兴于疫情但不止于疫情，市场对英科医疗前景或许过于悲观

4月23日，英科医疗交出了一份羡煞旁人的财报：

公司一季度营业收入67.35亿元，同比增长770.86%；净利润37.36亿元，同比增长2791.66%，无论是营收还是净利润都环比上一季度大幅提速。不仅如此，公司毛利率由去年四季度的69.95%提高至70.48%，表明市场需求依旧强劲。

不过，市场也有不一样的观点。

在很多人看来，尽管国际疫情目前尚未结束，但市场需求已经见顶，一旦疫情得到有效控制势必对一次性手套需求造成严重冲击，市场高景气度将难以为继。换句话说，靠着新冠疫情业绩猛增近40倍的英科医疗，随时会跌下神坛成为“落难的王子”。

面对这样的普遍共识，事实到底如何呢？

新冠疫情影响深远防护需求持续维持高位

英科医疗是一家综合型医疗护理产品供应商，主营业务范围涵盖个人防护、康复护理、其他产品三大板块。其中，个人防护产品主要包括一次性丁腈手套、一次性PVC手套、口罩、隔离服等。根据财报显示，2020年该业务营收为134.52亿元，同比增长660.23%，在营业收入中的比重由2019年的84.95%提高至了97.22%。

很显然，个人防护业务尤其是一次性手套，直接关系到公司经营业绩的好坏！

重点看公司产能。

在新冠疫情发生前，英科医疗先后投资超3亿美元，在安徽和越南规划了“年产280亿只高端医用手套项目”和“年产88.2亿只高端医用手套及其他医疗耗材项目”。

在新冠疫情发生后，英科医疗在2020年3月公告拟投资8亿元扩建年产99.8万只高端医用手套项目，投资2400万建设年产3亿只口罩及100万套防护服项目；一周后，公司再次发布公告称，拟总投资30亿元在江西建设“年产271.68亿只高端医用手套项目”；在那之后的半年多时间里，公司又几次调整产能计划，根据最新的公告显示，英科医疗未来12-15个月一次性防护手套总产能将达到1200亿只。

那么，是否会造成产能过剩呢？

2003年，非典病毒之后，国家卫生部要求医护人员在诊疗、护理、检查等场合必须佩戴手套；2007年，国家药监局规定企业在生产管理过程中必须佩戴手套。由此猜想，在这次新冠疫情后，包括像餐饮、清洁消毒、工业劳保等行业的防护要求将得到进一步提高，从而使得增量需求转变为永久性需求，并且使用频次也将大幅增加。

根据弗若斯特沙利文报告显示，预计全球一次性手套销量将由2019年的5290亿只增长至2025年的12851亿只，年复合增长率15.9%。其中，丁腈手套年复合增长率19.8%、PVC手套年复合增长率16%。换算成销售额，全球一次性手套市场将由2019年的87亿美元增长至2025年的249亿美元，年复合增长率19.1%。

来源：弗若斯特沙利文报告

而且，根据该机构预测，未来5年一次性手套均价都将始终高于疫情前2019年的价格水平。也就是说，即便新冠疫情逐步褪去，未来的市场需求也没有想象中悲观。

由此，可以做出几点总结：

第一，即便至今，全球单日新增确诊人数依旧在70万以上，其中印度单日新增维持在30万以上，意味着新冠疫情的持续时间远比我们想象更漫长；

第二，群体免疫既取决于疫苗的覆盖范围，也取决于接种速度，而且很有可能每隔一段时间就需要注射一次，这就意味着新冠病毒极有可能成为常驻病毒；

第三，在传播的过程中，新冠病毒也在不断的变异，导致即便具备抗体的人依旧存在感染风险，因此相关的防护措施依旧不得抛弃。

一句话，新冠疫情进一步唤醒了大众的防护意识，相关产品的市场需求不会极速萎缩，尤其在新冠病毒可能成为常驻病毒的威胁下，相关防护需求持续维持高位。

行业格局发生变化公司市场份额有望进一步提升

在2019年年报中，蓝帆医疗有这样一段描述：

“公司是全球PVC健康防护手套行业的龙头企业，PVC健康防护手套年产销量及市场占有率均为全球第一。”

不过到了2020年，这段话悄悄的做了删减处理。原来，英科医疗凭借积极扩充渠道和产能，对蓝帆医疗实现了全面的超越。2019年，蓝帆医疗营业收入34.76亿元，净利润4.9亿元，英科医疗营业收入20.83亿元，净利润1.78亿元；到了2020年，英科医疗的营收和净利润分别增长至138.4亿元和70.7亿元，而蓝帆医疗这两个数字则分别只有78.69亿元和17.58亿元。

