投资欢聚集团（YY）股票将面临非常大的风险

编辑按：本文转载至微信公众号 “猛兽财经”,贝壳投研经授发布

从欢聚集团旗下的各个产品受欢迎程度、收入、估值以及他们老板在财报电话会议上的发言等方面来分析一下欢聚集团。以下：

虽然欢聚集团（YY）的股价自2月16日以来已经下跌了50%以上，但是还有可能会继续往下跌

虽然欢聚集团一直在努力提高其营业利润率，但在这个竞争激烈的行业中，营业利润率的提高并不意味着它的应用将成为同类应用中最受欢迎的。通过现金流折现分析，猛兽财经发现欢聚集团（YY）当前存在非常大的风险。

去年，欢聚集团除了面临疫情挑战外，还面临着一些其他的挑战，比如印度禁止欢聚集团旗下的应用—Bigo Live、Likee和Hago在印度运营以及著名的做空机构浑水发布了一份做空报告，指控YY直播90%的业务都是欺诈的，数据全是伪造的，如果百度（BIDU）经过尽职调查得出和浑水一样的结论的话，可能会影响百度收购YY的决定，但是这项交易已经在2021年2月8日基本完成了。

欢聚集团虽然在第一季度实现了强劲的收入增长，但如果不把YY卖给百度，仍然会继续亏损，因为自2015年以来，欢聚集团的毛利率就一直在下降，运营费用也在上升，到了2019年其持续经营的收益已经变成负的了。

在5月27日的财报电话会议上，欢聚集团首席执行官李学凌表示，为了获得市场份额而在营销上进行高投入做法必须停止，随后，他表示，这些支出将重新分配给研发部门，这势必会影响欢聚集团的营业利润率。

关于新业务的计划李学凌也是含糊其辞的，并透露公司目前没有一个强有力的战略来开发新产品，从而最终给他们带来竞争优势:【关于新业务，我们在上次的电话会议上讨论了我们会关注跨境电商领域的新机遇，并在基于云的音频和视频企业服务方面做了一些初步探索。随着我们不断探索新的市场机会，我们计划逐步建立我们的产品和技术的竞争优势。当我们的新业务计划进展到进一步成熟时，我们将提供进一步的更新。】

李学凌还对通过广告实现盈利表现出复杂的情绪，他认为在谷歌和Facebook（FB）主导全球在线广告市场的情况下，再重新建立一个独立平台的成本很高:

【至于广告，我们也一直在积极探索这个领域。但我们必须承认，即使我们能从全球广告收入中获得一定规模的收入，对任何试图将广告作为我们主要收入来源的人来说，仍然是非常具有挑战性的。你可能知道，在整个行业中，我们需要依靠谷歌和Facebook这两个在广告方面占主导地位的平台，如果你想另外重新想建立一个独立的平台，那么你需要在销售和市场营销上投入大量的资金，可能需要雇佣成千上万的销售和营销人员来确保你有足够的广告客户。因此，我们认为这一目标在短时间内是不会实现的】

欢聚集团面临的挑战是通过增加收入而不是成本和费用来获得新的收入来源，从而获得规模经济。但是竞争和地缘政治的紧张局势给实现这一目标带来了很多不利因素。

欢聚集团旗下各个产品的受欢迎程度

接下来就让我们比较一下欢聚集团旗下的主要应用Bigo Live和Likee,以及竞争对手的受欢迎程度。

从谷歌趋势来看，我们可以看到人们对Bigo Live的兴趣一直很低，而对其他应用（特别是Twitch和Discord）的兴趣却明显更高。

考虑到Apple Store和谷歌Play的下载量，我们可以通过比较各个排名中的国家平均数量来强化这一观点。正如我们所看到的，Bigo Live仅在23个国家排名前10，而Discord和Twitch分别在82个和31个国家中排名前10。

接下来再让我们看看like的表现。从下图可以看出人们对like的兴趣更低，而对它最重要的竞争对手TikTok的兴趣却要高得多，而且还在不断增加。

对这些应用用同样的方法进行排名比较后，猛兽财经发现like只在19个国家排名前10，而TikTok和Snapchat都在87个国家排名前10。从这些比较中我们可以看出，尽管欢聚集团在销售和营销活动上投入了大量的资金，但它的应用在全球范围内并不受欢迎。

