PayPal：仍是数字支付领域之王

编辑按：本文转载至微信公众号“美股研究社”，飞鲸投研经授发布 。

PayPal（NASDAQ：PYPL）今年迄今已下跌 20%，较历史高点下跌 80%。该公司公布了一些令人失望的季度业绩，令投资者感到失望，他们看不到这家金融科技巨头更光明的未来，但即使如此，PayPal 仍然在有利的环境中运营，主要指标和资产负债表看起来很健康，估值看起来比以往任何时候都便宜。

从长远来看，数字支付行业具有良好的增长前景。Statista预计2023 年全球数字支付交易额将达到 9 万亿美元，并预计到 2027 年将增至 15 万亿美元（复合年增长率为 11.8%）。电子商务行业的增长、BNPL 服务的普及以及企业支付解决方案的自动化应该是主要的增长动力。

尽管全球电子商务行业本身持续扩张，但据 PayPal 管理层估计，2022 年同比增长率将低于 10%。2020年之前，该行业平均每年增长15%，2020年大幅增长30%，领先趋势数年。因此，市场正在“降温”，到2023年底或2024年初可能会回到增长轨道。

PayPal曾凭借应用的便利性和周到的技术（尤其是与传统银行转账相比）在前景广阔的数字支付市场首次亮相。PayPal 拥有大多数竞争对手根本无法实现的一系列优势。PayPal 钱包是所有平台中最接近个人理财超级应用程序的平台之一。

根据调查，37% 的美国消费者在网上购物时更喜欢使用 PayPal 钱包，而不是任何其他类型的技术。此外，北美和欧洲排名前1000的零售商中有82.8%接受PayPal付款。最接近的竞争对手是苹果Pay 钱包，但只有40%的零售商接受该钱包。总而言之，该公司占据在线支付处理技术市场40.5%的份额。

在过去的几个季度中，该公司停止吸引新的活跃账户。然而，这已被每活跃账户交易数 (TPA) 所抵消，TPA 升至 54.7。因此，总支付量未受此影响，同比增长 5%。

PayPal已经达到了巨大的规模，扩张变得越来越困难，因此该公司应该对现有客户的更深层次的货币化感兴趣。每笔交易的平均支出（或平均支付额）达到 62 美元，与去年第二季度相同，但交易笔数增长了 10%。请记住，在发生这种情况时，活跃帐号几乎没有变化，因此现有客户的交易量同比增加了 10%。

去年，PayPal 终止了与 eBay的合作关系。这造成了短期的负面影响，但公司未来将能够展现出更高的增长率。管理层长期以来一直表示，eBay 在交易中并不占很大一部分，更像是 PayPal 的负担。该细分市场的增长率较低，与其他业务相比增长非常缓慢，阻碍了总体增长。截至2022年底，eBay仅占总支付量的2%。

与此同时，Venmo仍在迅速普及。过去几年收入翻了两番，该应用拥有6000 万活跃用户和 9000 万个活跃帐户。2023年，总量回升。23 年第二季度，Venmo 应用交易额为 670 亿美元，同比增长 9.1%，而 22 年第二季度同比增长 5.9%。自亚马逊于 2022 年开始接受 Venmo 购物付款以来，Venmo 在美国电子商务支付交易总额中的份额已从百分之几增长到 35% 以上。最新 iPhone 中的全新 Tap to Pay 功能允许用户将智能手机用作 POS 终端，这将有助于提高数字钱包以及 Venmo 品牌信用卡和借记卡的采用率。

Venmo 拥有巨大的盈利机会。看看下表：

2022年，其收入总计9.35亿美元，支付额达到2440亿美元。所以年化率是0.38%。而 Block 的 Cash 应用则为 2.7%（高出 7 倍）。Venmo 的货币化程度严重不足，这一点可以改变，因为该平台拥有超过200 万商户，并且还在不断流动。鉴于其规模和品牌知名度，它将成为未来几年的主要增长动力。前首席执行官丹·舒尔曼(Dan Schulman)在第二季度财报电话会议上也说了同样的话。

我们将继续努力使用 Venmo。正如我常说的，Venmo 比我们产品组合中的许多部分更有潜力。我们仍然需要证明我们可以将其货币化，甚至超出我们正在做的事情。但我觉得团队现在在这一领域做出了很多努力并取得了进展。

PayPal 正在实施一项巨大的成本削减计划。这些运营举措去年节省了9 亿美元。管理层预计到 2023 年初将节省 13 亿美元，利润率将扩大超过 100 个基点。2月初，该公司宣布裁员约2000人（占员工比例7%）。

第二季度现金流转为负值，原因是该公司计划将欧洲 BNPL 贷款的应收账款转售给 KKR 财团，并预计将从该交易中获得约 18 亿美元。今年晚些时候，当欧洲 BNPL 投资组合（立即购买，稍后付款）的出售结束时，收益将在运营现金流中得到确认，并抵消这一下降。此外，PayPal将自由现金流预测从 40 亿美元上调至 50 亿美元。基于此，该公司还提高了回购门槛，同样从40亿美元提高到50亿美元，因此100%的自由现金流应该用于股票回购，即目前市值的7.4%。

2022 年和 2023 年，PayPal 股票的表现落后于标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数。然而，在市值大幅下降之后，该股目前的交易价格相对于同业（2025 年市盈率）平均折价 30%。

即使考虑到非远期市盈率，该公司的交易价格也处于绝对历史低点。

有合理的理由认为，在某个时刻，PayPal 处于类似Meta的境遇中，Met最初压缩成本并在广告需求疲软的情况下保持盈利能力，然后广告市场复苏，导致盈利能力和每股收益爆炸性增长，股价上涨两倍。PayPal 也出现了类似的趋势。