国内市占率第一，估值却夸张的只有10倍，腰斩的消费龙头该关注了

现在的年轻人用最贵的眼霜、熬最长的夜。

一边哆哆嗦嗦的“氪肝”，一边猛给自己“进补”，主打的就是一个朋克养生。

对于养生一族来说，养生光靠运动是远远不够的，一定得加上保健品，这样才是事半功倍。

保健品一直是饱受争议，主要是行业最初的乱序发展坏了口碑。保健品品牌也是层出不穷，从红极一时的太阳神、三株再到直销巨头安利，这些公司的生命周期都不长，但是汤臣倍健却打破了这个规律，市占率多年稳居第一，成为保健品行业的龙头。

今年上半年，汤臣倍健实现营业收入55.96亿元，同比增长32.58%，净利润15.45亿元，同比增长47.41%，创下了同期历史的最好成绩。但汤臣倍健的动态市盈率却只有10倍，市值也不过320亿元，可以说是被低估的龙头。

2022年汤臣倍健实现营收78.61亿元，同比增长5.79%，实现归母净利润13.86亿元，同比下降20.99%。如果放在平时这个成绩，或许值得批评，但是2022年的市场环境大家都懂，已经不算差了。但是，汤臣倍健董事长梁允超却说这样的结果显然是不可接受的。

保健品行业，其实是个长坡厚雪的好赛道。

2021年中国保健品行业市场规模达到了3,289亿元，2011-2021年的年复合增速为9.45%。在人口老龄化、人均可支配收入提升以及对健康消费需求加强的驱动下，行业将进一步扩容，预计2026年行业规模将提高到5,178亿元。

梁允超也是VDS行业充满了信心，“2023是后YQ时代VDS（膳食营养补充剂）新周期第一年，站在未来五年甚至更长时间往回看，2023可能就是新布局最好的时机。天如果不亮那就摸黑生存，一旦看到了曙光那就立刻起飞！”

那么，面对VDS行业的新周期，汤臣倍健能接住多少？

第一，强监管下龙头充分受益

汤臣倍健在早年率先发力药店渠道，采用“终端专柜+营养顾问”模式，在教育消费者、拓展市场的同时与经销商、终端建立深度合作关系。汤臣倍健蓝帽子产品数量遥遥领先，远超无限极、安利、Swisse，在药店渠道的壁垒深厚，线下基本盘十分稳固。

2019年，受权健事件影响，监管开展百日行动整治直销企业，VDS行业增速断崖式下滑至2.5%，安利、完美、无限极等企业销售规模出现下滑。而汤臣倍健销售渠道以药店为主，规范性较高，并且药店对产品的安全性形成潜在背书。

汤臣倍健2019年的营收逆势增长21%，市占率超越无限极成为行业第一。2021年，汤臣倍健市占率为10.3%，稳居行业第一名。

随着监管趋严，不符合规范的企业将逐步出清，汤臣倍健作为行业龙头始终坚持规范经营，未来的市场份额有望进一步提升。

第二，70%的高毛利率，净利率超过20%

近五年，汤臣倍健的毛利率均在60%以上，今年上半年的毛利率更是高达70.32%，说明汤臣倍健的产品竞争力是很不错的。试问一下，70%毛利率打败了A股多少上市公司？

汤臣倍健的净利率基本能够稳定在20%以上，公司整体的管理效率还是不错的。2019年汤臣倍健净利率-7.89%，主要是LSG资产减值带来了巨额损失，2022年主要是为了拓宽线上渠道，销售费用率显著提升。

品牌是核心竞争力，汤臣倍健锁定体育营销塑造强品牌。2010年签约姚明可以说是汤臣倍健品牌史上的创举，为公司提供了强力背书。2021年公司中标成为中国国家队2022-2025年运动食品及营养品独家供应商，签约谷爱凌为YEP系列品牌大使。

通过对比云南白药、片仔癀、东阿阿胶等公司的销售费用率可以发现，汤臣倍健的销售费用长期高于业内其他公司，精准体育营销及高额费用投放塑造了公司的强品牌力。

长期来看，汤臣倍健未来的经营效率提升、费用优化，公司的净利率有望逐步提升。

第三，复制健力多大单品成功模式

为了顺应行业发展趋势，汤臣倍健的产品线沿着强功能、类快消品两条主线布局。一方面研发并培育强功能产品，成功打造健力多大单品，并重点培育Life-Space、健视佳等大单品；另一方面以类快消品形式布局线上专供品，加速产品迭代。

从细分赛道看，汤臣倍健的产品均处于高成长性赛道。

健视佳：目标人群为视力易疲劳者和近视患者，占全国人口的50%以上，覆盖用眼过度的青少年和视力减弱的中老年人。

健甘适：目标人群为熬夜、饮酒和高油脂饮食的人群，护肝类VDS 产品潜在需求较大。我国护肝保健品市场规模从2012年的20.2亿元增长到了2019年的84.9亿元，人均消费金额从2012年的1.49元/人增长到了2019年的6.06元/人。

舒百宁：目标人群为中老年高血脂人群。我国心血管患病率处于持续上升阶段，每5例死亡中就有2例死于心血管病。

在这重点看一下汤臣倍健益生菌赛道的Life-Space。

2017-2022年我国益生菌补充剂零售规模的年复合增速为25.6%，增长空间广阔。截至2022年，我国益生菌膳食补充剂市场规模91.3亿元。

Life-Space是汤臣倍健在2018年收购的澳大利亚益生菌知名品牌，通过跨境电商渠道进入国内市场。益生菌是中国VDS行业增长最快的细分品类之一，2022年Life-Space境外及国内营收合计达到11亿元，在强品牌强功效的支撑下市场份额有扩张空间，未来放量可期。

最后总结一下，

随着社会老龄化越来越严重，尤其是经历过口罩，人们追求养生健康长寿的需求越来越强烈，汤臣倍健作为保健品龙头将最大程度受益于行业的红利，未来发展值得我们关注。