公认医药大白马，市占率国内第一，60家机构扎堆，成长逻辑太硬！

消费，永不落幕。

不论是茅台代表的白酒，还是海天引领的调味品赛道，或者是格力电器带动的家电行业，到目前大热的冰雪旅游等。需求端的持续释放让这些龙头企业能保持业绩的相对稳定。

但受制于市场份额、行业成熟度以及经济周期等因素，需求端依然会出现阶段性的波动，进而影响公司的业绩，比如2018年以来的地产周期导致格力电器利润出现了较大起伏。

而从产业链角度看，医药是消费中需求最稳定的细分领域，基本不受经济环境的影响。

目前，医药行业需求端的稳定性，主要集中在两个方向；

一个是需求规模大、创新药进展快的领域，像通化金马、福瑞股份、艾力斯、京新药业、万泰生物等都在细分领域研发进展迅猛。

一个是慢性病的中药领域，像片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、恩华药业、羚锐制药等需求端的持续性和稳定性更强。

这其中，东阿阿胶在经历了去库存的波折后，依然具备很强的成长逻辑！

对于东阿阿胶，我们并不陌生，公司主要从事阿胶系列中成药等的研发、生产和销售。

目前，公司拥有“东阿”、“吉祥云”和“桃花姬”3 个驰名商标，2个保密品种。核心产品就是阿胶块、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕3个大单品。

从公司的营收结构看，2022年阿胶系列产品实现营收37亿元，营收占比高达91.52%，是公司的核心利润来源。

同时，在阿胶领域，东阿阿胶也是做到了绝对的领先位置。

数据显示，2022年我国阿胶的市场规模在60亿元左右，而东阿阿胶一家的销售额就高达37亿元，市占率超过60%稳居第一，远超第二的福牌阿胶，以及九芝堂、同仁堂等，龙头优势明显。

那么，我们最关心的是，东阿阿胶去库存进展如何？

在大幅提价以及需求端结构不均衡下，公司2019年出现了库存问题，也导致2019年业绩出现了亏损。

但是，公司积极调整策略，2020年以来收入端和利润端就迎来了持续改善，2022 年公司实现营收40.42亿元，同比增长5.01%，净利润7.8亿元，同比大增77.10%，增收又增利。2023年前三季度，公司实现净利润7.8亿元，同比增长52.8%，业绩持续大幅修复中。

最为核心的是，从公司的库存上也能明显感受得到，2019年公司存货高达35亿元，随后就迎来了持续的去库存阶段，2022年公司存货降低到了12亿元，已经回归了正常的状态，并且比2018年之前还好优良。

公司存货周转率从2019年的0.45大幅增长到了2022年的0.89，几乎是翻倍的速度，并且还超越了2017年的水平。这极大的说明了阿胶终端需求出现了大幅释放，公司产品销售很旺盛。

东阿阿胶能快速的消化库存，并且实现收入和利润的持续修复，就在于需求端的旺盛，并且具备成长性。

那么，东阿阿胶成长逻辑在哪？

奢侈品涨价可以不买，白酒涨价可以不喝，但是阿胶是刚需。目前，公司依然具备极强的量、价齐升的逻辑。

第一，量的持续性稳定。

由于阿胶具有补血滋阴、润燥、止血的功效，具有强大的滋补作用，也是无法替代的药品，所以中药使用上非常的常见。

我国阿胶的需求一直是持续增长的，阿胶相关的市场规模从2008年的64亿元提升到了2018年的440亿元，2022年达到600亿元，年复合增速超过25%，是典型的的医药细分成长赛道。

只不过2018年东阿阿胶涨价明显，打乱了短期供需，但不改持续需求的释放。

数据显示，我国居民贫血患病率为20.1%,其中男性为15.8%，女性为23.3%。而阿胶的特殊功效，导致市场需求端的释放是持续的，未来有望继续保持20%以上的增速增长。公司作为绝对的行业龙头会充分受益。

另外，东阿阿胶能让阿胶放量的还有一点，就是适应症的增加，目前公司积极拓展阿胶在地中海贫血和治疗早发性巢功能不全等方面的适应症，一旦落地，会带来新的增量市场。

2022年《“十四五”中医药人才发展规划》发布，对中药的重视程度不断提升，中药行业中期需求的确定性还是很强的。

第二，涨价逻辑依然坚挺。

尽管2018年以来，东阿阿胶在大幅涨价上出现了波折，但是阿胶涨价的逻辑还是非常坚挺的。

阿胶的原材料是毛驴，而毛驴由于役用价值消失，导致毛驴的饲养数量连年下滑，并且速度非常快，这也使得驴皮的价格连年攀升，进而推动阿胶的价格上涨。

那么，如果大规模养殖毛驴不就能就解决这个问题么。但是要想大规模养殖，在繁育和防疫上的技术依然没有突破，极难实现，这也导致这种紧缺局面还是一直持续下去。

2019年以来，驴皮的价格已经开起来新一轮上涨周期。从东阿阿胶的毛利率上也能看出来，公司的毛利率在在2019年降到47.65%后，就迎来了持续的上涨修复，2022年毛利率回升到68.30%，2023 年上半年毛利率上涨到了70.34%，

已经超越了2019年以前的水平。

到2023年三季度，公司毛利率继续提升到了70.94%，公司的盈利能力已经得到全面修复。

和片仔癀、同仁堂产品依赖的天然牛黄逻辑一样，阿胶在需求端持续释放和供给端紧缺下，也具备同样的量、价齐升的逻辑。

目前东阿阿胶的阿胶块份额优势明显，复方阿胶浆渗透率不到 1/4还有很大提升空间，桃花姬阿胶糕才刚开始爆发，有望成为第二增长曲线。