有很多家。但能做到全球市占率第一，福耀玻璃绝对值得一提。

汽车玻璃全球有四大供应商，福耀玻璃是业务最集中、最专业的。公司汽车玻璃营收占比超90%，明显高于它的竞争对手旭硝子（21%）、板硝子（46%）、圣戈班（6%）。

2021年公司汽车玻璃营收213.8亿元，成功超越旭硝子，成为全球汽车玻璃营收规模最大的企业。

2021年福耀玻璃全球市场占有率31%，排名第一。其他汽车玻璃企业市占率分别是旭硝子26%、板硝子17%、圣戈班15%、信义玻璃8%。

福耀玻璃能取得这样的成绩，离不开管理层这个原因。在曹德旺的带领下，公司9位高管，有7位在公司工作30多年，经验丰富。

目前，福耀在国内汽车玻璃OEM领域，全国市场份额约65%。这是什么概念呢？在中国每3辆汽车中，就有2辆车的玻璃是福耀生产的。

毛利率行业第一，净利率突破瓶颈迎来向上拐点。

汽车行业景气度自2018年以来下行，直到2021年景气度才开始恢复。虽然福耀玻璃的毛利率受行业影响有所下降，但因为更加专注，且浮法玻璃自产自销，毛利率一直高于旭硝子、板硝子等竞争对手（其他汽车玻璃企业毛利率低于30%）。

相较于毛利率，公司的净利率变动得更加明显。这是因为公司是重资产运营模式，固定资产常年在150亿元左右，每年有大额的折旧摊销费用。

另外自产的浮法玻璃价格下降，加之2019年刚收购SAM公司初期持续亏损，导致净利率在2019年至2021年期间偏低。

而如今汽车行业景气度回升，原材料价格和海运费用（海外营收占比约45%）下降，福耀的净利率明显改善，从2019年13.3%提升至2022年16.9%，今年前三季度净利率更是达到了17.3%。

福耀玻璃未来的成长性如何？

或许是因为2018年行业景气度下行，福耀的竞争对手纷纷压缩了汽车玻璃业务。

旭硝子资本投入重点转向了电子和化学品业务；圣戈班2018年战略调整剥离了一部分玻璃制造业务，汽车玻璃收入占比从2016年的8%缩减至2021年的6%。

而福耀玻璃的发展重心一直是汽车玻璃从未改变。2020—2022年，公司营业收入从199.1亿元增加到281亿元，年化增速18.8%；净利润从26亿元增加到47.6亿元，年化增速35.3%。

福耀玻璃未来的业绩仍然能持续增长，因为汽车玻璃迎来量价齐升的阶段。

首先，汽车保有量和单车玻璃面积增长带动汽车玻璃销量增加。

汽车行业进入景气度上行周期。2022年中国汽车保有量3.19亿辆。根据统计，中国汽车保有量峰值在4.8亿到5.6亿辆之间，未来还有1.6亿到2.4亿辆的增长空间。

另一方面，基于对汽车性能、美观、舒适度的要求，汽车的单车玻璃使用面积持续增加。20世纪50年代，单车玻璃面积约2.2㎡，2020年前后，单车玻璃面积约 4.2 ㎡，接近翻倍。

其次，高研发投入，产品单价得以提升。

福耀玻璃的研发费用占营业收入的比重常年大于4%，而它的竞争对手旭硝子是3%、板硝子和圣戈班低于2%。即便是比较研发金额，福耀玻璃也远高于它的这些对手。

公司的研发费用从2018年8.88亿元增加到2022年12.49亿元，这些资金主要用于汽车玻璃的研发。

长期研发投入，公司高端汽车玻璃产品取得成效，主要有天幕玻璃、HUD玻璃、隔热玻璃、轻量化玻璃等。

这些高端产品功能性更强，乘客体验感更好，产品的单位面积价格更高。

2016—2022年，公司汽车玻璃的单平方米价格从152.4元增长到201.3元，年复合增长率为4.7%。

比如天幕玻璃，原始平均价格每平方米900 元左右，附加镀膜、智能调光等集成功能后，单车价值可达到 1500-2000 元，约为传统普通小型汽车天窗的 15-20 倍。

公司高附加值产品在行业趋势的推动下加速渗透，未来的收入大有增长空间。

另外，铝饰条业务有望贡献新的收入增量。

2019年，福耀花5900万欧元收购德国SAM公司，SAM 公司主打铝亮饰条生产及销售，拥有全球领先的独家专利。

目前SAM公司业务还未实现盈利，但亏损明显收窄。未来整合成功后，铝饰条业务进入收获期，有望贡献新的增量。

分析可知，福耀的竞争对手缩减了汽车玻璃业务，而福耀一直专注于汽车玻璃，凭借规模和专业优势，未来市占率有进一步提升的空间。

另外，汽车保有量增长空间庞大。加之公司高强度研发投入，高附加值产品层出不穷，很好满足了汽车智能化对汽车玻璃集成功能的需求。未来，汽车玻璃量价齐升将带动公司业绩继续增长。

综合各种情况，福耀2023年净利润增速约10%，按照目前950亿总市值，对应估值约18倍。估值合理区间是18倍到35倍。

近期福耀玻璃大跌主要因为三季报业绩，三季报净利润同比增长5.8%，增速放缓。主要因为公司汇兑收益减少所致，并非公司经营问题，长期看公司确定性依然很高。