时代天使上市在即，医美赛道再次升级

根据港交所信息显示，5月16日，时代天使已通过港交所上市聆讯，即将成为牙科领域首个IPO的正畸企业。

01、首个上市正畸企业，口腔产业空间爆发

作为国内最大的两家隐形矫治解决方案提供商之一，时代天使正处于渗透率低的医疗+科技+消费赛道，目前时代天使的市场占有率为41.3%，排名第一。

（图片来源：招股说明书）

2015年6月，松柏投资集团收购时代天使当时投资者的所有股权成为时代天使的控股股东之时，便表明了它全面看好口腔产业并立志在口腔产业发展的决心。

经过多年布局，时代天使控股股东松柏投资集团在口腔全产业链中拥有众多控股经营企业和参股投资企业，从最上游的教育培训到中上游的隐形矫治器、种植体、生物再生、影像设备、口内扫描仪等，再到中游的诊所管理软件及分销服务，及最终到下游的口腔医院及诊所，都均被松柏投资集团投资布局，而且这些企业均是牙科各细分领域的领先企业。

而时间也证明了松柏投资集团优秀的战略眼光，而随着投资布局的深入和消费者接受程度的提高，口腔产业迎来全面爆发。2019年中国隐形正畸市场已成为世界第二大市场。2020年，中国约有10.4亿例错颌畸形病例。但是，2020年中国接受治疗的310万例错颌畸形病例中，仅有11%使用隐形矫治器，比美国少三倍。因此，作为首个上市正畸企业的时代天使，于它的财报及未来具有更大的想象空间。

02、正畸实现数字化，品牌竞争力凸显

（图片来源：招股说明书）

根据招股说明书显示，2018年、2019年时代天使的营收分别为4.88亿元、6.46亿元，同比增长32.38%，净利润为5818.6万元、6766.5万元，同比增长16.29%。2020年前三季度营收6.01亿元，同比增长23.92%，净利润为1.56亿元，同比增长121.28%。如此喜人的增长趋势得益于成本结构优化、规模化生产以及使用自动化生产线等因素外，时代天使的数字化正畸解决方案也起到了关键的作用。

数字化正畸解决方案即通过时代天使隐形矫治系统，为牙科医生提供数字化辅助案列评估支持及矫治方案设计服务，并基于矫治方案生产隐形矫治器。

依托自身发展多年形成的技术能力，时代天使已经上市了四款隐形正畸产品，即时代天使标准版、时代天使冠军版、时代天使儿童版和COMFOS。这些便是时代天使营收的主力军。

虽然只有四款产品，时代天使就凭借着这四款产品在国内市场上实现了部分垄断占有了近一半市场，因为隐形正畸牵扯到临床口腔医学、生物力学、材料科学、计算机科学甚至3D打印科学，当某一方面不合格时，便不可能做出一个良好的隐形正畸产品。

而且通常来说，隐形正畸治疗需要两年，中途难以更换治疗方法，因此消费者在面对产品的时候会非常严谨，这在侧面也给新进入品牌带来不小的抗力。

作为2006年就开始抢占市场的先行者，时代天使的头部竞争力是无人能敌的，此外，隐形正畸治疗还具有马太效应，头部竞争者伴随着高市场占有量的同时，还伴随着高利润。

03、口腔正畸成金矿，市场想象力宽广

在公众的印象中，牙医便是高利润的代名词。而时代天使毛利率高达70%左右，这代表着时代天使每卖出一套售价10000元的牙套，就能净赚7000元，这极高的毛利率在外界眼里被解读为“金矿生意”。但是，尽管牙套生意诚然是高毛利生意，时代天使并非一点财务压力都没有。

事实上，在现在的工业化社会中，医学并不能做到像汽车产业，手机产业等的流水线作业，他的人工成本极高。流水线作业的产品可以把利润压的很低，因为他可以走规模化，但医学不行。这就造成了账面上，医学的利润率高，但大家忽视了人工成本和销售费用。

目前时代天使的大部分产品直销于医院及牙科诊所，2018年开放经销商加盟，进而进一步拓展市场。隐形牙套市场竞争激烈，前有猛虎后有饿狼，这是时代天使想要吃下更大的蛋糕不得不而又必须要做的事。

而为了实现迅速占领市场的目的，时代天使显然也放宽了对经销商以及下游医院诊所的回款周期，2018年、2019年及2020年，公司贸易应收款项分别为7370万、6550万和7040万元，处于较高水平。

连年攀升的应收账款直接影响了时代天使的生产经营，最直观反应其经营风险的数据便是时代天使经营活动所得现金净额从2019年的4.02亿元仅微弱增长到2020年的4.08亿元。这很有可能给企业带来不必要的风险。

（图片来源：满投财经根据公开资料整理）

此外，2018年至2020年，时代天使研发费用分别为0.5亿元、0.81亿元和0.93亿元，占同期营收比重为10.3%、12.5% 及11.4%。期内销售及营销开支分别为0.81亿元、1.23亿元、1.49亿元，占总营收比重分别为16.7%、19.0%、18.2%。

时代天使的研发费用远不及销售及营销费用的支出，而这也从侧面反映出该公司的核心竞争力还不够强悍，还需要通过大力营销打开知名度。时代天使营销为重心的模式也进一步暴露了其核心竞争力有待提升的问题。

因此，虽然口腔正畸市场的生长空间十分广阔，时代天使的竞争力还不够强悍，在竞争者越来越多，市场愈争愈烈的医美赛道上，成功IPO之后怎么体现其核心竞争力，是否还要坚持原来“轻研发、重营销”的路线，这些问题对于时代天使来说，不啻于是一个决定自身生死存亡的选择。

我认为，获得更多资本资源的时代天使只有不断加大研发、市场、产品等领域的投入，进一步实现时代天使在中国的市场增长，以及全球的拓展和使用，才能在国内市场上获得真正的领先优势。

编者按：本文转载至微信公众号满投财经，贝壳投研经授发布。