三年，基民亏麻了

编辑按：本文转载至微信公众号“格隆汇”，飞鲸投研经授发布 。

三年了，你还敢看自己的基金吗？

据中新经纬报道，某基金投资者吐槽道：“如果当时选择提前还房贷，还能节省将近20万元利息。但在铺天盖地‘买基金能赚钱’的宣传以及朋友的建议下，我心动了，将原计划提前还贷的50万元悉数投入（某医药指数基金）。没想到得不偿失，非但没有拿到预期收益，反而把本金套住了。”

持有期间，还陆陆续续地补仓、抄底。她持有的基金至今仍亏损二十多万。

很显然，这并不是个案。

持有2-3年，亏损30%、40%的基金非常多，尤其是那些年所谓顶流基金经理的产品。

是的，对于经验不足的小白投资者而言，买基金真的不如提前还房贷。

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这波亏得惨的基民，基本都是2020下半年—2021年2月期间杀进去买的。当时买基金有多疯狂，现在就有多悲催。

2020年全年，中国新基金发行规模高达29913亿元，创下历史最高记录，较2019年同比暴增109%。

那一年是食品饮料（尤其是白酒）和新能源的超级牛市牛。其中，贵州茅台被炒到了70多倍，中小酒企大多是100倍以上，海天味业150倍……

当时，市场非常之疯狂——机构抱团龙头，龙头股价不断上涨，反而来基金涨幅显著，不断吸引着基民参与基金投资，机构融了基民的钱，再度加仓了原有核心龙头票，再度刺激股价不断上涨，再度刺激基金上涨，不断形成循环……

2021年1月18日，某明星基金产品一天认购了2374亿元，刷新了2020年7月某基金1357亿元的认购记录，创下中国公募基金首次认购规模超2000亿元的历史。

没过多久，官媒下场严厉批评这种乱象：基金长期、过度抱团爆炒龙头股，等于“偷懒赚快钱”。

此后，抱团行情还维持了1个月。2021年2月18日，沪深300盘中创下5930点，为历史最高，超越2007年和2015年的巅峰。那一天，央行开展MLF和逆回购操作，净回笼资金2600亿元，成为多数赛道龙头拐头崩盘的导火索。

一直到现在，沪深300累计下跌34%。对于一般基金而言，是跑不赢沪深300的。那么也意味着，当年2月前后,基民买入白酒等核心基金，亏损基本基本都有30%以上。

2021年2月18日之后，食品饮料彻底下去了，但医药坚挺到7月才见大顶，新能源车挺到11月见大顶。

这一年，不断有基民拿着钱往里冲，全年新基金发行规模突破3万亿元，再次刷新记录。

2022年，美联储疯狂加息，全球股市泥沙俱下，热门抱团赛道泡沫破裂。全年新基金发行规模已经腰斩，不足1.5万亿元，一把回到3年前。

2023年，A股仍在大的下跌趋势之中。上半年，新基金发行规模区区只有5000多亿元，同比大幅下滑33%。其中，债券类基金募集规模3238亿元，占新基金发行总规模的63%。

今年6月，基金发行份额为424亿，创下2018年以来最低水平，较2020年7月高峰的7909亿大幅骤降94.6%。

以史为鉴，在基金发行很火热的时候买入基金，亏损概率是很大的。比如2007年、2015年以及2020年。

为什么？

人性使然，当行情好的时候，大家蜂拥去买，往往行情到尾声了，要开始下跌了。

看过往20年历史，一般基金经过2-3年的大幅盈利之后，次年遭遇下杀的概率很大。2019-2020年，偏股混合型基金大幅盈利，2021年小赚（中位数1.29%），2022年迎来滑铁卢，盈利中位数为-18.5%。

2023年，偏股混合型基金继续亏损。

按照基金年份的规律以及目前主流股指的估值水平，2024年将有一定概率会是盈利大年。

基金发行大幅遇冷，也往往意味着市场情绪很悲观。现在买，或者下半年下注，未来盈利赚钱的可能性还是比较高的。

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有人说，今年跟2018年的行情颇有一些相似之处。

尤其是大消费板块，当披露的业绩还不错，股价往往高开低走，很快回到追随大势的下跌趋势之中。而一旦传闻业绩不好，亦或是实质披露业绩不符合预期，那么股价下杀是相当残酷的。前有安井食品、绝味食品，后有千禾味业、顺鑫农业。

