玻尿酸什么的都弱爆了！千亿医美新市场，惊现“男女皆宜”的新贝泰妮？

近期，医美板块集体熄火回调，女人“变美”的赛道从玻尿酸、肉毒素、光电设备到下游医美机构通通炒了一遍，部分公司高出天际的估值和部分获利资金的了结使得一些买方机构需要找一个新的狙击点和宣泄口。

困扰广大群众的脱发治疗，成为了这个新的选择。

可以看到，A股的振东制药和H股的三生制药在近期走出了凛冽的走势，从阶段性低点到目前的价位累计了近50%的涨幅。

为什么把做传统中、西药的振东制药和CDMO&仿创结合的三生制药放在一起呢？因为这两者本轮的上涨大概率源自于他们拥有一个共同的单品 —— 米诺地尔，它是目前国内唯二治疗雄脱的药物，国内该药物目前具备一定优势市场份额的只有两家：三生制药的蔓迪和振东的达霏欣。

据三生制药的财报显示，2018-2020年蔓迪的销售额分别为1.23亿、2.5亿3.7亿元，预计今年实现销售7亿元，增长接近翻倍，且在米诺地尔OTC药物市场中蔓迪市占率为75%，第二名达霏欣市占率为20%。

振东子公司安特制药旗下的达霏欣米诺地尔，2017-2020年销售额分别为3000多万、6000万、7000万、1.5亿，预计2021年能够保持120%的增长，利润率约21%。

另外值得注意的是，两家公司分别与植发机构达成战略合作，三生的蔓迪和雍禾植发达成全面战略合作，在雍禾植发后有搭配蔓迪的标准化方案，今年将贡献可观收入；安特制药与新生植发在4月达成战略合作，双方表示将通过此次的合作从源头解决发友的脱发困扰，共同推动医疗行业的健康发展。

由此，更是有卖方为米诺地尔喊出了“男人的贝泰妮”的口号，脱发治疗市场，真的有这么香吗？

一、钱的味道？“真香”的千亿脱发市场

根据《中国人头皮健康白皮书》数据显示，我国脱发人数已经超过2.5 亿人，所有脱发人群里，男性约1.63亿，女性约0.88亿，相当于每4位男性就有1人脱发，每8位女性中有1人脱发。而雄激素性脱发（AGA）则是最常见的一种脱发类型（占脱发90%+），是起始于青春期或青春后期的 一种进行性毛囊微小化的脱发疾病。

无论是“生发”还是“防脱”的概念，都足以衍生出极大的市场需求，2.5亿人，假设有意识防护头发的患者渗透率只有5%，每个人花80块买相关产品又或者接受相关服务，市场轻松破千亿。且消费者的消费方向有多种选择，例如购买相应药物、去植发机构治疗、去养发馆保养、购买对应功效洗头水等。

那么，目前权威主流治疗AGA的方法有哪些呢？

《2019年中国人雄激素性脱发诊疗指南》指出，由于AGA是一个进行性加重直至秃发的过程，因此应强调早期治疗和长期治疗的重要性。一般而言，治疗越早疗效越好，治疗方法包括系统用药、局部用药、毛发移植术、中胚层疗法和低能量激光治疗等。

从指南中的推荐等级看，非那雄胺和米诺地尔两种药物展现出了良好的安全性和防脱效果，被优先推荐；而如果注重效果的角度，毛发移植显然是最立竿见影的。

二、超赚钱的生意，资本市场却苦于无宣泄口

回到最开始的话题，即便脱发治疗市场潜力巨大，炒作三生制药和振东制药也可能只是中下之选。以上述主流的治疗手段为例，非那雄胺、米诺地尔这些也仅仅是老药且有较为明显的副作用，而植发机构目前没有任何一家头部企业登陆资本市场。

资本市场想炒作，也遇上了“巧妇难为无米之炊”的境况。

1、有效治疗药物的缺乏

全球脱发治疗药物领域，在过去22年都未有新药物获批。

目前国内已上市两款雄脱（AGA）药物都是老药，非那雄胺于1997年获得FDA批准用于治疗雄激素性脱发，米诺地尔于1988年获得FDA批准用于治疗雄激素性脱发以及于1996年获得FDA批准以非处方药销售药物。

这两个药并不算80分以上的药，各有各的副作用。

非那雄胺（口服）使用患者群体更小，仅适用于男性，个别患者副作用表现为前列腺特异性抗原减少、男性乳房发育、睾丸疼痛、过敏反应、性功能受损（阳痿）。

米诺地尔（外用涂抹），比较常见的副作用是使用休止期会出现毛发脱落增加的现象，而个别患者可能出现多毛症、刺激性和过敏性皮炎等。

即便如此，近年非那雄胺的城市公立医院销售额也接近10亿级别，米诺地尔相对拥有一些优势，销售额也可预见的将在这两年内爆发，很快能超越非那雄胺。

但值得注意的是，由于米诺地尔是老药，市面上的牌子五花八门，说白了就是拼销售的活儿，不能享受如医美注射等三类证等拥有高壁垒的市场溢价。

放眼全球，适应症为治疗雄脱的创新药管线寥寥无几，而国内进入临床后期（关键性II期）的也仅有开拓药业的福瑞他恩；除此之外，开拓还有一款利用Protac技术平台开发治疗痤疮/脱发的外用药物管线，是国内第二款进入临床的Protac药物。

在福瑞他恩关键性二期临床的数据出来之前，很难对其做预判，看起来也挺难，短期也指望不上。

2、连锁植发机构的野蛮生长

看到脱发治疗药物面临的窘境，植发连锁机构心中的想法是：“真是弱爆了...”

如果按2.5亿的脱发人群，平均1.5万的植发客单价，植发行业潜在规模起步至少千亿。实际上随着人们对颜值日益重视，整个行业规模正在迅猛发展，2017年全国植发行业实际营业额已达到92亿元，预计2020年将突破200亿。

目前国内植发机构主要分为四大类：连锁植发机构（35%）、地方植发机构（30%）、整形美容医院（25%）和地方医院（10%）。其中著名的三大民营连锁植发机构是：雍禾、大麦（科发源）、碧莲盛。

碧莲盛CEO刘争曾直言：“可以说95%的医美机构，它的利润率比不过植发。”

大麦成立于1997年，33个城市建有直营分院，累计进行约16万例植发手术，2018年成立大麦美国分院。2017年，大麦整体实现3.6亿元的营收，净利润接近8000万元（净利率22.23%）。以纯正的医美机构连锁华韩整形为例，2018-2020年的净利率分别为0.52%、10.32%、13.49%。

2013年，雍禾年营收3000多万元，平均每天4台手术；2015年营收约1.2亿元，2016年营收约2.4亿元，2017年营收超5亿元。相比2013年，2018年翻了30多倍，营业额达到9.5亿元，平均每天120多台手术。这样的业绩增长，堪称超级成长股。

如此赚钱的生意，定然不会缺乏一级资本的追逐，2017年9月，雍禾植发与中信产业基金达成战略合作，获后者注资3亿元；2017年底，碧莲盛也获得华盖资本5亿元战略投资。IPO，也是迟早的事。

总结：

纵然赛道风姿万般妖娆，但弱水三千，只取一瓢。纵然卖方吹的天花乱坠，投资者更需坚守本心，识别且专注那些具备核心竞争力和高价值的击球机会。

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编者按：本文转载至微信公众号瞪羚社，贝壳投研经授发布。