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遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面聊到中盘股的低估值机会《ePTFE膨体聚四氟乙烯膜第一股》，当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。
行业深度专题系列之：无烟煤格局优化，高景气有望持续
研究背景：调控之下，无烟煤价格稳中带涨，协会倡议保供，龙头量价双升
1） 5月19日，全国人大再次提出要“保护大宗商品供应，抑制大宗商品价格不合理上涨”，而不是“跟踪分析国内外形势和市场变化，并有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响”5月12日，煤炭股市、期货、现货均大幅波动，但与细分行业相比，无烟煤价格依然坚挺，甚至稳中有升。
2） 5月至今，我国无烟煤（二洗块）均价1088元/吨，较4月份的906元/吨上涨182元/吨（20.1%），较2020年5月上涨148元/吨（15.7%），5月19日后最新报价（5.20）1175元/吨，较5月10日上涨175元/吨。
3） 2021年5月25日，煤炭运销协会提出“在确保安全生产的前提下，积极挖潜，按需增产”。预计安全生产标准较高的国有龙头企业将承担增产保供的主要任务。叠加后的价格将同比大幅上涨，量价齐升可以预期。
王牌解读：三大下游需求齐发力，无烟煤市场将持续高景气
无烟煤是碳化程度和热值最高的煤。通常以块煤、煤粉、喷吹煤粉的形式经洗涤加工后销售，与化工、火电、钢铁等行业相对应。随着GDP的高速增长，下游三大需求旺盛：1）根据龙中化工的数据，5月份以来，国内甲醇开工率为81.2%，环比增长3.5%，同比增长15.5%，尿素开工率为73.2%，环比增长2.6%，同比下降2.3%；2） 4月份，我国火电产量同比增长12.5%，1-4月份累计增长18.9%。高需求与动力煤结合的价格上升到较高水平，块煤和煤粉对动力煤的替代需求也同步增加；3） 4月份，我国生铁产量同比增长3.8%，1-4月份累计增长8.7%。喷吹煤粉主要用于替代焦炭降低高炉炼铁的焦比，这将充分受益于焦炭价格的持续上涨和炼铁需求的旺盛。
赛道线索：市场格局逐步优化，新材料将引领无烟煤价值再发现
在需求减弱之后→ 供应过剩→ 供应优化→ 供应紧张，无烟煤市场结构逐步优化。2010年，国内无烟煤产量为5亿吨，占煤炭总产量的14.5%。2010年后，受煤气化新技术改造和蓝潭推广的影响，下游需求被替代，均价从2011年的750元/吨下降到2015年的384元/吨，2016年开始进行供给侧改革，产能逐步减少。到2020年，煤炭产量仅占煤炭总产量的10%左右，比2010年减少1亿吨以上，市场已进入供应紧张状态。展望未来，随着石墨烯、锂硫电池、硅碳阳极、超级电容器等产品技术的推广，无烟煤的价值有望被重新发现。
细分主线
1）无烟煤市场高景气提升关注度，现货销售、玉溪煤矿（240万吨无烟煤）投产、煤化工扭亏三重作用下，压制估值因素将解除，关注兰花科创及高弹性喷吹煤标的潞安环能。
2）以及无烟煤标的华阳股份。
风险提示
大宗商品调控力度超预期，下游需求不及预期。
编者按：本文来自微信公众号“ 王牌脱水研报 ”，贝壳投研经授权发布。
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