从服装到医美，朗姿，行吗
近期，我一直在研究整个医美产业链的上游原料端，今天，想换换口味，研究产业链的中游，医疗机构。于是，我盯上了朗姿股份。刚开始看这家企业的简介时，觉得这家企业的业务组合着实有些奇怪，“高端女装+绿色童装+医疗美容”，“服装+医美”，我想了想，也能接受，都是时尚界的嘛。比起苏宁环球的“地产+医美”，这个组合和谐多了。然后，我又再想，做服装的去做医美，这，能行吗……我又仔细的研究了一下，朗姿是通过收购切入医美这个赛道的：2016年斥资3.27亿控股高端综合性医疗美容机构“米兰柏羽”和轻医美连锁美容机构“晶肤医美”及其旗下六家医疗美容机构，快速切入医美赛道，目前“高端女装+绿色童装+医疗美容”为公司泛时尚生态圈三大主要运营板块。
于是，我便放心了许多。只要收购的质量高，做的好比较容易了。那么，如何检测收购质量呢？那当然是看财务数据，尤其是和可比公司对比后的财务数据，简单、直接、有参考性。
那么，就让我们正式切入主题。
从同业情况来看，目前国内上市可比公司为华韩整形、医美国际、瑞丽医美，其中华韩在新三板上市，医美国际（鹏爱医疗）在美国上市，瑞丽则在筹备港股IPO。
自2016年布局以来，朗姿医美业务规模增长迅速。2017-2019年朗姿医美业务营收/归母净利CAGR达55.7%/65.2%，2020年疫情下营收/归母净利上半年仍然实现29%/31%的逆势增长。
由于朗姿拥有服装和医美两大板块业务，营收规模高于其他三家可比公司，但从可比的医美业务来看，2019年华韩整形、医美国际、瑞丽医美、朗姿医疗医美业务分别实现营收8.04/8.69/1.91/6.28亿元，各机构地域侧重有所不同。
从成长性看：朗姿虽然进军医美较晚，但随着收购机构的内生强劲增长以及持续并购优质资产、进行连锁扩张，医美业务营收和归母净利润迅速追赶同业。横向比较来看，受益医美行业整体的繁荣，华韩、医美国际、瑞丽医美都在2016-2019年实现了稳健的收入增长，但利润端则根据受各家运营能力以及新机构孵化周期不同表现出较大波动性，与同业相比，朗姿所采取的择优并购医院资产&谨慎孵化新机构（主要孵化初始投资额较小、门店成熟较快的轻医美品牌晶肤诊所）的策略带来了收入增长同时盈利贡献的稳健上行，包括疫情下也展现出了收入和利润的增长韧性。
从毛利率水准看：朗姿医美业务的毛利率在2018年前后波动较为明显，主要来自：（1）收入结构的变化：高毛利率的手术类收入占比在2016-2018年持续上升，主要来自米兰柏羽良性增长以及高一生的收购并表，但2018年后随着晶肤新门店逐渐成熟、毛利率较低的轻医美业务收入贡献上升；（2）各业务毛利率的波动：手术业务方面，2016-2019年朗姿医疗展现出了规模效应带来的盈利能力提升，毛利率持续上行，仅2020年受到疫情影响略有下降；非手术业务方面，以成都为代表的市场的激烈竞争带来的毛利率水平的下行。横向比较来看，由于米兰柏羽、高一生的强品牌力，公司的手术类业务毛利率在业内处于较高水准，带动公司综合毛利率高于华韩、瑞丽等同业公司。
从费用端看：朗姿的销售费用率在32%-35%之间，管理费用规模效应初显，2019年净利率水准达到15%。朗姿医美2017/2018/2019/2020H1销售费用分别为0.71/1.65/2.04/1.26亿元，占医美业务营收分别为26.7%/34.5%/32.5%/35.4%。销售费用增加与公司旗下机构逐渐增加，需持续通过各类广告及新美大等线上渠道引流有关（尤其轻医美机构，目前约40%收入来自新客贡献），但2018-2020年销售费用率已较为稳定，与同业相比处于中游水准；
管理费用率方面2019年在10%左右，明显低于同业，体现集约化管理的规模效应；由此2019年朗姿医美事业部净利率水准达到14%，在同业中处于较高水准。
总结一下：通过对朗姿的研究，我发现，虽然同是在医美这条赛道上，和上游企业不同的是，医疗终端机构市场的行业集中度较低。大体量医美机构仅占市场的6-12%，代表机构包括美莱、艺星、伊美尔、朗姿、丽都、华韩等；中小型机构是目前的主力形态，占到机构数量的70%-75%，另外还有16%-22%的小微型诊所。朗姿从前是一个做服装的企业，通过收购切入医美赛道后，短短几年时间，已经跻身到“大体量医美机构”之列，也确实让我刮目相看。先不说朗姿高层的管理能力吧，至少，很有眼光。
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