苹果：净利润增长只是“海市蜃楼”？
编辑按：本文转载至微信公众号“美股研究社”，飞鲸投研经授发布 。
苹果公司（NASDAQ：AAPL）公布第二季度收入同比下降1.4%，苹果首席财务官Luca Maestri 称，这种下降可能会持续到下个季度。尽管如此下降，仍有一些看涨分析师指出净利润和每股收益的改善，苹果的净利润增长了2%。本季度税拨备前收入为 227.3 亿美元，去年同期为 230.6 亿美元，较上一季度下降 1.5%。
苹果在Vision Pro等产品上已经面临着一场艰苦的战斗。Vision Pro的材料成本高达1500 美元。它还需要大量的研发投资，随着未来几个季度收入停滞，苹果的利润率和净利润可能会下降。
苹果税拨备前收入下降的原因之一是研发费用的增加。最近一个季度的研发费用为 74.4亿美元，而去年同期的研发费用为 68 亿美元，增长了近 10%。苹果利润率下降的另一个原因是服务部门毛利率的下降。服务部门的毛利率从去年同期的71.5%下降至最近季度的70.5%。
苹果在未来几个季度的净利润并没有表现出强劲的增长潜力。收入和净利润的下降可能会导致华尔街质疑苹果公司的历史高估值倍数，从而使该股更有可能出现调整。
苹果的整体指标显示净利润同比增长 2%，考虑到这一时期的收入基础下降了 1.4%，这似乎是一个不错的数字。然而，仔细观察这些数字就会发现，净利润的增长大部分是由于所得税拨备的下降。所得税拨备前收入实际下降了 1.5%，高于收入下降幅度，显示利润率下降。
苹果公司最近一个季度和去年同期报告的净利润和税金比较。资料来源：公司档案。
01 原因
税拨备前收入下降的原因之一是研发费用的快速增长。大多数投资者都认为，公司要想在科技领域实现创新，就需要更高的研发费用。然而，苹果的研发费用增长快于收入，这影响了该公司的利润率。
图 2：苹果公司的研发费用与去年同期相比。资料来源：公司档案。
苹果最近一个季度的研发费用与去年同期相比增长了 9.6%。
图 3：苹果过去十年的研发与收入指标。
在蒂姆·库克时代，苹果的研发占营收的比例从2%上升到了7.6%。我们可以很容易地看到，到本十年末，这一指标将达到 10%，因为苹果需要大力投资新产品、服务、人工智能和其他功能。这将继续成为公司未来盈利增长的阻力。
另一个主要阻力是服务部门的利润率下降。服务部门的毛利率从去年同期的71.5%下降至最近季度的70.5%。
图 4：服务毛利率下降。资料来源：公司档案。
苹果的服务业务有广泛的收入来源。有些部分利润率非常高，例如许可收入和应用商店佣金。然而，Apple TV+ 和 Apple Music 等其他收入来源的利润率非常低。这些业务的增长可能会拉低服务领域的整体利润率。随着苹果加大对Apple TV+ 的投资，这一趋势可能会加速，但Apple TV+是一个巨大的资金坑。
02 收益预测
由于苹果试图寻找未来的高增长服务，我们可能会在短期内看到盈利下降。对明年和2025年的普遍收入预测显示，该公司的收入仍可能以每年5-6%的速度增长。然而，首席财务官卢卡·马埃斯特里最近发表的一份声明预测，收入将再下降一个季度。
图5：苹果明年和后年的收入比较。
华尔街最终可能会降低该公司下一季度的预期收入预期。这可能会导致对该股的严重看跌情绪。除了回购带来的 3-4% 的增长之外，盈利增长也不太可能。苹果最近一个季度花费了 175 亿美元用于股票回购。随着公司达到现金中性地位并且需要对 Apple TV+ 和其他服务进行更多投资，这一速度也可能会下降。
看涨的分析师会指出当前的调整，并表示这为长期投资者提供了更好的切入点。公司品牌实力依然强劲，且拥有稳定的升级周期，短期内将带来健康的自由现金流。该公司围绕其应用商店打造的围墙花园非常难以突破，这将迫使客户留在苹果公司并添加新产品，即使它们有点贵。
投资者需要衡量长期前景是否足以克服近期挑战。我们可能会看到当前的不利因素将持续到 2025 年初。目光长远的投资者可以等待当前的调整结束，然后再在其投资组合中添加更多苹果股票。
03 结论
苹果公布净利润同比增长 2%。然而，税前收入实际下降了1.5%，高于收入下降幅度。苹果在服务领域的利润率面临阻力，而且研发费用也迅速增加。这两种不利因素可能会持续存在，从而进一步压低利润率。
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