市占率全国第一，毛利率70%超迈瑞，葛兰重仓抢筹，被低估的龙头

曾被誉为“医药一姐”的葛兰于近日传出卸任消息，涉及到两只新能源方向的基金，而就在其任职期间，两只基金的亏损率均超过了30%。

一时间让人不知道到底是新能源、医药行业的问题，还是基金经理的问题。

如此看来，葛兰的千亿基金管理规模暂时缩水，未来将更为专注在医药方向。而除了坐以待毙，葛兰终于让人看到一点积极的动作，就是在2023年三季度加仓一家创新医疗器械公司，并成为昊海生科（688366）三季报末的新进十大股东之一。

昊海生科这家公司还是比较有看点的。

1、手握多个国产第一，持续扩大业务布局

昊海生科主营业务为医疗耗材，涉及眼科、医疗美容与创面护理、骨科、防粘连与止血四大细分业务领域，而几乎在各个领域均取得了行业领先优势。

公司围绕核心生物医用材料透明质酸钠/玻璃酸钠，开发出眼科粘弹剂、骨科关节腔粘弹补充剂、手术防粘连剂等核心产品，于2022年国内市场份额分别达到44.52%、46.54%、29.90%，并已连续多年在行业内保持第一。

（图是2018年统计数据，昊海生科招股书披露）

当然，除了上述提到的核心产品，企业还实现了更全面的业务布局，比较直接的就是以透明质酸钠为原材料的医美玻尿酸，目前昊海生科在国内市场份额大概是第三位；

依靠白内障手术用眼科粘弹剂的产品优势，拓展了白内障手术的核心耗材人工晶状体，目前也是国内主要的供应商；

还有其他产品，眼科领域的视光材料和终端产品，医美领域的人表皮生长因子、肉毒产品、治疗脱发药物甚至光电设备等。

不得不说，由“精而专”到“强而全”的业务布局，这其中不仅有昊海生科自研的努力，还有收购的助力。

截至2023年三季度，昊海生科合并子公司数量达到了65家，参股公司为1家，而在2019年10月份上市的时候，公司一共有26家子公司、4家参股公司。

2、维持了较高的盈利能力，且已躲过集采影响

事实上，无论是医疗器械还是医疗耗材，它们本身就是盈利能力较高的业务，产品生产壁垒较高因而保留了较高的议价力，但生产成本并不高，所以使得毛利率较高。

从产品结构看，昊海生科骨科产品毛利率最高，能达到82%，医美类产品其次，为73%，最低的虽是眼科产品，毛利率为59%左右，不过有代理业务的影响。

所以自研业务仍然是主导，整体来说，昊海生科的产品盈利能力就比较高，截至2023年三季度，企业整体毛利率达到了71.65%，明显高于医疗器械龙头迈瑞医疗（毛利率为66.12%）。

而且值得一提的是，最近几年毛利率下滑除了和代理业务增加有关外，还有医疗耗材集采的影响，主要涉及到眼科产品，包括人工晶状体和角膜塑形镜（又叫OK镜）。

需要解释的是，OK镜集采很明显能“以价换量”，促进了营业收入的增加，而仅人工晶状体受到集采的短期影响。

但到目前来看，集采对眼科产品的影响已经很明显减小了，眼科产品营收呈恢复性增长趋势。从人工晶状体行业集采角度来说，因为人口老龄化问题，白内障手术仍将持续增长，并且因为带量采购，国产产品或将加速对进口产品的替代，所以不管是行业还是企业自身的业务规模都将继续增长。

此外，毛利率更高的医美产品、骨科产品均维持着较快增长趋势，尤其是医美类产品连续多年维持高速增长，现已成为公司第一大业务；

与此同时医美产品因为偏向于消费品，骨科产品则因为临床应用规模不算大，二者潜在的集采风险也相对小一些。

（2023年上半年昊海生科的业务结构）

那么昊海生科的未来成长性怎么看？

1、毛利率70%多，净利率还有增长空间

首先从当下来看，昊海生科业绩维持快速增长趋势，且利润端增速较快，净利率持续增长。

但截至2023年三季度，企业净利率仅有16.5%，不仅和毛利率相差较多，而且要低于历史最高20%多的净利率，以及迈瑞医疗30%多的毛利率。

所以短期来说，昊海生科的业绩确定性较高，在高毛利率基础上，其净利率仍有提升潜力。

具体来说，当前销售费用率以及管理费用率都比较高，这和企业的发展阶段有较大关系，即昊海生科正处于持续扩张并购以及新产品推广阶段，因此不得不需要较多的费用投入，所以未来随着业务规模的扩大，在核心竞争力的支撑下，净利率提升便具有确定性。

2、长期来说，公司业务产品仍具备较大潜力

另外长期来说，我们肯定还要看营收端，当前公司仍有多个成长驱动力：包括医美业务的扩速扩张，眼科和骨科核心产品的可持续增长，以及成熟产品防粘连及止血产品的稳定增长。

不得不说，光医美和眼科二者的行业规模就足够大了，据悉，当前国内医美产品仅玻尿酸、肉毒素、光电设备整体市场规模已超过200亿，还有眼科主要产品人工晶状体、角膜塑形镜的市场规模大约也有200多亿；

但昊海生科无论是业务布局还是技术水平都比较领先，目前医美产品、眼科业务年收入均还不到10亿元。

最后，总结一下昊海生科的投资价值。

落脚到公司业绩预期和价格上，2023年业绩预期向好，机构一致预测归母净利润能达到4.4亿元，同比增长143.7%，营业收入26.9亿元，同比26.25%，净利率预计为16.36%，那么结合前三季度情况，我认为这个预测还是有希望达到的；

与此同时，以23年净利润为基础，当前的市值（183亿元）对应41.6的PE，对标营收预期增速和未来更长时间的增长，这个估值其实不算高，企业仍有其投资价值。