PayPal的好日子要来了？
编辑按：本文转载至微信公众号“美股研究社”，飞鲸投研经授发布 。
2023 年第一季度财报电话会议后PayPal（NASDAQ： PYPL ）股价大幅跌至 2017 年 9 月低点的情况。悲观情绪很大程度上归因于 23 年第二季度指引的降低和瑞士信贷分析师的评级下调。
然而，分析师对其前景仍持乐观态度，特别是由于其支付服务提供商部门 Braintree将大多数数字钱包玩家连接到电子商务平台。
在最近的财报电话会议中，PayPal已经报告了 Braintree 在2023 年第 2 季度“在汇率中性的基础上近 +30%”的令人印象深刻的总支付量增长率，并将在下半年推出23个高利润和全球增值服务。
管理层还指导 23 年下半年的交易利润率从最近一季度报告的 51.4%有所改善，尽管我们不确定是否会回到 2019 财年 61.7% 的水平 。
目前，盈利能力的提升在一定程度上归功于 PayPal使用 人工智能工具加速推进其流程、软件开发和产品基础设施，同时节省了成本。
结合新推出的 PayPal 商务平台将于今年年底广泛实施，相信随着不利因素的解除，Braintree的结构性利润可能会逐步扩大。
电子商务复苏的早期迹象已经出现，PayPal 2023 年6月品牌结账量环比增长近 6.5%，2023 年 7 月环比增长 8%，为“去年年底以来的最高月度增长率”。
亚马逊 、 Shopify 和 MercadoLibre 在最近的财报电话会议中也报告了同样的情况，不同地区的商品总销量和收入不断扩大，这表明对美国经济衰退高峰的担忧可能已经缓和。
PayPal与 苹果、Meta、SHOP和 Booking等大型科技/电子商务公司不断发展的 PSP 合作伙伴关系，对其在金融科技领域扩大结账市场份额具有高度战略意义。我这可能会推动金融科技公司的营收向前发展。
因此，虽然 PayPal报告的最新季度活跃账户数 可能为 4.31 亿，表现平平，较 2022 年第 4 季度 4.35 亿的峰值下降了 -1%，但我们还不担心。
我们认为，其活跃账户的回落可能归因于金融科技在超级大流行期间的爆炸性增长，从 2019 年第 4 季度的 3.05 亿增长 到 23 年第 4 季度的 4.35 亿，复合年增长率为 +12.56%。
虽然尚不清楚有多少用户选择了 Zelle、谷歌 Pay和苹果Pay 等竞争对手的产品，但我们对 PayPal目前的前景仍然持乐观态度。
尤其是因为每个活跃账户的 TTM 交易量增加至 54.7 笔，导致最近一个季度的总支付量扩大至 $3765亿 。这表明迄今为止其忠实消费者基础的粘性有所增加。
因此，尽管金融科技公司Braintree 可能稀释了其之前出色的整体毛利率，从 2021 财年的 47%降至 2023 年第 2 季度的39.2%，但净效应仍然存在目前可以接受，预计从 2023 年下半年开始情况会有所改善。
也许这就是为什么市场分析师已经预测 PayPal的调整后整体每股收益到 2025 财年将以 +15.2% 的复合年增长率增长，与 2016 财年至 2022 财年 +18.4% 的正常化历史复合年增长率相比，仅略有放缓。
因此，我们认为该股的抛售已经过度，市场先生只是对活跃账户的下降感到惊慌，因为管理层仍然实现了 23 年第 2 季度调整后每股收益1.16 美元的出色业绩，同时重申 2023 财年调整后每股收益指引 为4.95 美元。
01 评级
PayPal5年市盈率估值
目前，PayPal的估值已受到巨大影响，NTM 市盈率为11.83 倍，接近 11.57 倍的 5 年低点，相对低于2020年前的 3 年平均值 32.28 倍。
市场先生对金融科技竞争加剧的悲观情绪确实显而易见，因为该股的交易价格也远低于其金融科技/支付同行，例如 Block 的31.05 倍、Mastercard的 29.23 倍和 Visa25.14 倍。
根据 PayPal的 NTM 市盈率估值和市场分析师的2025 财年调整每股收益 6.31 美元，我们将长期目标价定为 74.64 美元，这意味着较当前水平有 +18.9% 的适度上涨潜力。
然而，该股的估值最终可能会升级至接近其金融科技行业的市盈率平均值 20 倍，这表明长期目标价将扩大至 126.20 美元，这意味着巨大的 +101% 的上涨潜力。
不过，由于过去一年缺乏看涨支撑，PayPal投资者也必须保持耐心，因为这种乐观的逆转可能需要比几个季度更长的时间。
目前，由于 PayPal股票在当前水平仍受到良好支撑，我这次暴跌对于机会主义投资者来说是平均成本的绝佳机会，或者对于新投资者来说是开始小额头寸的绝佳机会。尽管市场对金融科技的前景仍然过于悲观，但Braintree 确实被低估了。
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