张坤重仓，董承非加仓被套的一家健康赛道龙头
张坤在每个投资基金的报告中写下的投资策略都是差不多的，大致方向是价投为主，看重的是企业永续赚钱能力和企业的护城河。
旗下的基金几乎都以白酒和科网为主，逻辑简单，这些公司都是港A股赚钱能力最强的公司。
按照他的消费研究逻辑，你怎么也不会想到张坤会买入美年健康，因为这是一家财务基本面不怎么优秀，行业竞争比较激烈的公司。
根据第一季度数据显示，张坤旗下的易方达蓝筹和易方达中小盘混合两个基金分别持有1.07亿股和1.88亿股美年健康，其中中小盘基金更是重仓美年。
行业竞争激烈
美年是国内最大的连锁型体检中心，主要从事疾病早起筛查，比如癌症早起筛查等。旗下有“美年大健康”、“慈铭”、“奥亚”、“美兆”四大品牌，截止2020年底旗下有体检中心数量605家。
体检中心的生意模式也简单，租场地、买设备、请医护人员，然后花些营销费用找人上门体检。
随着人口老龄化加速，健康管理这个赛道的确定性是非常强的，对比发达国家70%的体检覆盖率，国内30%的基础之上还有很大的增长空间。但是市场一直有一个误区就是美年在行业内没有竞争对手。
体检是一个竞争非常激烈的赛道，首先公立医院凭借着品牌、声誉、高端设备以及专业的医生资源，就占据了70%的市场份额，而且这两年多家医院也都以大力发展健康管理为重要目标，像美年这样非公体检中心市场份额还不到10%。
非公以外的竞争也是比较激烈，美年这些年也是通过不断的自建+并购来扩大自己的市场占有率，这也为公司带来了很大的负担，现金流的压力就是很头疼的问题。
上图是美年近六年的营收和净利润，从业绩变化来看，在疫情之前营收就已经出现了滞涨现象，净利润也是从疫情前就开始亏损，2020年反而没有2019年亏的多。
利润表采用的是扣非净利润，也就是扣掉了所有和主营业务无关的收益，包括转让股权等投资收益。
亏损的主要原因是商誉减值，在非经常性损益中，美年卖掉美因基因的股权保证了2020年净利润转正，否则持续两年亏损的利润表的确不太好看，毕竟公司还有不少借款。
综合来看，美年营收上尽管还有七八十亿，但是利润率非常低，赚钱能力比较一般。
商誉减值风险
先解释一下商誉，商誉通常是公司并购的过程中出现的，比如某公司的账面价值只有1万元，但是你要用10万元去收购，那多出来的金额就要计入商誉。
在进行收购时，被并购方需要进行业绩承诺，如果无法完成承诺业绩，那就要计提商誉减值。
2018年美年健康收购美因基因，当时承诺的是2018年、2019年和2020年归母净利润分别不低于4262.73万元、8866.08万元和1.23亿元，结果美因没有完成业绩承诺，于是就需要计提商誉减值，2019年美年商誉计提额高达10.46亿元。
2020年经历疫情，公司亏损仍比2019年低的原因是2020年商誉减值只有3.39亿元。
截止2020年末，公司账面上商誉值有40.05亿元，占非流动资产的37.7%，占比还是太高。
商誉中最大的一项是收购慈铭产生的29.96亿元，收购时慈铭承诺的业绩是2017年-2019年间归母净利润不得低于1.63亿元、2.03亿元和2.47亿元，2019年的业绩承诺未完成，2020年慈铭亏损6569万元，感觉这个商誉迟早是个隐患。
巨额营销费用
体检的用户群体多半是C端，大多数人潜意识会觉得公立医院更好，所以非公需要投入大量的营销费用来获客，美年每年要拿出24%左右的销售费用来开展业务，获客成本是相对较高的。
在销售费用中，最高的一项支出是人力成本2020年支出13.8亿元，人力成本中不一定全部都是销售员的提成，也有可能是B端客户获客过程中所支出的"其他费用"。
对比研发人员的人力成本支出只有3754万元，有人肯定要说，体检中心要啥研发费用？
负债问题
赚钱能力不强，还要花钱并购，现金流一定是不好看的，截止2021年第一季度公司自产负债率57.16%，如果刨除商誉的40多亿，那么这个负债率会更夸张。
账上货币资金14.39亿元，短期借款19.09亿元，长期借款10.59亿元，第一季度利息费用7000万元，去年利息费用3.73亿元，对于公司现阶段的规模来说这样的成本不算低。
第一季度的合同负债16.84亿元，2020年预收为13.81亿，2019年预收为13.99，合同负债就等同于预收账款，是提前预收到的费用。
从三年的数据来看，公司的B端业务还算稳定，2021年第一季度有明显转好现象。
