持有封基|4天涨了17.25%的机会将来还会有吗？
假如我告诉你，某个品种本周4个交易日涨了17.25%，你一定会想到是股票，或者是柚子看上的小盘可转债，真实的情况既不是股票也不是可转债，而是一只债券，20红美01（163259）。
红星美凯龙是一个在主板上市的公司，代码是601828，目前有16红美01、16红美02、19红美02、20红美01、20红美02、20红美03等6只债券，但大部分债券成交都是非常稀少甚至没有一笔成交。2月24日起，19红美02成交量上百倍的放大，每天有几千万的抛单，把价格打压到最低85元，要知道这个债券在今年6月10日就可以回售了。背后的原因非常有可能是某个机构要急着用钱，不惜一切代价的把一个不太活跃的债券变成了成交量大的债券了，当然年化的到期收益率最高的时候甚至到了50%左右，后来一方面收益率吸引人，一方面红美还有非公开发行股票通过的利好。价格被拉到今天的95元，涨了整整10元。
本周的20红美01，之所以在本周大涨了17.25%，背后的原因是类似的，上周末3月5日，过去几乎没有成交的20红美01，突然被源源不断的大单砸到最低67.98元，收盘71元也比前一天跌了10%都不止。成交额2622万，本周一开始马上价值回归，连续大涨了4天。一方面类似的红美债横向比较，很快价值回归大涨，一方面可能这个机构的抛单没有19红美02的机构多，就只有区区的几千万，但一定要在当天出完，所以就导致了这样的结果。
机会已经过去了，那么类似的机会将来会不会有呢？我只能说可能，20红美债除了01放量了，还有20红美02、20红美03至今没有一单成交，将来说不准有哪个机构像20红美01的机构那样大单砸到我们。
下面再说说债券的轮动，以下讨论我们不考虑违约风险，在同样的债券中甚至一个发行主体里轮动。
首先大家最想到的就是把ytm低的轮动到高的品种上，如果到期日期相同或者接近，那是很容易理解的。但有个细节要注意，就是到期没有几天的债券，ytm很容易是一个巨高无比的数字，但真正的收益没多少，而且税后和税前的数据相差特别大，这是需要注意的。
那么如果到期时间不一样的呢？我们以6只苏宁债（从01到07不包括06，因为06大部分已经被回售），其中03和07我们用回售日来计算。
这里我们要引入一个参数，叫修正久期，修正久期是对于给定的到期收益率的微小变动，债券价格的相对变动与其麦考利久期的比例。说的通俗一些，就是到期收益率变换对价格的变换的敏感程度，也就是它的一阶导数。如果导数的概念忘记了的同学，可以去复习一下《高等数学》
这个在实战中有什么用呢？我们还是拿苏宁债举例，01还有0.11年，07还有0.69年，修正久期很接近这个年限，01的税前的年化收益是26.79%，而07是24.86%，如果因为价格上涨而导致ytm下降，那么如果01和07各下降1%，那么01的价格涨幅近似=修正久期*1%=0.11*1%=0.11%，而07的价格涨幅近似=0.68*1%=0.68%，也就是说，修正久期大的，对收益率涨跌的影响更加敏感。
到了这个时候我们可以知道，如果债券在上涨期，那么修正久期大的，相当于有个杠杆的放大作用，这种作用有个专有名词叫骑乘效应。就好像骑上了一匹快马，涨的更加多。
凡是有一利必有一弊。16国债19（019547），还有25年多到期，修正久期高达14.77，目前的到期收益率是3.79%，如果价格上涨导致ytm跌倒2.79%，那么涨幅近似=14.77*1%=14.77%，涨幅非常巨大，但万一下跌，那么ytm从3.79%上升倒4.79%，那么同样跌幅要接近14.77%，也是非常巨大的。有网友曾经问我，为什么国债的波动那么大，主要原因就是修正久期这个类似杠杆的作用。
明白了修正久期，就知道了如何在轮动中运用修正久期了。至于修正久期具体的计算，在excel中用duration函数，具体的细节百度一下就知道了，这里不在赘述了。
来源转载至公众号：持有封基
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