2018年，A股从年初跌到年尾。大跌表面原因是中美贸易摩擦。但最本质的原因还是要回归到宏观经济面和货币政策层面上来。

2018年，以“资管新规”为抓手，着实推进“去杠杆”，清理“影子银行”，以致于实体经济融资明显收紧。社融增速从年初的13.3%一路回落至年底的10.2%。

经济基本面也拾级而下。Q1-Q4，GDP增速分别为6.9%、6.9%、6.7%、6.5%。

再看货币流动性层面。中国央行实施多次降准等支持措施，金融体系内流动性宽松，但实体经济资金成本上行。而外围美联储，全年累计加息4次，幅度高达1%，客观上造成全球货币流动性趋紧。

以上核心因素，叠加中美贸易摩擦，A股迎来了一波非常流畅的下跌。

最为经典还是贵州茅台。10月28日，茅台公布前三季度业绩，营收同比增长23.56%，归母净利润为23.77%。细分看Q3，营收同比增3.81%，归母净利润同比增长2.7%。

在当时情绪极为悲观的大背景下，媒体大肆跟进报道，说茅台增长不行了，年轻人不喝白酒了。资本市场也极为恐慌，29日直接跌停，30日再度大跌4.5%。

茅台见底了，A股也基本见底了。

全球股市大方向，其实是由美联储货币政策来决定的。2018年四季度，因持续加息导致美元遭遇钱慌，美国最终选择终止了本轮加息周期，并扩表5000亿美元救市，成为货币政策的大拐点。

2019年，美联储降息3次。A股也因此受益，全年沪深300上涨36%，上证指数上涨22.3%。尽管那一年，经济同样拾级而下——Q1-Q4，GDP同比增速分别为6.3%、6%、5.9%、5.8%。

2020年，新冠疫情袭来，美联储开启史无前例的大放水。全球风险资产整齐划一大幅暴涨。A股同样开启大牛市行情，上证从当年最低的2646点飙升至年底的3473点，幅度高达30%。同期，沪深300大涨43%。

2021年，上证指数高位震荡，沪深300已经开始回撤了。2022年，全球股市市场泥沙俱下，不过多展开了。

2023年，A股与欧美股市劈叉。纳斯达克指数累计上涨37%，较历史最高点仅仅下跌10%。标普500上涨18.6%，较历史最高点仅下跌5%。而A股依旧维持疲软态势，上证指数累涨3.5%，沪深300下跌0.5%。

A股交易的大逻辑是节后经济复苏不及节前乐观预期，经济动能拾级而下。而美股交易的是经济基本面没有如年初预期那样进入衰退，货币政策渐进尾声，翘首以盼降息的到来。

当前，美股市场主流预期是通胀会继续下滑，经济基本面会进入不衰退的“软着陆”状态。从目前披露的数据看，无法证伪这种预期，股市也趋势性持续上涨。

不过，高利率维持到年底，美国经济仍存经济非线性衰退可能，以及金融系统也存爆发非线性风险的可能。

A股方面，当前市场对于经济预期仍然较为悲观。但在6月央行货币政策转向后，预期的经济基本面逆转大概率会在下半年或年底出现。一旦出现，A股将迎来反转行情。

当然，接下来的拦路虎或者说不确定性就是美国经济会不会陷入衰退（经济衰退期易发生违约潮，引发金融风险）。如果一旦发生，那么美股将迎来一波流畅大跌。A股也将大概率跟随，完成最后一跌。

但不论如何，美联储降息周期不会太远了。而美联储开启降息，将会是触发A股良好行情的“发动机”。

总结来看，2018年（美联储加息周期），A股暴跌——2019至2021年（美联储降息周期），A股大涨——2022-2023(美联储加息周期)，A股暴跌——2024年（美联储降息周期），A股上涨？

现在，A股市场估值已经压的比较低了。沪深300最新估值仅有11.68倍，比去年10月底高一点点。具体到行业上，比如白酒，整体估值为29.3倍（五粮液23倍、泸州老窖29倍、山西汾酒28倍、洋河股份19.5倍），也回到了一个相对合理的水平上了。

从以上推演来看，明年出现好行情的概率较大，基金或将迎来盈利年。当然，也需要走一步看一步，适时评估经济基本面和货币政策。

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三年了，基民亏麻了，我们感同身受。

站在当下，尤其是持有食品饮料的基民而言，不宜割肉出局。更为理性的是，耐心等待熬出头，还可以择机加大投资。但对于逻辑已经发生深刻变化的行业（比如房地产、医药细分），会不一样。虽然未来可能会有整个大盘β的带动，但不太可能持续大涨，更不要幻想回到历史高位了。

人弃我取,人取我与。下半年，又到了播种的季节了。