马泷齿科递表港交所，三年营收12亿，平均每名牙医年入240万
编辑按：本文转载至微信公众号“格隆汇”，飞鲸投研经授发布 。
8月22日，马泷医疗管理（浙江）股份有限公司（下称：马泷齿科）向港交所递交上市申请文件，拟登陆香港主板，海通国际为其独家保荐人。
公司自成立以来，进行了多轮融资，引入深圳桎略及宁波弘晖、深圳玛泷、纪源源星、上海绿地及上海廪皓等投资机构。
（公司历次融资情况，图片来源：招股书）
根据上市规则，邵先生、段女士及邵先生的控制实体被视为一组控股股东的成员。截至最后实际可行日期，控股股东合共控制本公司全部已发行股本约36.05%。
（股权结构图，图片来源：招股书）
01 运营29家牙科诊所
马泷齿科成立于2012年，是一家民营口腔医疗服务提供商。
根据弗若斯特沙利文报告，按2022年收入计，公司在中国所有民营口腔医疗服务提供商中排名第9位，在中国所有高端民营口腔医疗服务提供商中排名第2位。
公司业务包括向第三方口腔医疗服务商提供义齿及相关耗材及服务；销售符合消费者日常生活需求的联名口腔护理产品；开发自有品牌下的口腔护理产品；此外，亦提供DSO服务，赋能第三方口腔门诊拥有人更有效率地运营其口腔门诊。
（公司三大收入来源，图片来源：招股书）
截至2023年4月30日，马泷齿科在全国13个城市运营29家牙科诊所，驻有145名牙医及271张牙科椅。截至最后实际可行日期，马泷DSO服务已累计为全国近121家牙科服务供货商提供服务。
按每张牙科椅的平均收入及每名牙医的平均收入计，公司2022年在行业十大参与者中均排名前三。2022年，公司每张牙科椅的平均收入150万元；每名牙医的平均收入240万元。
报告期内，公司主要收入来源为马泷服务，各期占比均超过80%。
（按业务分部划分的收益明细，图片来源：招股书）
具体来看，公司主要向个人提供口腔医疗服务，涵盖三大口腔医疗领域，包括普通牙科、正畸科及种植科。
（按类型划分的马泷服务收入明细，图片来源：招股书）
招股书显示，马泷齿科提供定制口腔医疗服务，主要满足中国中产阶级及高端消费者的医疗需求。2020年、2021年、2022年及2023年前四个月，公司录得就诊人次分别超过26万人次、37.7万次、37.2万次及12.3万人次，该等期间来自患者每次就诊的平均收入分别约为人民币1100元、人民币900元、人民币1100元及人民币1000元。
（公司业务规模，图片来源：招股书）
同时，公司也向第三方口腔医疗服务提供商提供义齿及相关耗材及服务，包括可摘义齿、牙冠、牙齿贴面及种植体支持的义齿。报告期各期，公司分别收到超过20000、28000、22000、8000及7000宗第三方口腔医疗服务提供商的义齿业务订单。
此外，公司向供货商采购优质口腔护理及医疗的产品，并开发本身的口腔护理产品。截至最后实际可行日期，公司推出自有品牌口腔护理产品，包括牙膏、牙刷及牙线。
图片来源：招股书
02 盈利压力大
财务表现方面，2020年、2021年、2022年及2023年前四个月，公司的收入分别为人民币3.19亿元、3.99亿元、4.84亿元、1.47亿元，相对应的净亏损分别为人民币5936.3万元、1.62亿元、3793.6万元、779.3万元。
（经营业绩概要，图片来源：招股书）
2020年至2022年，公司的经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）分别为人民币5936.3万元、1.22亿元、3528.7万元；2023年前四月，公司经调整净利润为174.1万元。
（经调整净亏损利润情况，图片来源：招股书）
报告期内，公司的毛利率分别为15.8%、14.7%、26.7%、28.6%，呈现波动上升态势，主要毛利贡献来自马泷服务。
（按产品及服务划分的毛利及毛利率的明细，图片来源：招股书）
按门诊发展阶段划分，公司将门诊分为两个阶段，包括爬坡阶段，即运营时间不到三年的门诊；成熟阶段，即运营时间超过三年的门诊。
新口腔门诊在运营初期的收入一般较低，经营成本较高，该阶段毛利通常为负数，因此拉低了整体马泷服务业务毛利率。
（按门诊发展阶段划分的收入、毛利损及毛利率明细，图片来源：招股书）
马泷齿科表示，公司新开设的诊所投入运营需四个月，在随后的6至12个月达到单月收支平衡。
公司本次谋求上市，所筹资金将主要用于成立新门诊以及战略收购。若未来公司无法有效管理不同阶段内门诊的数目以实现及维持业务扩张与盈利能力之间的最佳平衡，公司业务、财务状况及经营业绩将受到重大不利影响。
03 结语
目前来看，马泷齿科虽在口腔医疗领域布局颇多，但公司收入仍依赖于马泷服务，面临较大的盈利压力，未来公司将如何把握扩张和盈利之间的平衡，有待考验。
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