收入

在货币化方面，Bigo Live贡献的收入占到了欢聚集团所有收入的90%以上，从第一季度业绩我们可以看出，Bigo Live的每付费用户平均收益增长了26.4%，从230.0美元增长到了290.7美元，付费用户总数也达到了167万，这意味着Bigo Live在第一季度新增了70万付费用户。

乍一看，这样的效果还挺好的，但为了获取这些新付费用户欢聚集团在销售和营销上就花费了1.252亿美元，这意味着欢聚集团在每个新付费用户身上投入了178.57美元，考虑到第一季度的业绩，欢聚集团的平均毛利润仅为95.66美元(占290.7美元的32.91%)。所以，要盈利的话，必须将每个付费用户的平均收益提高一倍，才能抵消获取这些用户的成本。

因此，欢聚集团将很难获得规模经济，并再次成为一个盈利的企业。

估值

接下来我们通过三种不同的现金流折现模型（乐观、实际和悲观）来评估一下欢聚集团的估值。

乐观

这个模型的前提是:

1、收入增长率:18.91%(以近5年复合年增长率计算)

2、EBITDA利润率:19.8%(过去五年利润率为正的所有季度的平均值)

3、加权平均资本成本：9.50%（Beta: ：0.88，无风险利率：2.00%，市场风险溢价：9.00%，债务成本：7.3%，股权：84%，债务：16%）

4、最终增长率:3.00%

5、未计算的自由现金流（百万美元）

6、现金及等价物:65.322亿美元

7、ADS稀释平均数量:79980.8万(按第一季度计算)

每股公允价值:126.26美元

乐观模型得出的公允价值非常接近华尔街分析师给出的目标价124.79美元。当欢聚集团的股价在2月份达到每股147.80美元时，市场似乎认为欢聚集团的股价合理的。然而，我们不相信欢聚集团有能力创造价值来证明这样的价格是合理的，因为前面提到过的原因，比如在全球受欢迎程度比较低，没有竞争优势，以及别的国家可能以网络安全为由导致的新禁令等。

实际

这个模型的前提是：

1、收入增长6.53%（基于过去三年复合增长率）

2、EBITDA利润率:8.1%（过去3年的中位数）

3、加权平均资本成本：9.50%（Beta：0.88，无风险利率：2.00%，市场风险溢价：9.00%，债务成本：7.3%，股权：84%，债务：16%）

4、最终增长率:3.00%

5、未计算的自由现金流（百万美元）

6、 现金及等价物：65.322亿美元

7、ADS稀释平均数：7998.08万（按第一季度计算）每股公允价值:74.32美元实际价格与当前价格差不多。赚不到什么钱。

悲观

这个模型的前提是;

1、收入增长：6.53%（基于过去三年的复合年增长率）

2、EBITDA 利润率：-0.13%（过去两年的中位数）

3、加权平均资本成本：9.50%（Beta：0.88，无风险利率：2.00%，市场风险溢价：9.00%，债务成本：7.3%，股权：84%，债务：16%）

4、最终增长率:3.00%

5、未计算的自由现金流（百万美元）

6. 现金及等价物：65.322亿美元

7、ADS稀释平均数：7998.08万（按第一季度计算）

每股公允价值:45.83美元

从目前的情况来看，欢聚集团的股价必须下跌37.14%才能达到悲观的目标价。如上所述，欢聚集团目前还面临着许多挑战，所以这种情况很有可能会发生。

所有这三种情况都考虑了YY直播出售给百度的收益，仅每股收益就为45.01美元。不确定的是欢聚集团能否将Bigo Live和其他应用变成可持续盈利的业务。

总之，欢聚集团目前的形势不容乐观，以目前的股价买入是一项高风险的投资。

结论

尽管欢聚集团的股价已经从最高点下跌了50%以上，但这个价格还没有便宜到可以买入的时候。综上所述，大家可以看到欢聚集团的营销投入太大了，老板也不想在营销上高投入了，在财报电话会议上对新业务计划也含糊其辞的，旗下的应用在海外的下载量也太低，没有竞争对手受欢迎，而且如果再有其他国家禁止欢聚集团旗下的应用的话，地缘政治上的紧张局势也会对其用户群造成更大的伤害。