风向标|90%管线在PPT阶段，创新药“VC”标的硬闯科创板，上交所说NO

一份20多页的PPT，几个光鲜的海归博士，一张唬人的产品管线图，一个个to vc的项目一路开挂，不断巨额融资，然后凭借“创新药”身份成功上市，走向人生巅峰……

过去几年，在创新热潮下，不少资本带着科学家们，用实际行动“助力”创新。当然，也不乏成功案例。

但眼下，资本市场对于这类企业的态度已经有所转变。至少，科创板对这类药企的审核，已经有收紧的迹象。

3月28日，北京天广实生物技术股份有限公司主动撤回科创板IPO申请。实际上，说是主动“撤退”，大部分都是监管“给面子”，背后原因你懂的。

从产品管线来看，天广实生物目前能拿得出手的，只有贝伐珠单抗类似物和CD20单抗，前者处于上市审批状态，后者在临床三期阶段。其余管线虽多，看上去前景无限，但大部分仍处于PPT阶段。

本质上，天广实还是一个VC标的。天广实生物的想法很简单，先上车、后买票。遗憾的是，上交所对这一策略，并不认可。

今年以来，除天广实外，还有泽生科技、天士力生物主动撤回IPO申请。这，值得所有未上市创新药公司警惕。

2年涌进28家机构，

估值飙至37亿

与大部分新兴biotech不同的是，天广实是一家17岁“高龄”的药企。

早在2003年天广实就已成立，但直到近两年，天广实才和一众新兴biotech一起入了资本的法眼。

2018年2月，天广实股东户数不过17名，到了2020年2月，这一数字变为45。短短2年时间，公司涌进28名机构股东。

并且，不少新进股东名头响亮、来头不小，包括中信集团旗下中信投资、交通银行旗下的交银科创等正规军，也包括天堂硅谷等民营私募。

一个人的命运，当然要靠自我奋斗，但也要考虑历史进程。天广实突然间备受追捧，便是如此。

随着医保局一系列倒逼改革措施的推出，2017年开始，国内创新药行业的融资额快速增长。Wind数据显示，2015年—2019年，国内一级市场创新药企业融资额接近500亿元，其中2018年融资额便超200亿元。

而中年天广实，本就是一家被资本追捧的生物药研发公司，早在2008年，凯正生物便以非专利技术“抗人CD20抗体”出资，成为天广实股东。

天广实的实控人李锋，背景也不错。这位清华毕业后海外留学的70后，还在生物技术王国基因泰克工作过。

你有故事，我有酒。这种情况下，天广实与多家机构一拍即合。这些机构的目的很明确，和天广实一起做时间的朋友。

随着资本不断涌入，天广实估值一路上涨。2018年3月，天广实老股转让估值为25亿；2019年底一轮融资过后，投后估值已达37亿元。一年多的时间，估值涨了48%。

估值大涨背后，或许是机构想要拿到一张创新药的“门票”。但指望天广实成为下一个基因泰克太过遥远，远不及IPO来得现实。

2020年9月，天广实递交科创板上市申请。若能成功登陆科创板，这些机构们的收益或将不菲。

招股书显示，天广实拟募资15.9亿元，发行后新增股份占总股本比例不超过25%。以此计算，拟发行估值为63.6亿元。不到一年时间估值接近翻倍，时间的玫瑰果然香气逼人。

“快速跟随策略”慢一拍，

大部分管线还在PPT阶段

乍一看，天广实似乎来头不小。根据招股书，其管线布局多达20条。其中，也不乏富有想象力的靶点药物，比如CD47单抗、TIGIT单抗、LAG3单抗等。

不过，大部分产品，目前还处于想象阶段。这20条管线中，18条管线尚处于1期临床或更为早期阶段。如果这时要论估值，那恐怕要比赌石还难上n倍。

目前，公司唯二进展快的新药，依然还是CD20单抗和贝伐珠单抗。前者已经进入三期临床阶段，后者处于上市申报阶段。

尽管进展较快，但这两款产品的处境几乎是“四面楚歌”。

说到CD20单抗，大家最熟悉的莫过于罗氏的利妥昔。自问世以来，凭借较好的疗效，利妥昔和化疗药物的联用，一直是治疗某些特定类型的非霍奇金淋巴瘤的标准方案。

2019年，在专利到期受类似药冲击的背景下，罗氏利妥昔销售额仍超过60亿美金。从这点来说，CD20单抗市场确实足够诱人。

根据CDE官网，天广实CD20单抗开展的“CD20阳性弥漫性大B淋巴瘤”适应症，2018年7月开始进入三期临床，目前暂未结束。

而竞争对手方面呢？目前，已经获批上市的有3款，处于审批阶段的有2款，还有6款处于临床三期阶段。

更要命的是，比天广实进度快的，包括信达生物、诺华制药等销售能力已经被证明的企业；而与天广实同一梯队的，还有销售能力爆表的正大天晴。进度不占优势，销售能力又不如别人，商业化前景可想而知。

再来看处于上市审批阶段贝伐珠单抗类似物。

相比CD20单抗，贝伐珠单抗领域的竞争更加激烈。目前国内已上市的贝伐珠单抗类似物，包括齐鲁制药的安可达及信达生物的达攸同。

此外，包括恒瑞医药、百奥泰、绿叶制药等5款产品处于上市申请阶段，而处于临床三期阶段的产品多达10款。

入局者众，且竞争对手中还包括拥有销售铁军的仿制药企。这意味着，尽管贝伐珠单抗进度比CD20稍快，但其商业化前景似乎更为黯淡。

显然，天广实的想象力，不在于进展最快的两款药，只能依托其他管线来给自己撑面子。但现实是，其他管线也不大容易。

To vc 玩家，劝退or主动撤退？

过去几年，之所以诞生了大量的新兴biotech，要归功于策略得当。

99%创新药企，采取的都是快速跟随战略，快速堆砌大量管线，天广实也不例外。

快速跟随战略的核心在于快。但从进度来看，天广实的进展并不快。如果把相关靶点梳理一遍，你会发现这些“坑”，都已有玩家入场，并且进度要比天广实快不少。

以天广实目前进展最快的肿瘤免疫“明星”靶点CD47单抗来看。目前，其产品处于一期临床阶段。不过根据CDE官网，该临床项目尚未招募患者。

目前国内进展最快的是信达生物，已进入三期临床阶段。除此之外，天镜生物也已进入二期临床阶段。

而处于一期临床阶段的产品，包括天广实在内共有5款。另外，已经获批临床和即将获批临床的产品，超过10款。天广实现在入场，很难说还能占据多少优势。

CD47单抗之外，天广实包括PCSK9单抗、HER2单抗等处于一期临床阶段的产品，落后国内选手进度太多，基本不具备想象空间。

而在TIGIT单抗、LAG3单抗等领域，公司产品还处于分子筛选等更早期阶段。估值多少，全凭想象力。这样的天广实，更像一个估值超过60亿的VC项目。

当然，如果能够登陆科创板，天广实的估值或许还有上升空间。毕竟，当前科创板新股依然处于不败神话之中。

但背后的风险，也不容小觑。实际上，过去几年，最早登陆科创板的创新药玩家，比如微芯生物、百奥泰和泽璟生物等，目前都还不能够证明自己。这也导致，几家公司的股价，一直跌跌不休。

这或许是公司申报科创板IPO6个月后，主动撤回IPO申请的原因。这也意味着，其余to vc 创新药玩家的压力也会越来越大。毕竟，科创板上市风向变了。

编辑按：本文转载至微信公众号 “   氨基财经   ” 贝壳投研经授发布 。