订单大增230%，100家机构扎堆抢筹，下一个翰宇药业？

近日，减肥药原料药企业翰宇药业（300199）又签得大订单，规模达到约1.03亿元人民币，涉及产品为第一代减肥药利拉鲁肽仿制药，客户是美国的一家药企，这家药企开始和诺和诺德抢市场了，而翰宇药业则成为减肥药赛道率先“吃到螃蟹”的公司。

减肥药巨头诺和诺德早已开启了下一代药物的猛攻，其2023年三季报显示，新一代减肥药司美格鲁肽（包括抗糖适应症）前三季度实现营收95.37亿美元，同比增长53%，其中减肥药适应症营收31.56亿美元，同比大增481%。

以司美格鲁肽为首，减肥药生产的景气度居高不下。

而我们今天要说的这家公司正是司美格鲁肽产业链上的——普利制药。

1、业绩稳增长下，减肥药开辟二次增长曲线

普利制药当前的业绩算不上好，截至2023年，营业收入为13.52亿元，同比略有下滑，且净利润增速也在下滑，这一方面是和公司主营业务相关，另一方面则是因为与减肥药相关的产能还未释放。

其中主营业务包括抗生素、抗过敏、心血管类、消化道等多类药物，属于公司的传统仿制药主业，最近几年便受行业集采影响较大，但也能靠着不断开发新品种维持规模。

不过净利润受到影响是必然，所以减肥药相关的原料药业务算得上公司二次成长曲线，最近两年除了制剂业务，公司原料药业务开发速度也明显加快。

如下图2022年、2023年半年报产品情况，普利制药可生产的原料药和药用辅料数量也明显增多。

根据最新数据，产品线进展方面，公司攻克了口服司美格鲁肽制剂辅料SNAC，并实现了放大化生产，已向研发型客户（开发司美格鲁肽等）直接提供产品；

与此同时，司美格鲁肽原料药则完成了高纯度原料药的工艺开发，并能够满足克级以上样品的对外供货要求，目前则正处于处于放大转移阶段。

在此基础上，虽然订单合同未有明显披露，但是从原料药开发进展以及“合同负债”层面我们可以侧面推测：原料药业务进展顺利，且还有较大的潜力。

其中，合同负债属于待执行销售合同，也就是以前常说的预收货款，只有客户预定生产的时候才会提前打款。

数据显示，2022年至今（具体是2022年四季度），普利制药的合同负债相较之前增加明显，2022年同比增长了229%，且一直到今年三季度依然居高不下，足以说明相关业务订单的持续性。

反之，原料药业务与化学制剂业务下游客户有所不同，原料药业务下游客户主要为药企，化学制剂下游主要为医药批发商和医疗机构，因为原料药业务的带动，合同负债也因此增多。

2、普利制药竞争力突出，产能扩张可期

在之前的减肥药分析文章中，我们还提到另外一家司美格鲁肽原料药生产企业，诺泰生物，它的开发甚至还要快于普利制药，但普利制药与其相比存在两点不同的地方：

一是普利制药除了司美格鲁肽原料药外，还有其关键药用敷料SNAC；

二是生产技术有所不同，普利制药采用的是合成生物学技术，而诺泰生物采取的是化学合成技术。

那么首先，针对第一点，普利制药的产品储备是更为全面和领先的，上市公司中，要么是仅有司美格鲁肽原料药的，主要是诺泰生物，要么是仅有SNAC敷料的，有人福医药、金凯生科，还有一些仅有利拉鲁肽原料药的，所以与同类公司对比来说，普利制药具有明显的布局优势，且是当前唯一一家布局司美格鲁肽原料药和敷料的公司。

其次第二点尤为关键，即普利制药采用的领先的合成生物学技术，相比化学合成技术，更能满足大规模生产要求，具备明显成本优势。

而普利制药在三年前便引进了合成生物学技术相关储备，一直处于研发阶段，现在终于到了产业化落地及产品商业化的时候。

除了产品端的进展外，比较直观的是产能扩建情况，下图为普利制药最近几年的在建工程数据，当前的产能扩建达到了巅峰，公司当前满负荷经营，大量产能待释放。

其中最值得一提的就是高端原料药、创新制剂以及高端生产线扩建的项目建设，是当下在建工程中最主要的两个项目，2023年上半年，在建工程合计19.87亿元，这两个项目规模则分别达到了6.95亿元、7.34亿元。

对于普利制药来说，其产能扩张虽然不止针对司美格鲁肽原料药，还有包括合成生物学在内的诸多原料药产品、以及针对其它国际业务，但预期良好。

在10月24日的《投资者活动记录表》中，普利制药表示，目前公司和国际厂家的沟通比较顺利，将进一步推动合作机会；

其他药企的产品也可以放到我们这边生产，进行全球化供应；

公司的多肽（司美格鲁肽领域）主要是基于合成生物学的发酵车间，目前12吨发酵已测试完毕，正在试生产阶段，后续规划会进一步扩展到50吨发酵体系。

3、总结，普利制药分析展望

不得不说，因为最近几年主业制剂业务遭受到集采等挑战，公司业绩层面，尤其是盈利能力端表现较差，使得公司惨遭戴维斯双杀。截至目前，公司估值到达历史低位，且截至2023年三季报，业绩依然没有回暖。

但截至2023年二季报，普利制药有近100家机构持股，与此同时还有4家社保机构。

最近普利制药的减肥药预期再次带动了公司股价的上涨，而经过一定的分析，我认为普利制药的减肥药业务，以及原料药整体尚有潜力，公司目前潜在订单增长明显，大量产能待释放，未来或有望迎来破局，再次实现戴维斯双击。不过另当注意，预期尚未落地，普利制药股价波动风险也同时存在。

以上分析仅作为上市公司分析使用，不构成具体投资建议。