第二个同仁堂，产品独家市占率第一，ROE远超恒瑞，成长性极强的医药小龙头！

医药的需求，在2023年迎来了新一轮的释放。

礼来、诺和诺德减肥药的推出，点燃了市场需求，带动了像双鹭药业、翰宇药业、常山药业等产业链企业的订单释放预期，迎来了新的创新药红利期。

而通化金马、京新药业、艾力斯等细分领域创新药企业的研发进展加快，更是让需求端的预期被大大提前。

尤其是通化金马1类新药琥珀八氢氨吖啶片III期临床数据揭盲不错，直接提振了整个阿尔茨海默症细分领域。

数据显示，从2021年公布的《中国阿尔茨海默病报告》来看，我国60岁以上老年人中，有接近1000万阿尔茨海默患者，目前依然没有特效药物治疗，随着新药的上市，需求有望被激发，预计到2050年仅仅这一细分行业的药物规模就将上千亿。

与创新药一样，中药需求端释放的更快，2023年中药材迎来了非常迅猛的涨价趋势，典型的像牛黄、三七、当归、金银花等等。

这一方面说明需求端对中药的认可在提升，中药的渗透率开始加速；另一方面，面对呼吸系统疾病，中药更对症。

从业绩上也能体现出来，像片仔癀、同仁堂等慢性病中药龙头业绩较稳定，但是像华润三九、太极集团、葵花药业、贵州三力等呼吸系统龙头业绩在2023年前三季度增长非常迅猛，动辄翻倍的增速。

这其中，贵州三力作为中药细分领域的龙头，成长的看点更足。

那么，贵州三力是做什么的？

公司是中药小龙头，主要产品为开喉剑喷雾剂、妇科再造丸和强力天麻杜仲胶囊、藿香正气胶囊、安宫牛黄丸等，产品线还算比较丰富。

不过，从公司2022年营收结构看，开喉剑喷雾剂（包括成人型和儿童型）的营收超过了10亿元，营收占比高达90%左右，是公司的核心利润来源。

也就是说，贵州三力尽管布局的产品不少，但是营收就是靠开喉剑喷雾剂这一款大单品。

那么，能做成大单品，开喉剑喷雾剂优势在哪？

1、独家优势。

开喉剑喷雾剂是经典苗药配方，主要面向呼吸系统疾病，包括急、慢性咽喉炎，扁桃体炎，咽喉肿痛等。

目前，在呼吸系统咽喉疾病中治疗领域，中成药销量前十的品种中，有6个独家品种，有4个进入医保， 其中有3个是乙类医保品种，分别是蓝芩口服液、桂林西瓜霜和开喉剑喷雾剂。

而贵州三力的开喉剑喷雾剂是唯一既为独家品种，同时又进入医保的中药品种。

目前公司产能利用率接近200%，每天超过20万瓶开喉剑系列供应，产品供不应求。

2、药效优势。

相较于化药和抗生素类药物，在治疗呼吸系统疾病中，中药喷雾治疗周期更短、疗效更佳，并且喷雾制剂安全性。同时，贵州三力的开喉剑喷雾剂在呼吸系统领域的适应症更广。

3、份额和渠道优势。

公司的开喉剑喷雾剂，在咽喉疾病中成药喷雾剂医院终端市场已连续6年市占率第1。目前已经覆盖331个城市、等级医院5100多家、药店105000多家。

近几年来，呼吸系统疾病频繁，加上贵州三力的大单品独家优势，带动了公司业绩的稳健增长。

那么，公司盈利端到底如何呢？

数据显示，2013年以来贵州三力营收和净利润整体呈现持续增长趋势，仅在2020年由于特殊事件影响出现了波动。

2018到2022 年，公司营收从7.22亿增长到12.01亿，年复合增速高达13.56%；净利润从1.1亿增长到2.01亿，年复合增速高达16.18%，是典型的成长赛道的表现。

并且利润增速要高于营收增速，说明公司费用端控制的非常好，盈利能力提升的同时，费用管控能力也在大幅提升。

最新公告看，公司预计2023实现净利润2.87亿元到3.075亿之间，同比增长42.58%到52.77%，继续保持高成长。

净利润的快速增长也让公司的净资产收益率得到了持续提升，从2020年的10.98%增长到了2022年的17.74%，远超恒瑞医药、同仁堂、恩华药业、华东医药等龙头。

那么，公司未来成长的看点在哪呢？

从量和价的逻辑看，贵州三力未来依然能保持较高的成长性。

第一，呼吸系统领域中药放量正当时。

在中成药领域，呼吸系统用药是仅次于心脑血管的第二大需求来源，数据显示，呼吸系统用药能占到2020年医院中成药19%的份额，并且呼吸道感染能占到儿科门诊的60%以上。

并且在呼吸系统用药中，咽喉类中成药最为核心，从零售药店数据看，咽喉类中成药规模从2017年的115亿元大幅增长到了2022年的180亿元，年复合增速高达9.3%，并且中成药的市场份额也从8%提升到了10%。

可见，呼吸系统中成药正面新需求释放和渗透率提升的双重增量空间。

第二，涨价有逻辑。

尽管贵州三力的开喉剑喷雾剂进入了医保，但是由于是独家很难进入集采。

并且儿童用药采用直接挂网的方式确定价格，具有极强的定价自主权。

2017年以来，公司就进行了不断的提价，并且2023年产品单价已经涨到了28元附近。

从公司的毛利率上也能清晰的看出来，2018年以来，贵州三力的毛利率就呈现了稳步上升的局面，2022年上涨到了71.74%，2023年上半年达到了72.74%，这就是提价带来的盈利能力增强的体现。

所以，这样看，贵州三力尽管是靠大单品贡献利润，但是依然具备量、价齐升的硬核逻辑，这种逻辑和片仔癀、贵州茅台、健民集团等类似。

在中药促进措施和渗透率提升下，相较于济川药业、葵花药业、桂林三金、江中药业等中药龙头，贵州三力手握核心大单品，在呼吸系统细分领域的优势更明显，有望继续保持高速增长。