淘研报 | 新产品、新客户均逐步落地，车灯控制器龙头腾飞！
汽车智能化的进程一直在继续，随着未来智能化程度的加深，车用电子元器件、配件都将因此而迎来一次大的换代浪潮。我们今天就来聊一家汽车电子细分领域的龙头企业：科博达。
一、公司简况
科博达主营车灯控制器和其他汽车电子（包括燃油泵控制系统、主动进气格栅控制系统、USB、DCDC模块转化器、电磁阀等），车灯控制器占公司收入约50%左右，是内资车灯控制器龙头公司。2004年通过德国大众的试验认可，2006年实现批量生产，从而进入大众体系电子产品的配套。随后，公司和大众集团（包括奥迪、保时捷、上汽大众、一汽大众等）和合作研发进一步深化，在车灯控制器方面，实现产品升级。同时，公司其他汽车电子品类的研发也在推进，包括燃油泵控制系统、主动进气格栅控制系统、USB、DCDC模块转化器、电磁阀等。
目前行业内能和公司形成对比的企业为：
总股本 | 4.001亿 | 流通股 | 4010万 | 净利润 | 1.22亿 |
总市值 | 253.5亿 | 流通值 | 25.4亿 | 市盈率 | 52.09倍 |
限售解禁 | 164.88万 | 解禁日 | 22-10-15 | 市净率 | 6.43倍 |
35.57% | 净利率 | 17.22% | ROE | 3.14% |
公司过往业绩
二、公司基本面
1、车灯控制器深度绑定大众获得全球5%市占率，宝马等新客户拓展加速市占率提升：车灯控制器全球市场空间约280亿元，该环节技术壁垒较高，是产业链毛利率最高的环节之一。公司深度绑定大众集团，在大众体系内占到30%以上的份额。受益于LED灯渗透率快速提升，2015-2019年车灯控制器收入翻倍。
目前公司全球市占率为5%，近3年拓展宝马、雷诺、福特等客户，市占率有望加速提升。加之车灯智能化新增尾灯控制器、氛围灯控制器的需求（市场空间约大灯的90%），未来公司有望实现快速增长。
2、车灯LED渗透率提升，带来控制器销量增长：从车灯行业的角度，2016-2020年LED渗透率快速提升，从2016年的不到20%快速提升至当前的70%左右。由于卤素灯控制简单，不需要单独的控制器；因此车灯控制器的需求主要来自HID（氙气大灯）和LED灯。而随着LED灯渗透率的提升，给车灯控制器的需求带来较大的增量，公司前照灯控制器出货量快速增长，而量的增长主要来自公司客户拓展。
3、研发铸就壁垒，汽车电子有望打造多个大单品：当前汽车电子国内市场超过6000亿元，主要被外资品牌垄断，但公司已经能够凭借产品性价比跟外资对手竞争。凭借在车灯控制器领域积累的研发优势，公司不断拓展汽车电子新品类，2020年，机电一体化（AGS+国六产品等）收入4.0亿元、USB收入约1.1亿元，未来有望成为提升公司业绩的大单品。
未来业绩预期（来自券商研报）
2021 | 2022 | 2023 | |
营收 | 34.99亿 | 41.83亿 | 50.09亿 |
净利润 | 6.35亿 | 7.91亿 | 9.53亿 |
每股收益 | 1.59元 | 1.98元 | 2.38元 |
市盈率 | 40.08倍 | 32.17倍 | 26.71倍 |
对于公司而言，未来的成长性主要体现在两个方面：1）车灯控制器：大众体系LED车灯渗透率提升带来控制器需求增长；宝马、雷诺、日产等新客户拓展；尾灯和氛围灯控制器需求增长。2）其他汽车电子：AGS有望在商用车和乘用车领域放量；商用车国六排放标准实施带来后处理产品（电子节气门、温控阀、碳氢喷射装置、SCR喷嘴等）放量增长；USB产品放量。
未来随着新客户+新产品的双轮驱动完成，公司将再次腾飞。
三、看好理由
1、新客户+新产品同时发力，公司今年快速成长：当前国内外汽车市场景气度有望稳步上行，公司依靠产品技术及优质客户资源优势有望明显受益，新产品放量（电动化配套、智能座舱视觉系统、AGS及国六商用车后处理领域）与新客户的拓展（丰田、奔驰、宝马等非大众系）将共同推动公司业绩快速增长。
2、公司产品装配大众新能源车，行业巨头背书推动公司获得新订单：当前公司已获得包括大众ID.4X车型在内的MEB平台前大灯控制器、辅助灯控制器以及Smartlight（内部照明智能光源系统）的项目定点，未来有助于公司在新能源车方面开拓新客户。
3、新客户产品在今年量产，业绩或将爆发式增长：根据公司公开资料显示福特大灯2021年年中开始量产，雷诺同样在2021年批产，进度略快于福特。日产方面，2020年初量产的是东风日产启辰相关灯控产品。宝马尾灯项目预计2021年下半年批产。随着新客户订单的交付，公司业绩有望爆发式增长。
四、风险揭示
若未来芯片短缺缓和的时间跨度超出预期，公司产品产能或将下降，影响公司营收。
免责声明
本报告的信息均来源于公开资料，本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，如有操作、风险自担！
编者按：本文转载至微信公众号老丁说股，贝壳投研经授发布。
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