603195，公认最像茅台的白马股，ROE连续8年超25%，被严重低估！

最近，比亚迪秦PLUS等两款车型起售价7.89万元的消息一出就引起轩然大波，同时也掀起了一轮降价热潮，长安、五菱、哪吒等汽车品牌也跟着降价。

一般情况下，商品需求量与价格之间呈反向变化关系，也就是商品价格降低，需求量会随之上升，所以有了降价促销。

但在经济学中，韦伯伦商品（Veblen Goods）除外，这种商品能满足购买者的虚荣心，是对财富与地位的炫耀，往往是越涨价，越有人趋之若鹜。

正因如此，LV、Dior、YSL等奢侈品牌多次涨价，也是贵州茅台能发展到如今这个庞然大物的秘诀。

而在很多与生命安全相关的领域其实也有类似的现象，价格高反而更受欢迎，比如进口药、插排等。

公牛集团的插排几乎是市面上价格最高的，但能够满足消费者对高品质和安全性的诉求，以至于现在很多人就认准公牛插排，市占率高达60%，几乎达到了垄断地位。

正因如此，公牛集团的盈利能力也很强，连续8年ROE大于25%，2022年ROE高达27.88%，远超格力电器（21%）、美的集团（22%）等行业龙头。

其第二增长曲线智能电工照明业务也比较成熟了，贡献公司近一半的营收，目前正在进军充电桩、充电枪等新能源产品。

那么，目前公牛集团的价格是否合理呢？

今天我们现金流折现（DCF）模型计算一下公牛集团理论上的价值。

(自由现金流折现公式)

用DCF模型主要有四个关键步骤：1.公司第0期自由现金流(FCFF0)的计算；2.预测未来5年的自由现金流；3.增长率(g)的估计；4.折现率，加权平均资本成本(WACC)的计算。

首先，计算公牛集团的FCFF0。

自由现金流=税后息前利润+折旧摊销-营运资本增加-资本开支

税后息前利润，我们就直接用净利润代替，因为对于优质企业来说，利息支出基本上可以忽略不计，甚至为负数，这对FCFF来说还是加分项。

2023年的数据还没有披露，因此我们将2022年作为第0期，2022年公牛集团的净利润为31.85亿元，折旧摊销金额为2.66亿元。

2022年营运资本（流动资产-流动负债）为57.07亿元，2021年营运资本为47.66亿元，因此2022年营运资本增加额为9.41亿元。

（计算时，流动资产里面扣除了现金，流动负债里面扣除了短期借款。）

2022年公司的资本开支为10.19亿元，根据公式，计算出2022年公牛集团的自由现金流为14.91亿元。

其次，预测公司未来5年的自由现金流。

2016-2022年净利润平均增速为16.15%，；2016-2022年营收平均增速为17.98%。

同样的，2016-2022年折旧摊销率（折旧摊销÷营收）平均为1.79%；营运资本增长率平均为6%；资本开支率平均为5.36%。

那么，就可以假设2023-2027年和2016-2022年保持一致，营收增长率取17.89%，净利润增速均取16.15%，折旧摊销率取1.79%，营运资本增长率取6%，资本开支率取5.36%。

再根据以上指标，计算未来5年公牛集团的自由现金流分别为21.09亿元、23.92亿元、27.77亿元、31.86亿元和36.53亿元。

然后，估计公牛集团的永续增长率g。

永续增长率一般取值在5%及以下，考虑到公牛的电连接业务以及智能开关业务为日常生活所必需，并且有很强的客户粘性，每年都有新增以及换新，我们乐观估计公牛的永续增长率为2.5%。

最后，计算公牛集团的加权平均资本成本（WACC）。

WACC=股权收益率*股权占总资本的比例+债权收益率（1-有效税率）*债权占总资本的比例，代表公司的平均资本成本。

其中，股权收益率（Re）我们用资本资产定价模型（CAPM）来计算，无风险收益率Rf用十年期国债收益率来表示，乐观估计为2.64%。

市场预期回报率Rm用十年期沪深300指数平均收益率表示，乐观估计为8.78%；过去24个月公牛集团的β为0.76。

则公牛集团的股权收益率大约为7.31%（2.64%+0.76(8.78%-2.64%)）。

公牛集团的债务资本比大约为5%，债务成本（Rd）大约为4.26%，有效税率为12%，因此计算得出公牛集团的WACC为7.13%。

通过将2023-2027年详细期自由现金流折现，我们可以得到详细期企业价值为113.17亿元，终值期表示2028年之后企业永续增长的阶段，价值为808.64亿元。

最终，二者相加得到公牛集团企业价值为921.81亿元。

企业价值指的是公司拥有的核心资产的价值，核心资产对应着主营业务，同时也代表公司所有出资人，既有股东也有债权人，共同拥有的公司日常经营活动所产生的价值。

而股票市场对公司的估值代表股东的价值，因此，若要判断目前公司是高估还是低估，我们还得算出公牛的股权价值。

企业价值+非核心资产价值（投资性资产）+现金=债务+少数股权价值+股权价值

公牛集团的股权价值为1029.48亿元，总股本为8.92亿，对应的股票价值为115.41元。2024年2月26日公牛集团的价格为100.5元，所以目前公司是被低估的。

总体来看，公牛集团在插座领域可以说没有对手，市占率60%稳居第一，并且远小于通过DCF方法计算出的价值，目前还处于低估阶段。

虽然用DCF方法进行估值存在太多的不确定性，几乎每一步都建立在主观预测的基础上，但巴菲特说过，只要模糊的正确，不要精确的错误。

以上仅作为上市公司分析使用，不构成具体投资建议。