第二个片仔癀，市占率99%国内唯一，毛利率超恒瑞，成长性极强的医药小龙头！

在创新药的持续研发突破下，医药需求端不断得到释放和满足。

2020年以来，医美渗透率的快速提升，让华熙生物、爱美客、贝泰妮等龙头企业享受到了成长红利；而2023年下半年开始，礼来和诺和诺德的减肥药再一次接力了医美的需求，让常山药业、双鹭药业、华东医药等产业链研发进展快的企业增强了业绩弹性预期。

除此之外，吉贝尔、艾力斯、通化金马等都在抗肿瘤、阿尔茨海默病等领域有了新突破。

但不论是医美、减重，还是抗肿瘤等，药物不是唯一的途径。目前小到跌打损伤，大到骨折、肿瘤，依然离不开手术。

而要完成手术，就需要进行麻醉，这就导致麻醉类药物也是医药行业需求端旺盛的领域，并且龙头企业的成长优势更明显。

那么，目前麻醉药市场状况如何？

近些年来，我国手术量保持了稳定的增长趋势。以前轻微骨折贴个膏药就能解决，现在为了康复快就需要动手术。

手术量的增长，也导致麻醉类药物需求持续增长。数据显示，我国麻醉药市场规模从2014年的171.9亿元大幅增长到了2021年的291.5亿元，年复合增速达到了7.78%，这也是典型成长赛道的表现。

但即便是这样，我国麻醉类药物的渗透率依然非常低，美国的麻醉类药物消费占到全球总消费的49%，欧洲占比达到26%，而我国麻醉类药物消费需求仅占到全球的3%左右，从这个角度看，麻醉类药物仍有中期很大成长空间。

那么，麻醉药的需求端在哪？

一个是，上面刚说过，手术量每年是稳定增长的趋势，对麻醉药的需求也会是非常稳健的。现在为了缓解手术住院时间长的难题，有地方开始实行日手术，就是做完当天就走，这个在西方非常普遍。这样就大大增加手术台数，释放麻醉药增量。

再一个就是新需求的释放，比如医美渗透率的提升需要手术麻醉，癌症镇痛麻醉的需求增长，以及无痛分娩的加速渗透的。

尤其是在无痛分娩领域，从《无痛分娩推广及运用的影响因素分析》数据显示，目前我国的无痛分娩整体渗透率仅为1%，即便在经济发达的一线城市也只有30%左右，而欧美无痛分娩渗透率在85%以上。目前我国无痛分娩已经开始推广，对麻醉类药物的需要又是一个巨大的领域。

那么，麻醉类药物行业竞争格局如何？

麻醉分为全身麻醉和局部麻醉，全身麻醉又分为吸入药物和注射药物。而注射药物中又分为镇痛类药物、镇静类药物和肌松类药物三类。

这里需要强调一点的是，麻醉类药物和其它创新药还不一样，它属于特殊管理的药品，实行总量控制，按需生产，属于“红处方”药，行业壁垒非常高。

由于管制程度高，技术要求高，导致供应企业寥寥无几，最典型的就是恒瑞医药、人福医药、恩华药业、扬子江药业等。

所以，这个行业不存在激烈的竞争，并且价格坚挺，也基本不受集采的影响。

从整个麻醉行业看，全身麻醉的药物市场规模占比达到了65%左右，是麻醉药最大的需求点。

而全身麻醉药物中，目前使用最广的就是镇痛类药物，扬子江药业的地佐辛注射液和人福药业的枸橼酸舒芬太尼注射液、注射用盐酸瑞芬太尼是绝对的行业龙头，然后是恒瑞医药等，竞争有些激烈。

但是镇静类药物，是一片蓝海，成长速度更快。因为镇静类麻醉药物具备安全性高、患者舒适度高、术后恢复快等优势，患者在全麻下还能保持清醒镇静状态，尤其适用于老年患者。

这其中，恩华药业成长的确定性更强。

那么，恩华药业的优势在哪？

恩华药业深耕麻醉镇静类药物多年，是国内医药行业唯一专注于中枢神经药物细分的公司。公司的两款核心产品力月西（咪达唑仑）和福尔利（依托咪酯）在行业具备绝对领先的优势，市占率分别为92.4%和99.99%，并且具备极强的壁垒。

从公司2022年年报数据可以看到，公司麻醉类药物2022年营收占比为50.5%是公司核心利润来源，关键是毛利率高达90.13%，超过了恒瑞医药麻醉业务83.4%的毛利率，也大大高于人福医药70%左右的毛利率，媲美茅台。

从公司近些年业绩看，2017年到2022年，恩华药业的营收年复合增速为4.8%，而净利润年复合增速高达17.9%，是典型的的增收更增利，也是成长赛道的表现。2023三季度，公司实现净利润8.86亿元，同比增长19.38%，继续稳健增长。

公司利润增速高于营收增速，呈现增收更增利，主要依赖于两点：

第一，毛利率的提升。

2013年以来恩华药业的整体毛利率提升非常快，2013年还不到40%，到2022年就超过了76%，大大增强了利润弹性。

而毛利率的大幅提升，得益于公司营收结构的变化，公司麻醉类业务营收占比提升非常快，2022年麻醉类业务营收占比超过了50%，而麻醉类药物毛利率高达90%，进而拉高了公司整体毛利率，并且还会进一步提升。

公司麻醉业务占比的快速提升，也充分说明镇静类麻醉药物市场需求的爆发。

第二，费用端的有效控制。

另一个重要原因在于费用端的管控，2021年以来，恩华药业的销售费用率呈现整体下滑的状态，公司费用管控能力得到大大提升。

在超高的壁垒下，恩华药业依然在持续加大研发投入，2022年研发费用达4.54 亿元，研发费用率达10.57%，高于竞争对手。这样保证了产品的领先优势，就在近期，公司的富马酸奥赛利定注射液纳入医保，而此款产品是中国首个且全球唯一上市的G蛋白偏向性阿片受体激动剂，主要用于治疗成人患者急性疼痛。

所以，恩华药业具备和片仔癀类似的稀缺性，在镇静类麻醉药高速成长下，公司的业绩成长弹性会更好。