第二个新诺威，2024年最值得看好的公司之一，成长逻辑太硬！

逻辑，被持续验证！

2023年下半年以来，IPO明显收紧，全年293家企业终止上市申请，这都是之前没有过的事情，公司净利表现不佳、财务报表存疑、经营违规等问题引起诸多质疑。

而2024年，为了继续提升上市公司质量和稳定市场环境，IPO预期节奏仍不会变快。

这就导致不少企业转战港股IPO，以及并购市场，其中尤其提到的就是并购。和新上市一家企业有明显不同，企业之间的合并，使“被并购企业”实现融资目的的同时，还能直接提升“并购企业”的资产质量、投资价值。

公司并购因此受到政策支持，产业并购蔚然成风。

大A并购案例比比皆是，医药行业最近两年甚至出现上市公司并购上市公司的案例，像华润三九并购昆药集团、迈瑞医疗并购惠泰医疗，分别是中药、医疗器械领域典型的产业并购事件。

当然，上市公司并购非上市公司的案例更多，而且除了中药、医疗器械领域，医药行业并购事件发生最多的当属创新药领域，因为创新药的景气度更高。

比较典型的如新诺威，由一家原料药企业，借助控股股东石药集团的平台，摇身一变成为一家做创新药的公司，也正因此，业绩虽然没落地，但公司的估值逻辑却发生了很大变化，直接导致了价值的重估。

（新诺威近三年滚动市盈率走势图）

创新药企业往往有着较高的未来预期（产品管线），企业也就更加依赖预期和成长性进行估值。

今天要说的新天药业便是有着合并扩张逻辑的一家企业，而且公司将要收购的是一家创新药企业，在原有中药主业的基础上，公司迎来新的发展阶段。

第一，合并创新药企业资产优质，2023年营收规模近10亿，产品优势非常突出。

首先我们先来看一下这家子公司（被合并企业）的情况，汇伦医药，公司原是新天药业的参股公司，于2004年成立，主要从事小分子化药的研发和销售，公司业务领域覆盖多个疾病领域，免疫炎症、抗肿瘤、心血管、妇科、男科等。

所以截至目前，公司的规模并不算小，2023年营业收入、净利润分别达到了9.98亿元、0.31亿元，且分别同比增长了141.06%、111.74%。

产品贡献是了收入，反映在产品上就是竞争力大。

公司产品定位高端特色化药，共12个产品获批上市，其中改良型新药、首仿药、独家产品等优势产品占到了5个，虽然创新性不太突出，但对于医药企业来说，能做到首创和独家也是国内唯一的存在了。

汇伦医药遵循“以仿促创”、“仿创结合”的战略，目前后备在研产品也有了多款1类创新药，并且呈阶梯式研发进展，3个产品进入了上市阶段，前期临床、临床前研究均有不少产品，从而有望形成良性循环。

产品研发状况良好，也正是公司盈利能力较差的原因之一，预计有诸多费用投入到了研发上面，而等合并在母公司新天药业的报表中，就能看到了。

第二，新天药业原有中药业务竞争力同样不容小觑，拥有多款独家产品以及优势在研产品。

其次，我们再来看一下新天药业核心中药业务的发展情况，以及未来发展展望。

最值得一提的依然是公司的产品药物，不同于龙头中药企业都会布局的呼吸系统用药和心脑血管疾病用药，新天药业差异化布局妇科和泌尿系统用药，也算得上一家小而美公司。

根据2022年上半年中国公立医疗机构终端数据，新天药业在妇科中成药厂家排名第一，其中核心独家产品，坤泰胶囊位列妇科中成药品牌TOP3，是唯一改善卵巢功能中成药。

还有独家产品苦参凝胶、宁泌泰胶囊、夏枯草口服液等均是销售过亿的中药品，其中宁泌泰胶囊是全面镇痛、直击尿频的药物，苦参凝胶是唯一三步恢复阴道微生态平衡的高纯度植物凝胶，夏枯草口服液则是散结消肿的优选药。

主营产品保持了独家竞争优势，就使得公司能够维持较高毛利率，截至2023年三季报，新天药业毛利率达到77.13%，在中药排第五名，比东阿阿胶、江中药业毛利率还高。

另外公司净利率不算太高，和行业竞争以及药企销售费用较高都有关系。

但也正是期间费用率较高的企业，在规模优势和降本增效发挥作用的时候，反而更容易释放出利润。

新天药业正有着营销体系改革，和产品有望进入基药目录放量的双重预期，其中比较明显的是销售费用率已经明显下滑，2023年三季报为43.68%，同比下降了近6个百分点，公司内部改革初见成效。

当然，除了费用率下降，推动产品销售规模的扩大才是关键，而这是新天药业未来存在的看点之一，因为公司核心产品除了坤泰胶囊是基药产品外，其他三款核心产品虽然都是医保产品，但还都没有进入基药目录。

早在之前我们就一直预期，中药产品进入基药目录有较高预期，而自2018年至今，基药目录呼声高涨，对此，公司其他三款产品都已经过多年临床验证且疗效独特，便有着较高的进入基药目录从而放量的预期。

而除了现有产品的预期，公司中药研发创新也比较突出，目前有3款中药新药已完成三期临床，均进入了申报上市阶段，包括两款妇科产品和一款神经类药物，并且妇科、儿科等领域的研发了8个经典名方，公司中药业务也在积极拓展未来的增长动力。

总的来说，新天药业原有中药主业具有多款优势独家产品，目前研发创新力也在增强，而公司将要并购一家化药创新企业，那么随着并购企业合并进来，新天药业有望迎来新的发展阶段。