毛利率吊打伊利，年销24亿瓶行业第一，下一个伊利？

饮料这个行业可说的故事不少，比如每款饮料的名字，都有它的由来。

市占率90%的百润股份你可能不知道，但锐澳鸡尾酒每个超市都能看到。

锐澳鸡尾酒源于巴西著名城市“里约热内卢(RIO DE JANEIRO)”的简称。它代表不羁与个性、叛逆与张扬、率性与纯真、独立与自我。所以年轻人是RIO的主要受众。

此外，凉茶品牌王老吉取自创始人的乳名，不得不说这个名字起的有点随意了；六个核桃名字由来也比较有趣。

很多人以为六个核桃饮料中真的含有六个核桃，所以以此命名。其实并不是，曾经有人算过一瓶240ml的六个核桃饮料中只含有0.36个核桃。

“六”取自六六大顺的意思，核桃是指这款饮料的主要原料，另外大家认为核桃营养丰富。所以，六个核桃，既含有吉利文化的内涵，又有直接的产品属性。

养元饮品就是卖六个核桃的公司，研究发现，这是一家很有意思的企业，虽然利润质量一般、业绩也不稳定，但确实一家特别特别有钱的企业，股价今年以来涨幅位居行业第一。

一家只看财务数据，会被丢进垃圾桶的企业。

我这么说有两点原因，第一个原因是养元饮品净利润质量确实一般。先来了解两个指标，收现比和净现比。

收现比=销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入，该指标衡量企业通过销售产品获取现金的能力，可以反映公司在行业中的竞争地位。

产品卖出去，没有全部收到现金，收现比小于1；

产品卖出去的同时收到全部现金，收现比等于1；

产品卖出去，不仅当年现金全部收到，还收到之前的应收款，收现比大于1。

收现比大于1，代表公司营收质量高，获取现金的能力强。

净现比=经营活动产生的现金流量净额/净利润，

产品卖出去，收到的可能是现金和应收账款（赊账），但利润表按照权责发生制记录，所以净利润中包含现金和应收账款。

而现金流量表按照收付实现制记录，经营活动产生的现金流，只算现金和预收款（产品卖得好，提前预定打款），不包含应收账款。

净现比不能低于0.5，一般越大越好，大于1代表公司净利润质量高，产品竞争力强。

如下图所示，养元饮品的收现比常年大于1，营收质量不错；净现比虽大于0.5但不足1，净利润质量一般，整体看现金流量质量一般。

第二个原因，养元饮品的业绩稳定性欠佳。

养元饮品是2018年上市的，2018-2022年五年时间里，其中有三年营业收入和净利润都是负增长，从业绩稳定性角度考虑，这家公司应该会被大多人排除在外。

2020年和2022年，公司的净利润相比上一年都大幅下滑，这主要是由于yq阻碍了人员流动，导致产品需求大幅减少所致。

即便在2022年销量下降的情况下，按照一瓶240ml计算，公司核桃乳销量约24亿瓶。

公司的核桃乳营收占比超过95%，而核桃乳的主要消费场景是聚餐和走亲访友，销售旺季是中秋和春节。所以，当大家都被困在家里时，养元饮品的营收就得不到保障了。

但是，深入了解我发现养元饮品真的太有钱了。

有钱的公司谁又不喜欢呢？公司股价的上涨也不是没有道理的。

我选择好公司的标准之一，就是有钱，因为没有什么是钱解决不了的，A股5000多家上市公司的经营目的都是赚钱，没有一家是来做慈善的。

判断一家企业有没有钱，就看资产负债表中的三个科目：货币资金、交易性金融资产、其他流动资产。

我们可以这么理解这三个科目，如果把公司看作一人，货币资金就是他手里的现金，交易性金融资产是他理财账户里的钱，其他流动资产是他可在一年内变现的资产。这三项都是企业可自由支配的闲钱。

之所以说养元饮品很有钱，是因为它的货币资金+交易性金融资产+其他流动资产合计高达约90亿元，而总资产规模约150亿元。

公司的资产70%都是闲钱，这样的企业谁能不爱呢！

当然，有钱只是一个结果，我们还要看公司的钱是借来的还是自己赚来的、以及这些闲钱的利用效率高不高。

首先，养元饮品的钱都是经营主业赚来的。

公司的现金流来自三项活动，经营活动、投资活动和筹资活动，下面是养元饮品的现金流量表。

2018至2022年间，公司的经营活动产生的现金流入大于现金流出，所以经营活动现金流净额每年都有十几二十多亿，经过多年积累，自然就有不少闲置资金了。另外，虽然公司净利润增长率下滑，但每年也是有利润剩余的，这些都是闲钱的来源。

而公司的净利润主要来自核桃乳，核桃乳属于软饮料，毛利率45%、净利率25%，比伊利的盈利水平还高。

所以，我说公司的钱是经营主业赚来的，不是投资赚的、也不是筹资借的。

公司投资活动产生的现金流净额时正时负，整体来说，投资活动现金流出大于现金流入，这项活动无法产生大量的现金收入。

再看筹资活动，除201年吸收投资30多亿使得当年筹资活动产生的现金流净额大于0之外，其他年份的现金流净额均是负数。公司不仅不向股东借钱，还会每年发放股利回馈股东，2018到2020年公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金分别是13.99亿、22.6亿、21.09亿、15.19亿、25.34亿。

从这个角度看，养元饮品不仅有钱，还愿意与股东共享经营成果，还是不错的。

其次，公司闲置资金使用效率高

其他流动资产主要是进项税额和预缴所得税，不产生收益，能产生收益的是交易性金融资产货币资金里的银行存款。

交易性金融资产卖出产生的收益计入“投资收益”，银行存款所获收益计入“利息收入”。

如下图所示，每年的利息收入+投资收益是公司闲置资金的总收益额，比上用于理财的总额，就能得到收益率。

2019-2021年，公司闲置资金收益率分别是5.35%、4.10%、3.8%，每年有3、4亿的理财收入是非常不错的，毕竟2022年公司净利润也不过14.74亿元。

最后，养元饮品昨天发布了半年报，上半年营收30亿、同比增长9.18%，归母净利润9.12亿、同比增长31.41%，这个业绩算是中规中距，没有超预期，但也不差。

另外，需要提示一下，公司估值大约20倍，这个估值水平是偏高的。