不仅如此，英科医疗的领先优势还体现在很多方面。

以毛利率为例。

2018年，蓝帆医疗“健康防护手套”毛利率为23.91%，英科医疗“医疗防护类”毛利率为25.27%，双方基本处于同一水平；2019年，英科医疗和蓝帆医疗这一业务毛利率分别为24.8%和15.3%；到了2020年，即便受强劲需求刺激影响，英科医疗的毛利率也依旧高于蓝帆医疗差不多7个百分点。

而这背后，不得不提的就是英科医疗的技术水平。

根据方正证券研究结果显示，马来西亚Hartalega、Top Glove等大型厂商低克重产品单只重量可达2.5g/只，英科医疗能够达到2.6g/只，而蓝帆医疗、中红医疗等同业可比公司这一数据却在3.0-5.0g之间。

因此，假设各生产企业保持相同的毛利率，在产品没有多大差异的情况下，英科医疗的单只销售价格可以做到更低，从而获得更大的竞争优势。

这会带来怎样的影响？

从全球范围内来看，一次性手套主要生产企业来自马来西亚和中国，其中，马来西亚企业的市场份额超过6成。但是，由于中国率先控制住新冠疫情并且迅速复产复工，马来西亚却因海外疫情大面积停工，导致大量海外订单转移到国内。

如此一来，中国企业在全球的市场份额势必得以提升，而英科医疗则有望凭借于此，重塑公司在全球一次性手套行业的市场地位。

专注一次性手套领域核心竞争力得到巩固和加强

在三家可比公司中，各自究竟有啥特点？

来源：招股说明书

对蓝帆医疗来说，尽管在2019年之前无论是销量还是市场份额，都位居市场第一，但公司更希望通过并购实现业务的多元化发展；对中红医疗来说，尽管公司自成立以来就专注于一次性健康防护手套的研发、生产和销售，2019年丁腈手套产能位居国内第一，但在扩产上显得比较保守，2020年固定资产规模仅同比增加12.27%，而英科医疗这一数值为196.95%。

那么，激进扩产的英科医疗，究竟有哪些竞争优势呢？

在技术层面，正如前面提到的，公司凭借超过10年的生产研发经验，能够实现单只手套重量达2.6g/只，无限接近全球顶尖水平；在设备层面，公司不断推动设备改造、智能化自动化水平，不断提高良品率的同时，提升效率降低相关成本；在知识产权层面，公司拥有38个注册商标、122项注册专利及10套软件等知识产权。

除此之外，供应链和规模优势也至关重要。

2021年4月，英科医疗发布《关于在安徽淮北设立控股子公司实施年产50万吨羧基丁腈胶乳、10万吨DOTP项目》公告，目的就是为了应对上游原材料供应趋于紧张，降低供应商风险，维持正常的生产经营活动。以此为标志，公司建立起了集原材料、能源、生产、仓储及物流于一体的高效供应链。

在规模效应上，公司一次性手套产能已经由2019年的190亿只提高至2020年底的360亿只，如果再把新生产基地、新建设项目计算在内的话，那么未来总产能有可能在千亿只以上。如此一来，即便保持相同的销售价格，公司也能够获取更高的毛利率。

正是凭借这些竞争优势，公司才能够在产品品质、供应链管理、成本控制层面取得优势。在有了这些优势之后，公司在产能扩张上，也显得更加的自信。

远未到天花板市场或许过于悲观

前面提到，根据弗若斯特沙利文报告显示，预计全球一次性手套销量将由2019年的5290亿只增长至2025年的12851亿只，年复合增长率15.9%。换算成销售额，全球一次性手套市场将由2019年的87亿美元增长至2025年的249亿美元，年复合增长率19.1%。

那么，假如没有新冠疫情呢？

从人均使用量来看，2018年全球医疗手套人均使用量为33只，其中中国人均使用量仅为6只，不仅与发达国家相差甚远，即便与同为发展国家的印度相比，也都存在着明显的差距。

来源：弗若斯特沙利文报告

也就是说，随着人们收入水平和生活水平的不断提高，尤其是对安全及卫生的关注日益增加，即便没有新冠疫情影响，一次性手套的使用量也仍有巨大的提升空间，远远没有达到行业的天花板。

更何况，假如果真如钟南山院士5月13日在亚洲科学理事会大会说的那样，全球通过接种疫苗实现群体免疫需要2-3年时间，那么新冠持续的时间或许又将超出市场预期。

编者按：本文来自微信公众号“ 粒场财经 ”，贝壳投研经授权发布。