整体来看，短期公司面临财务成本以及盈利能力等各方面压力，中长期还要面临公立的竞争，前景存在一定的不确定性。
编辑按：本文转载至微信公众号 “ 陆家嘴财报 ” 贝壳投研经授发布 。
飞鲸投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名公众号："飞鲸投研"：feijingtouyan，进行领取（点击复制）
/阅读下一篇/
刷单数据泄露！亚马逊大卖家被“一锅端”
脱水研报
-
公司知名产品有迎驾洞藏，迎驾金银星等系列，产品布局以次高端和中端为主要发力点。迎驾洞藏为近年来公司主要发力点，目标价位段100-300元，2016-2019年复
-
碳酸锂价格自去年10月以来快速上行带动上游锂资源的新一轮资本开支，而受矿山盐湖建设周期影响，今年率先投产项目多为上轮停滞的棕地资源。据天风证券研报分析，据中国汽
-
深圳广和通无线股份有限公司创立于1999年，是全球领先的物联网通信解决方案提供商，2017年登陆创业板上市，是国内首家上市的无线通讯模组企业。据西部证券研报分析
-
01有一条线市场出现难得的回暖，但热点依然在有色、钢铁、煤炭等顺周期品种上。在2月22日《这轮有色，不一般！》一文中，老张重点解读了这轮有色的原因，其实早在
-
（1）内部：海天增长乏力，渠道库存高1）多商政策不一，团购货物流入经销渠道，出现价格倒挂、窜货现象。洋河此前的渠道模式为多商并存、职责重叠，下设团购商、渠道商，
名家观点
-
一隐秀路大佬就是这波主多南天的主力，今天下午又再度拉回，从同花顺超级盘口看它从水下一路点火，要不是大盘太弱了大概率能走出地天，上次也是在一片绝望中隐秀路大佬引导
-
这一周的弱势，始于外资的大幅出逃，不过，周五的弱势，却怪不了人家，参考下北上资金，尽管深港通有一定流出，但也谈不上很大，沪港通更是流入的，所以，周五的弱，纯属于
-
以岭药业：这个票近期是一路小快步上行，到了今天终于是走了加速，明天溢价问题不大，但周四涨停也说明短线资金进来了，短期估计短线资金还会关注这里，明天预计冲高问题不
-
10月份已到了最后几天，三季报也进入到了最后的集中披露，而这个时候，就要注意下不及预期的雷股了。怎么规避不及预期的可能雷股？如果对个股基本面不是很了解，还真没什
-
第二段，就是11点之后，不管是中午前的强反击，还是午后的回落，以及随后的僵持，跟北上资金的节奏几乎完全同步了，这意味着，多空双方都选择了观望，然后，才有了北上资
热点题材
-
渤海证券认为，我国体育产业还处于初级发展阶段，目前产业发展的最大驱动力在于国家顶层政策的强力助推，产业空间大、发展韧劲强的特点将持续显现。 中体产业（6001
-
点评：网易云信虚拟形象实时互动解决方案不仅能够应用于元宇宙世界或娱乐社交行业，还可以广泛应用于各行各业，帮助企业降本增效的同时，也能提升客户体验，从而提高用户留
-
点评：汉信码由中国物品编码中心牵头自主研制，是拥有完全自主知识产权的二维码码制，达到国际领先水平。汉信码实现了我国二维码底层技术的后来居上，可在我国多个领域行
-
硅晶圆自去年底伴随半导体、汽车加上记忆体都走向复苏上升轨道，今年以来所有尺寸都呈现满载的火热表现，据各大硅晶圆厂预测，供不应求持续，2021－2023年都是正
-
点评：在建成首个超级充电站10年后，特斯拉现在在全球2700多个充电站拥有超过25000个超级充电桩。该网络是世界上分布最广泛的电动汽车快速充电网络。开放超级充
最新资讯
-
2024年在人工智能、大模型、智能汽车等新兴应用驱动下，全球半导体行业呈现复苏态势。在这个时候，挖掘有潜力的行业和公司尤为重要，光刻领域无疑是最有潜力的领域，而
-
在小米、华为等汽车快速崛起下，特斯拉终于遭受到了压力。最新公布的财报看，特斯拉第一季度营收为213亿美元，同比下滑9%，其中汽车业务营收更是下滑了13%；公司实
-
业绩表现好的公司，市场也不吝啬给予关注，贵州茅台、宁德时代、阳光电源、山东黄金、传音控股等公司热度本来就高，有了业绩加持更加不得了。长虹美菱、微芯生物、万安科技
-
这次是华为PURA70系列，是2023年下半年Mate60系列强势回归后又一力作，不过更让人期待二季度要发布的华为折叠屏手机。4月23日，华为正式公布了折叠屏手
-
这几个月来，低空经济的热度可谓是居高不下。先是2023年12月，低空经济被确立为战略性新兴产业，有望成为新的经济增长点。后是2024年4月，亿航智能成为全球首个
