左手收购偏光片资产，右手兜售锂电企业，杉杉股份意图在哪？

杉杉股份这是在干嘛呢？

继今年年初不久，这家公司刚宣告将韩国LG化学的偏光片资产纳入旗下，一举取代三利谱和盛波光电成为国内最大的偏光片制造企业，接着又在5月19日发布公告，拟向一家叫巴斯夫（BASF）的德国化工企业转让其正极材料平台宁波杉杉新能源19.64%的股权，合计交易价格17.03亿元人民币。

交易完成后，杉杉股份对杉杉能源的持股比例将由原来的68.64%降至49%。

这意味着，杉杉股份将失去对子公司杉杉能源的控股权。届时，杉杉能源将不再纳入合并报表范围，而巴斯夫的持股比例将达到51%。

杉杉能源是杉杉股份旗下负责新型锂离子电池正极材料开发与生产的三家重要子公司之一。

在最近几年的汽车电动化浪潮下，杉杉能源一直为杉杉股份贡献大部分利润。就拿今年一季度来说，新能源汽车销量继续火爆，杉杉能源营收达到了12.34亿元，净利润为1.05亿元。

看到这里是不是觉得很奇怪？好不容易在新能源江湖站稳脚跟，如今为什么要转手卖掉？是缺钱吗？好像并不是，资料显示2020年杉杉股份货币资金余额有30多亿人民币，相比2019年增幅了33.69%。

其实，这主要是与杉杉股份与生俱来的“跨界经营”基因有关。

与稳扎稳打，走慢中取胜路径的企业截然不同，杉杉股份一直以来就热衷于通过“跨界经营”发展多元化的方式去“赚快钱”，从而做大业务。

虽然公司1992年以服装起家，但在三年后便按奈不住躁动转型进军锂离子电池材料。在2007年，杉杉股份又将业务延伸至类金融领域。

2015年新能源汽车行业发展初见倪端。杉杉股份以动力电池材料为核心的全产业链布局，将新能源产业作为未来的发展重点，先后在全国各地布局负极、正极、电解液、动力电池PACK、充电桩等，逐步奠定自身在锂电材料领域的综合龙头地位。

随着转型过程带来的规模节节攀升，杉杉股份在2017年整出了业绩翻倍，但其中也存在某些的问题。

由于收购过来的都是一些毫无关联的资产，所以各种业务条线掺杂在一起使得杉杉股份做什么都是浅尝搁置，无法对各个业务进行较深技术积累。说白了就是每个都沾一点，结果都很难做到第一，甚至还成了累赘。

对于新材料企业来说，技术是首要生产力。企业需要持续研发投入提升产品竞争力以维持高毛利，如果做不到这样最终会被淘汰掉。

结果可想而知，杉杉股份的各项业务增长开始变得缓慢，经营效率与同行差距逐步日趋显著。

与此同时，随着电动车和光伏补贴退坡政策相继实施，制造商迫于压力又在倒逼着上游材料降价来缓解自己的成本。其中，首当其冲的是成本占比高且又不稀缺的锂电材料。

在背腹受敌之下，杉杉股份的正极、负极材料产品售价均出现超过同行的大幅下滑，而且销量增速也低于竞争对手。从2018年至2020年，杉杉股份的锂电材料营业收入分别为46.64亿元、36.74亿元、38.49亿元；归属上市公司股东的净利润分别为4.07亿元、1.92亿元、1.39亿元，当年同比分别下降16.43%、52.75%、27.78%。

与之形成鲜明对比的是，只专注做锂电正极材料的容百科技，反倒是业绩较为稳步提升，并连续三年蝉联第一。

另外，杉杉股份的非核心业务在持续亏损进一步拖累了业绩下滑。

怎么办？杉杉股份本身就痴迷于“跨界多元化”，为了扭转业绩低迷困境，自然又试图通过跨界方式打造新增长引擎。因此就有了如今这一幕：杉杉股份先是收购韩国LG化学的偏光片资产，然后卖掉核心子公司杉杉能源部分股权。

值得一提的是，杉杉股份在2020年分别将服装品牌运营业务和类金融业务剥离出去了，同时对储能、充电桩、锂离子电容和新能源整车设计与研发业务停止新增投入，后续考虑进一步对它们剥离和资产处置。

韩国LG化学是全球偏光片龙头，2019年全球市占率为23%，全球排名第一，第二和第三是日本的日东电工及住友化学。在当时谈到为何收购与现在业务毫不相干的偏光片业务，杉杉股份的董事局主席郑永刚给出的回答也很直白，就是看中了LG化学偏光片业务高毛利率的特征。

在这里，杉杉股份卖掉锂电企业部分股权的理由已经可以很好地解释清楚了。

电动车要求电池具有比能量高、比功率大、自放电少、价格低廉、使用寿命长及安全性好等特性，相应的正极材料也应满足相同的要求。其中三元材料正在向中镍高压、高镍演进，在技术路径尚未定型情况下，下游需求的成长性仍很高。

之前杉杉股份由于跨界经营问题，导致研发投入不够、技术积累不足，竞争不如同行，因此订单量一直不能得到突破。就算现在进行追赶也已经比较困难。

巴斯夫是一家德国化工企业，也是世界最大的化工厂之一。这家化工企业同时也拥有锂电池材料业务，其中生产的三元材料拥有美国阿贡国家实验室（ANL）的三元专利授权。而目前三元正极材料两大核心基础专利正是来3M公司和美国阿贡国家实验室（ANL）。

为了坐上“全球第一锂电材料商”的这个位置，杉杉股份想到的办法是以市场换技术，让巴斯夫的先进技术进入国内市场，帮助提高产品竞争力，从而收获更多客户订单。

无论怎么看，杉杉股份选择放弃杉杉能源都是利大于弊。

由于在重组的基础上杉杉股份业务结构发生较大变化。2021年一季度，杉杉股份借助收购的偏光片业务并表实现业绩靓丽翻身，为一季度贡献净利1.93亿元。而且受益锂电材料需求旺盛原材料价格上扬，锂电材料业务也得到了大幅改善。杉杉股份一季度正极、负极材料和电解液分别实现归母净利0.74、1.02和0.07亿元，同比均实现大幅增长。

就目前而言，杉杉股份打算仅聚焦在锂电材料和偏光片两大业务领域，但最终能否如愿，或许还有待时间的检验。不过在大部分人看来，从成立至今杉杉股份一直在跨界路上“选择”与“徘徊”，而这一次也像是在循规蹈矩，继续试图通过多元化经营摆脱盈利困境的又一次选择。”

编者按：本文来自微信公众号“ 解析投资  ”，作者：解析投资，贝壳投研经授权发布。